$隆基股份(SH601012)$ $光伏ETF(SH515790)$ $光伏概念(BK0478)$
刚刚在微信群里和三位大佬讨论了一下对于光伏的看法。
三位大佬是坚定的看好，而我则不断地提醒风险。
真理真的是越辨越明的，至少对于我而言，在辩论的过程中，我也在不断地梳理自己的逻辑。
现在，我把自己对于整个光伏行业的观点，自己我对隆基的看法，较为清晰完整地梳理出来。
这既是提升自我的方式，也希望与大家分享，共同进步。
首先声明:
1.我的投资立场是价值投资
2.价值投资重视的是未来现金流的折现，凡是赚不到自由现金流的企业都不值得投资
在此，我就不用自己的数据，我直接采用群友的数据测算。
按照群友的数据，全球光伏总装机量的需求是18000GW，而2021年全球总装机量是160GW。
大佬的想法是20年全替代，平均每年装机量900GW，常态装机1000GW，高峰装机量2000GW。那么光伏行业，还有10倍左右的增长空间。
这样来预测，行业前景确实很明朗。
但是我个人认为这个行业的逻辑并不这么简单:
1.光伏产业表面上看是增量市场，实际上是存量市场，今天上游厂商新增多少产能，明天下游就会减少多少需求
2.光伏产业的需求只是阶段性的，当光伏装机量接近天花板时，后期对上游产品的需求会有断崖式下跌
3.像隆基、中环这类卖铲子的股，都是同质化产品
4.隆基、中环等都是重资产企业
基于以上几点，我们思考光伏上游产业还有多久的成长时间。
一、光伏上游行业还有5年的成长时间
同质化产品想赚钱最终都是上产能。就像群友们说的，隆基22年没上新项目，23年产能业绩就没保证，股价就下跌。
我们按照每年产能增长率为50%计算，得出的结论如下
从每年160GW的产能开始计算，可能极端一点的话10年就会产能过剩。而产能过剩之下，迎来的是需求的急剧萎缩。顶多每年有18000×5%=900GW的更换需求。
大家不要觉得我50%的增长太极端，大佬说全替代也挺极端的。
实际在碳达峰以后，下游光伏电站对新增装机量的需求就没那么猛了，下游新增装机量减少，对上游产品的需求也肯定会减少。也就是装机峰值过后，上流产能就已经产能过剩了。
如果真的2000GW是每年新增装机量的峰值，按照50%的增长，上流产能大概还有5年就可以达到1800GW，也就是还有5年就会出现行业性的产能饱和、过剩。
二、隆基等企业的投资回报周期为4年
隆基等光伏行业是重资产行业，并且这个行业未来必然面临产能过剩，这两点的结合，使得隆基等股票成为一种“兴奋剂股”。
何谓“兴奋剂股”？处于成长上升期时，股价会急剧暴涨，就像吃了兴奋剂一样；但是在不久的将来，就必然面临产能过剩，那时股价就像兴奋剂作用消退一样十分低迷。
在行业需求增长期间，隆基想挣钱，必然会大量地上产能，而上产能又会侵占大量的利润。在这个期间，隆基每年的净利润会大幅上涨，但是这些利润中的大部分会重新用来投资产能，变成固定投资。后面净利润再增加，又拿来扩产，依次循环。
这是资本扩大再生产的本性。尤其是光伏行业聚集了这样几个特点:需求快速增长、产品同质化、资金大量涌入。企业不可能会去慢慢地生产，你不上产能，别人先把产能上了，就是先把市场占领了。这是同质化竞争的必然。
从隆基的财务报表上看确实也证实了这一点。
2019年以前，整个光伏行业一直没有技术突破，投资再增加，但是经营现金流很差。2019年，行业拐点来临，过往投资终于产生正收益，经营现金流爆炸，大概得净现金流也暴涨。2020年，业绩继续增长，但是同时也扩大了投资，结果表面上业绩大涨，细算之下，现金流却不增反减。
每年都将大量的利润重新投资，扩大产能来谋求未来更大利润。这是处于成长行业中的企业必然决策，当然也是政策决策。然而，这也存在隐患。
隆基2020年固定资产245亿，总资产876亿，固定资产比例为28%，历年的固定资产比例大概在27%的水平。
更重要的数据是，隆基的固定资产回报周期要多长？我们也可以拿数据来算一算。
我们把每年的净利润减去固定资产折旧，得出固定资产每年产出的净利润。再用固定资产除以固定资产的净产出，得到固定资产回报周期为3.7左右。即，新增的固定投资大概要3.7年能够收回成本，四舍五入算作4年。
新增的产能，4年回本，第5年才开始赚钱。这个和27%的净资产收益率数据相差无几。
三、光伏行业剩余的上升期为5年，而隆基的投资回报周期为4年，这会导致严重的危机。
刚刚我们已经测算了光伏上游的产能距离顶峰还有5年时间。到期之后，因为下游光伏装机量已经饱和，对于硅片什么的需求也会锐减，那些生产硅片的产线也就成了一堆不能产生收益的破铜烂铁。
这是可以预期的。
这5年时间，隆基到底上不上产能？
不上产能，每年的业绩恒定，那就要按照价值股定价，20倍市盈率，现在是40倍，股价腰斩。好处就是投资有足够的时间回本并盈利，在产能变成破铜烂铁时也赚到了足够的真金白银。
上产能的话，短期股价会随着产能增长、业绩增长而上涨。但是因为上升周期只有5年，5年以后因为产能饱和并过剩。价格会下跌，利润率会下降到一个较低的程度。今年投资的产能，到第5年才能回本并盈利。明年之后投资的产能，可以都还没有回本就会变成过剩产能。
一旦行业明确出现产能过剩，股价又会急剧下跌。怎么涨起来的，怎么跌回去。
而这期间，因为把利润大部分都重新投入到了产能里面，并没有获得多少自由现金，后面因为产能的相对过剩，也会很难获得自由现金。
所以，业绩涨了、股价涨了，但是其实并没有赚到钱。股价怎么涨得，怎么跌回去。
因为赚到的利润，都变成了堆在院子里的破铜烂铁。
这是商业模式决定的，改变不了的。这是所有铲子股共同的命运。
不信，你们可以去看看钢铁、水泥，你可以去看看沈阳机床，去看看三一重工。
隆基还能不能投，当然能投，但是股价峰顶可以来的比大家预期的早。并且怎么涨回来的怎么跌回去。
PS:我现在明白为什么价值投资者都热衷于价值股了，因为他的需求是永续的。本身固定投资不多，并且现有的固定投资也有足够的时间来回本并赚的真实的现金。
现在也明白了，为什么说“行业发展慢就是快”。因为行业发展够慢，才不需要不停地追加投资，只有行业发展慢，行业发展时间才够长，才能足够的时间赚取现金。行业发展太快，每年赚取的利润都必须立马投入到扩大再生产，等到不用扩大再生产时，行业又出现产能过剩了。那些固定投资就又变成破铜烂铁了。