“跟谁学营收和学而思网校体量相当，增长比学而思网校快，利润更好”
——您说的没错，只要眼睛不瞎都不相信这是真的 ！

不回答假设性问题

醒醒，13%净利润率，39亿净利润，意味着300亿营收，算ASP 1000元，需要3000万Enrollments，你知道现在好未来、新东方和跟谁学的Enrollments是多少吗？你知道交得起1000元培训费的家庭有多少吗？全国6亿人月均收入只有1000元。

不回答假设性问题

TAL市值334亿，EDU市值190亿，一直以来市场认为两者的差别就是一个包含了学而思网校的估值，一个不包含新东方在线的估值。跟谁学营收和学而思网校体量相当，增长比学而思网校快，利润更好。如果认为市场给学而思和新东方的估值都是合理的，那么根据此测算跟谁学估值应在150亿美元之上才合理，现在的股价翻倍…好像没人从这个角度看问题。

1. 悲观情景：未来三年内由于行业竞争激烈，学而思，新东方在线，猿辅导晋升一流在线教育机构，跟谁学退居二流，营销费用上升，营收增速变缓。2020年营收因为确定性较大，假设达到卖方预期60亿元。21/22年营收增速分别下降至80%和60%。未来三年毛利率假设在悲观情况下维持2020Q1的78%（实际随规模增大毛利率理应升高），净利率在营销费用占比上升和研发以及管理费用占比下降的情况下，由11%降至9%。由此可得，2022年归母净利润为15.6亿元，EPADS为6.18元，假设美元兑人民币汇率为7.2，P/E为40x，那么2022年目标价为$34。
2. 预期情景：未来三年跟谁学保持行业一流水平，同时新东方在线与猿辅导紧追大班课，学而思和新东方在线稳占小班课。营销费用在疫情的一次性升高后略微降低，但仍比19年有所提高，营收增速变缓。由于规模效应，毛利率缓慢提高，研发费用和管理费用增速小于营收增速。2020年Q3/Q4营收同比增速减缓至280%/230%，全年营收80亿元。21/22营收增速分别下降至120%和70%。未来三年净利率缓慢提升至13%，由此可得，2022年归母净利润为39亿元，EPADS为15.5元，假设美元兑人民币汇率为7.2，P/E为45x，那么2022年目标价为$97。

3. 乐观情景。未来三年跟谁学保持高速增长，成为K12教育行业领头羊，学而思专注小班课，新东方在线和猿辅导等虽有大班课但转化和续课一般。由于在线教育渗透率的提高，整个行业营销费用下降。跟谁学打入更多小学市场，营销费用维持19年水平，在规模效应下，毛利率稳步提高，研发和管理费用占比下降。营收增速放缓。2020年Q3/Q4营收同比增速减缓至300%/270%，全年营收85亿元。21/22营收增速分别下降至150%和100%。未来三年净利率缓慢提升至15%，由此可得，2022年归母净利润为85亿元，EPADS为33.8元，假设美元兑人民币汇率为7.2，P/E为50x，那么2022年目标价为$176。

50-70亿

淘宝的二手三手四手超低价录像课会有更大的市场。

跟谁学目前的估值，就是默认财务数据为真的前提下。

80

复盘一下这个问题

上面是超级华丽的一季度数据。假设没造假，根据增长率，市梦率，估一个价格。

收入为12.976亿元人民币，同比增长382.0%。现金收入[2]为13.744亿元人民币，同比增长358.0%。 营业利润为9,193万元人民币，去年同期为4,273万元人民币，同比增长115.2%。非美国通用会计准则营业利润从去年同期的4,655万元人民币增至1.347亿元人民币，同比增长189.7%。净利润从去年同期的3,389万元人民币增至1.480亿元人民币，同比增长336.6%。非美国通用会计准则净利润从去年同期的3,771万元人民币增至1.907亿元人民币，同比增长405.8%。正价课付费人次[3]达到774,000，同比增长307.4%。