此文描述了我是怎么从零开始构建<老千股评级系统>的过程。先把Beta版本的截图放在前面。欢迎各位通过雪球私信或者邮件（jianfa.jun@qq.com）联系我索取表格。
写作背景
前段时间，我曾经写过两篇关于"香港证监会改革"的文章，也得到了一些反响。
<当我们谈论香港证监会改革时，我们该谈论什么？>
<如何回复香港证监会咨询文件？>
然而我发现我还是too young too naive。
深港通上马在即，港交所总裁李小加发话了：香港老千股是极少数。不知道李总裁口中的极少数是多少。
香港上市公司商会则把矛头指向了内地股民，呼吁重视“本地市场主流意见”。所以内地股民都被定义成是“非主流”了。可是，在一个以非本地上市公司为主的市场，谈“本地市场主流意见”不觉得有点搞笑吗？
证监会改革这件事，越来越有“烂尾”的趋势。毕竟，触及利益比触及灵魂难度更大。指望别人不如指望自己，以上就是构建真正属于投资者的<老千股评级系统>这一想法的由来。
关于老千股的“碎片式讨论”
在每一个互联网投资社区中，只要有港股投资板块，必然存在大量关于老千股的讨论。可以说，老千股已然成为了港股毒瘤。我大致模拟了几种典型的讨论：
“大家来分析一下，xxxx这只股票是不是老千？”
“又被xxxx这只老千股坑了，吃人不吐骨头。”
“有经验的港股投资者基本不会被坑，你还需要修炼。”
“老千股波动大，懂行的投资者可以跟着赚钱。”
“我排除老千股靠这些条件：H股和国资背景优先，市值大优先，业务看得懂的优先。”
虽然最后一句话的价值最高，但依然缺乏完整性。我将上述讨论形容为“碎片式讨论”。如果一个投资者仅通过“碎片式讨论”来提升对老千股的判断，他的逻辑也差不多是“碎”的。将碎片整合在一起，建立一个<老千股鉴别体系>的好处是显而易见的。并且，我相信专业投资者几乎都有较为完善的判断逻辑。鄙人在此抛砖引玉，欢迎各位大拿提意见。
越想捡烟蒂，越容易踩雷
对于经验并不丰富的港股投资者，我建议把投资标的范围缩小到H股和国资背景，并且仅考虑市值较大、股票价格不能过低的股票，这样可以用最小的精力排除老千股。（此文的讨论偏理论，并不能帮助你迅速赚钱，不感兴趣的朋友看到这里可以走了）
有得必有失，标的范围的缩小意味着选择变少。深港通开通之后，会进一步纳入香港中小盘股票。投资者如果想扩大选择面，尤其是进行“捡烟蒂”投资，碰到老千股的概率会大很多，此时，需要更精细的鉴别方法。
从另外一个比较偏的角度来看，如果对老千股了解得足够深，确实有“搭顺风车”的盈利方式，也算是另辟蹊径。不过此道风险极高，有点类似于“欲练此功，必先自宫”的葵花宝典。
究竟什么是老千股？
关于老千股的讨论从来都很热烈，然而最本质的定义问题却没有一个公认的答案。究竟什么是老千股？这个问题的复杂性、涉及到的灰色地带、以及投资者本身的风险偏好，都加深了定义的难度。同时我观察到存在两种截然不同的倾向：
倾向于将有老千嫌疑的股票归为老千股范畴。
倾向于不轻易给股票打老千股标签。
港交所总裁李小加曾经说过，企业进行供股、配股等行为本身是中立的，港交所不会过多干预，希望投资者加强警惕。然而，从投资者的角度出发，基于香港市场的当前状况，从严考核是更加合理的，即：假设所有公司都有嫌疑。
在之前的文章中我提过，老千股的运作方式，主要是大股东/管理层（通常，管理层是大股东代理人）利用规则、信息、投票权等方面的优势，从中小股东身上谋取不当利益。所以，判断老千股，本质上就是判断大股东的动机，直白来讲就是：他有没有在中小股东身上动歪脑筋。
如果某只股票的大股东/管理层致力于从中小股东身上谋取不当利益，那么这只股票就是老千股。谋取不当利益的手段，包括不合理的供股、配售、收购，联合庄家恶意炒作等。（稍后详细解读）
评级系统从哪下手？
有了定义，仅是建立评级系统的第一步。最直接的逻辑分析起点，是大股东的动机。然而，了解各间公司的股东背景及其背后的网络，是一个需要时间积累且异常复杂的课题。在老千股研究方面颇有建树的汤财，主要就是基于股东背景展开研究的。
另一方面，行为可以反映内心。对不当手段进行统计和总结，是一种更容易量化和跟踪的方法。我统计出来的不当手段包括以下：
供股：折价供股，摊薄中小股东股权，达到低价吸筹的效果；
合股：不断合股，避免股价跌无可跌；
配售：低价配售新股/可转债/权证，特别是配售给关联方；
收购：进行不合理的收购（特别是收购关联方），掏空上市公司资产；
