金禾实业前身是滁州来安县化肥厂，化肥厂破产后被厂长杨迎春及管理层做成了民营企业，2011年上市，上市后直到2015年主要也是做基础化工，收入占比80%左右，生产硝酸、氨水、三聚氰胺、甲醛、硫酸等，这些产品是个化工厂恐怕都会生成，所以利润率不高，日子过的苦兮兮的，
同时还生产甲乙基麦芽酚、安赛蜜这两种主要产品，行业是精细化工，毛利率稍微好一些，也达不到特别好的程度，
公司1997年开始生产乙基麦芽酚，2003年开始生产甲基麦芽酚，2010年产能达到近4000吨之后常年没有扩产，2011-2015年毛利率也比较稳定，甲乙基麦芽酚是食品用途的香料，娃哈哈、奇华顿是其客户，用于饮料和香精上，
公司2006年开始生产安赛蜜，2011年上市募集资金主要投入到安赛蜜的产能扩产上，扩产项目2012年7月投产，但是安赛蜜市场不景气，产量并没有提高多少，
2013年随着金禾安赛蜜产能全部释放，毛利率下降到只有4.3%，公司从产能第二变成了产能第一，占据60%市场，2014年毛利率回升到16%，2015年到28%，2016年达到36%。
2015年年报描述：安赛蜜生产能力已达到9,000吨/ 年，占全球市场份额的60%以上，毛利率达28.3%，公司将通 过价格调控去引导行业竞争格局，并通过技术革新和工艺路线优化，提高产品生产效率，降低生产成本，以综合竞争优势在市场中获得话语权，获取优质客户的信赖，进一步提高产品的市场占有率。
也就是说金禾在市占率60%以上时，对市场价格是有办法调控的。
安赛蜜价格走势， 是市场最低迷的2013年，毛利率还是正的4.3%，当年的三费率是6.7%，单独对于安赛蜜来说，金禾是微亏的，但是友商却是巨亏，2015年2月，产能第二的江苏浩波破产重组。金禾通过低成本优势直接让竞争对手出局了。
2016年，双乙烯酮的主要供应商宁波玉龙、天成生化遭遇管道泄漏和环保停产问题，双乙烯酮不能自给的安赛蜜小厂受影响大。金禾实业安赛蜜全产业链一体化，自给自足，安赛蜜中间体双乙烯酮和三氧化硫产能充足，充分受益涨价影响。
可以看出，全产业链一体化也是一个竞争优势，不仅仅可以带来低成本优势，而且可以保证产能连续。
2016年之后基础化工行业也不那么苦逼了，得益于供给侧改革及环保政策加码，环保不达标的化工企业退出，让基础化工行业在2018年达到景气高峰，下滑到2020年的毛利率也是好于2015年的，基础化工行业金禾也逐渐退出，保留的产品应该是精细化工的产业链或者有产销优势的产品。
精细化工主要产品是食品添加剂，除了之前提到了甲乙基麦芽酚、安赛蜜，2016年还有三氯蔗糖上市销售。
2017年是食品添加剂的景气高点，主要还是环保政策外加一些友商的意外事故，2020年景气度比较低。
三氯蔗糖是第5代甜味剂，2013年的安赛蜜亏损并没有让金禾停止前进，2014年度公司已完成第五代甜味 剂三氯蔗糖（MCP）全套生产流程及系统的研发，并试产成功，试生产产品收率达到国内行内领先水平。2015年8月 公司完成年产500吨三氯蔗糖项目建设，对工业化生产技术和工艺路线持续进行验证，2016年内公司将加 快对年产500吨三氯蔗糖项目技术升级，以达到公司预定的各项技术指标、财务指标，并以此为基础推进 年产1500吨三氯蔗糖项目建设。1500吨项目2017 年 3 月 底达到试生产状态。
从中可以看到金禾实业研发实力相当不错，2019、2020年研发费用率分别是3.44%和3.28%，对于一家化工企业来说不算低了。同时，2020年，公司完成了合肥研发基 地-安徽金禾化学材料研究所建设，目前金禾化学材料研究所已配备专职技术研发人员30多名。
三氯蔗糖目前竞争比较激烈，英国泰莱产能3500吨，金禾3000吨，还有山东康宝、山东中怡、盐城捷康。行业总产能14000吨，金禾新扩产的5000吨三氯蔗糖项目2020/4/3环评通过，目前主体工程已完成建设，预计21Q4会投产，产能完全释放后将占据行业57%的产能，能否复制安赛蜜的成功之路呢？
21年的看点在于4500吨佳乐麝香和1000吨呋喃铵盐项目在1月份正式进入试生产阶段，佳乐麝香是日化原料，呋喃铵盐是头孢呋辛原料药，这两个产品项目之前公司公告年预期收入有10亿，看了看佳乐麝香和呋喃铵盐的单价，10亿是不是包括了中间体5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃的价值？佳乐麝香+呋喃铵盐 年收入大概4亿。对于37亿体量收入的公司来说，4亿新增收入有点少。
金禾自己预算2021年收入42亿，净利9亿，净利率达到21.4%，超过2019年20.35%的水平，也就是说产品价格要上涨，收入达到42亿比较有戏，净利可能比较困难。
2020年还有一个比较糟糕的地方在于加权ROE从19年的19.42%下滑到15.5%，主要原因是资产周转率的下滑，从67.1%到55.8%，其中有3个大项目正在建设而没有产出，是其中的主要原因。
2020年有流动资产的49%的现金及交易性金融资产一共21亿躺在账户上，总资产也就70亿，2019年这个比例达到68%暨28亿。也就是说金禾不差钱，差的是好的投资项目。这个好的项目也依赖于研发，从外部找项目的话成本是比较高的，金禾研究所有一个目标是：争取实现在食品添加剂和香精香 料领域的重大突破，并快速产业化以促进公司新业务的扩展。
三氯蔗糖友商的成本看不到，但乙基麦芽酚可以看一看，2000吨年产能的万香科技准备在创业板上市，万香的乙基麦芽酚毛利率只有6.2%，金禾乙基麦芽酚毛利率没有单独披露，但食品制造整体毛利率有36%，乙基麦芽酚的毛利率至少应该在20%以上。
金禾还有一个出挑的动作是推出toC产品爱乐甜，顺应零糖潮流，但是20年报中完全没提及，规模应该还非常小。
2022年的看点在于新的5000吨三氯蔗糖，友商到底什么水平需要继续研究。