汤臣倍健的中报在周五晚上就出来了。当天就想写文章评论一下。但是一直找不到合适的切入点。
这两天反复看研报，同时看了不少评论文章，获益匪浅。将自己的想法梳理了一下，表达几个观点。
一、中报相比预告，偏中性
10.68亿的归属净利润和10.69亿的扣费净利润，基本落在了预告中间值的附近。预告出来之后，股价已经有一波大跌。个人理解，接下来汤臣倍健应该不会大跌，至少不会因为中报数据大跌。
二、年度净利润预计17-19亿
总营收保持稳定，净利润大大降低，核心还是在于销售费用率。去年销售费用率23.2%，现在费用率增长到32%。
其中，有费用前置的问题，冬奥会的销售管理费3.7亿，这个费用是一次性投入；
有激进的费用策略问题，今年梁总明确表示准备逆周期发展，实施激进的费用策略，各大平台的费用都大幅增加；
还有意外情况，代言life-space的邓伦因事被罚，代言费1280万属实打水漂，后紧急请宋轶代言，这笔费用上半年已经支付，邓伦相关的赔偿应该会在下半年到账。
综合这些因素，汤臣倍健今年应该会存在费用前置的特性。费用率应该会呈现“前高后低”的特性，果真如此的话，下半年可以节省出几个亿的费用。
再加上下半年整体销售状况的编辑改善，营收增长叠加费用降低，个人比较认同尖峰的预测：年度净利润17-19亿。
三、费用转化率不及预期，但依然有效
当前费用率大幅增长，而营收保持问题，有一种解读：
疫情压制，今年的费用投入没有推动收入相应增长，所以今年的费用投入无效。
我的观点比较乐观：像电商平台的营销投入可能当期无效就真的无效了，但是像冬奥会、国家队这种投入，可能当期无效，然而对于提升品牌影响影响深远。
整个保健品行业，到目前为止，在很多民众心中≈骗子，行业“污名化”问题严重。
这个主要是前面十几年，保健品诈骗老人的案例实在太多。
还有就是保健品的功能性很难在短期显现出来。对于很多民众来说，保健品=没用，没用=骗子。
这是行业的问题，也是汤臣倍健的问题。解决行业“污名化”的问题，最佳方式无疑就是取得国家官方的背书。
所以，我认为像冬奥会、国家队的这些费用，虽然因为疫情问题没有直接带动收入，但是对于提升行业的社会认可度，提升品牌的社会知名度，是有着深远影响的。
这笔投入，这个影响不是一年两年的，是必须要持续很多年才行的。
所以，我认为：当期费用转化率虽然较低，但是费用投入依然有效。
四、汤臣倍健的护城河很深
其实，对于费用转化率较低的原因，还有另外一层解读：行业竞争加剧，汤臣倍健缺乏护城河，必须投入更多营销费用，才能维持现有的行业地位。
行业竞争一直都是激烈的。汤臣倍健作为行业龙头，也只占有10%的市场份额，行业本身就是高度分散的，就是再多出几个小品牌又怎样？
有人认为品牌多，会对汤臣倍健形成威胁。因为拼多多9.9的维生素和汤臣倍健是一样的，行业同质化严重。
我想说，任何产品的定价都是有代价的。汤臣倍健的终端价格确实比较高，但是这种高定价，可以让汤臣倍健去精选更好的原料，可以去更好地开展营销活动占领用户心智，可以给代理商足够的利润以开拓渠道，可以给用户以更好的品牌形象。
而其他所有走低价路线的品牌，或许能够占领一部分市场。但是低廉的售价，必然会导致产品质量的低劣，营销力度的不足，利润空间不大导致渠道开拓缓慢，给用户以低端的品牌认知。
我认为所有走低端路线的竞品，绝无可能对汤臣倍健产生威胁。
同时，我们也应该看到行业竞争格局的事实：除了部分海外品牌，国内所有的膳食营养补充剂品牌，就没有一家敢于定高价与汤臣倍健竞争。
这个才是行业竞争优势的最佳证明。
至于汤臣倍健的护城河，我认为十分深厚。并不是说，人人都能做，就是没护城河。我认为对于，保健品这种产品，附带入口+功能+社交等几个特性的叠加，品牌护城河很深。
凡是入口的东西，大家都慎之又慎，绝大部分食品都没有生产难度，但是出于安全、健康的考虑都会不自觉选择品牌。
比如零食行业出了良品铺子和三只松鼠，其实淘宝零食盒子更便宜，质量也过关；瓶装水行业出了农夫山泉和依云，其实1元矿泉水也没问题，但是大家就是愿意买贵1元的农夫山泉。
都是因为贵一点的会更健康，更安全。
功能性，往往会导致对于产品质量的追求，而质量追求必然会形成品牌。食品相比普通食品，我认为，正好比运动服饰相比休闲服饰。
我们都知道，服装行业是一个高度分散的行业，基本没有那一家品牌能够取得长久的成功，因为产品同质化严重。
但是运动服饰是一个特例，运动服饰中却能诞生大品牌。休闲服饰中的品牌如美邦、森马、海澜之家、雅戈尔都难以为继，运动服饰中的李宁、安踏却步步高升。
因为运动服饰带有较强的功能性，所以对产品质量要求更高，从而有较高的护城河。
事实上，任何一个对于产品功能有着较高追求的行业，其中必然能够产生一些大品牌。
逻辑很简单：大品牌的产品质量是经过验证了的，一个人图便宜去买杂牌子，是要承担更多不可控风险的。
买个杂牌子运动鞋，跑两三天鞋底断了怎么办？买个杂牌子保健品，拿点面粉糊弄你怎么办？就是买个锅，也会买大牌子，因为担心用两天就粘锅。
功能属性其实容易容易出品牌。
自带社交属性的产品，更容易出品牌。社交属性就一定会趋势消费者为了“面子”偏向更高端的产品。比如白酒，商务宴会肯定会优先买茅台，因为茅台的品牌效应，茅台就意味着重视；乃至于牛奶，正因为成为送礼必备，也日趋高端。
汤臣倍健其实也带有礼品社交属性，现在不少人去看望老龄人，都是送两桶汤臣倍健蛋白粉。
送礼的时候，肯定不会买9.9的便宜货。
这种种因素结合在一起，说汤臣倍健没有护城河，那就是鬼话。
顺便再说一点，任何护城河在真正成为护城河之前，都是不确定的。你说茅台有护城河，茅台有什么护城河？全国酿酒企业无数家。五粮液、泸州老窖哪个产品力比他差？你说酱香工艺、赤水河独特水源、茅台镇糯高粱独特原料？也是虚的。茅台镇上上下下也有几千家酒厂，都是用赤水河的水，都是酱香工艺，都是用糯高粱，都是用茅台镇的土。真的有护城河？
茅台要不成为茅台，谁会相信他的护城河？
五、一年的干旱，不会影响良田的长期价值
无论如何，汤臣倍健今年的业绩肯定是与高增长无缘的。但是这一年的业绩，对于这家企业而言，我认为是可以忽略不计的。
我更看中一些长期的东西。
再次，可以给大家分享费雪的一句名言：
我们绝不会因为某一年的恶劣气候导致农作物歉收，就忽略不计良田的价值，同样，股票的市价也应该以未来多年的收益为基础，而不应该用一定时期内某个年度的非正常效益，再乘以一个倍数，作为该段时期的总收益。
简单来说：一年的干旱，不会影响良田的长期价值。#雪球星计划# $汤臣倍健(SZ300146)$