泡沫：业绩造假，联合庄家炒高股价、做大市值，再通过各种方式减持出货；
（欢迎补充）
前四种手段，均可以从公告信息中看出端倪，在此统称为"敏感行为"。最后一种手段的判断难度较高，需要进行综合考量。大股东在制造“泡沫”的时候，通常伴随着配售、收购等将市值迅速做大的手段，并且市盈率、营收水平都会异于同业，所以也是会露出马脚的。
非黑即白，还是？
普通的感觉，一只股票，要么是老千股，要么不是。然而，市场状况远比这复杂。有的公司多次供股合股，摆出一副“你知道我是老千但又干不掉我”的样子；有的公司在经营正当生意的同时，也会偶尔供个股，搞搞配售什么的。
所以我用五个级别代替了非黑即白的二分法。并且，为了更文雅且更易于理解，我用“大股东对中小股东的友善程度”（简称友善程度）代替老千程度。友善程度的五个级别包括：
绝对友善、偏友善、不确定、偏不友善、绝对不友善
绝对友善：
大股东/管理层对中小股东很公平，可以100%信任。
值得注意的是，当我们有足够理由相信大股东/管理层，即使出现了“敏感行为”，也会把该股票归为<友善>一类，并且我们可以仔细想想是否有特殊的历史背景。（所以，不要拿“汇丰也进行过供股，是不是也算不友善”来混淆视听，如果你仔细研究过汇丰的供股细节，你会发现它相当重视中小股东的利益）
偏友善：
大股东/管理层大致上可信任。即使是有“敏感行为”，也相对公平且可以解释得通。股价没有泡沫的迹象。
不确定：
大股东/管理层的部分行为无法判断是否公允。无法确定股价是否有泡沫。
根据前面的讨论，我们需要“假设所有公司都有嫌疑”。所以，在没有任何信息的情况下，所有股票应该都属于<不确定>这一类别。
偏不友善：
大股东/管理层对待中小股东有不友善的倾向。例如，虽有实质的业务，但曾有几次不利于中小股东的“敏感行为”。或者，股价存在泡沫嫌疑。
绝对不友善：
基本就是属于确定的老千股。大股东/管理层有老千背景，公司基本没有什么实质业务，靠财技在市场上生存。股价存在严重泡沫，或有过泡沫破裂的历史。
需要说明的是，这套评级体系是相对较为严苛的，并且仅作为初步判断的目的。决定投资什么股票，还需要看投资者个人的风险偏好和对特定公司的了解程度。<不友善>并不意味着这间公司的股价不会涨。但前提是，你需要知道这些潜在的“坑”。
评级过程中的CHECK LIST
评级的过程，实际上就是一个问答的过程。我大致列了一个思维导图。并且，整个评级过程并不仅仅是判断“友善程度”，对于了解公司是否具有投资价值也打下了坚实的基础。
1.基本信息。
基本信息可以帮助我们进行建立初步印象，但不可妄下结论。
上市日期及上市方式？（警惕反向收购）
是否为H股？（H股的友善程度较高）
是否为沪港通、深港通标的？（沪/深港通大致是由市值决定的，如果达到市值要求而又没有入选，说明该股已经是官方认证的<绝对不友善>）
是否有更名或者更改经营范围？（简明判断是否掩人耳目、改头换面）
公司处于哪个行业？（警惕投资、能源、新能源、农业等）
公司经营地点在哪？（警惕部分高危地区）
公司市值多大？（总体而言，大市值远比小市值安全）
公司股价多少？（5元以下需小心）
公司的估值指标P/B, P/E是否处于正常水平？
公司业绩如何？（不要求细节，用收入、利润、经营现金流建立初步印象）
2.大股东动机
这是判断的核心，如果能直接判断大股东/管理层动机不纯（如和老千公司来往），则直接归为<不友善>；反之如果有足够理由相信大股东/管理层，可直接为<友善>。
公司大股东（公司实际控制人）是谁，是否与某些市场公认的老千股有关联？
大股东持股比例如何？是否有减持倾向？（持股比例高的，自身利益与公司利益较为一致）
大股东作为管理层的薪酬水平如何？是否远高于同业？（尤其是期权方面）
董事会结构是怎样的？是否有大型基金/知名战略投资者参股、委派人员进入董事会？（观察是否有人监督）
3.供股
供股并不是一种理想的融资手段，有其不稳定性（不知道有多少散户会供）和融资成本较高（或需要包销费）的劣势。所以，正经公司会很小心的使用供股这一手段，并且即使使用，供股比例不会太大，价格折扣程度也不会特别多。此外，严格意义上是分成供股和公开发售两种，为了简化我统称为供股。一般来讲公开发售对中小股东的损害更大。
公司过去是否进行过供股？供股多少次？分别发生在什么时期？
每次供股的供股类型、供股价格折扣程度、供股比例是如何的？
对于不参与的股东是否有补偿计划？（参考HSBC在2009年的供股）
包销商及财务顾问是谁？（尤其警惕不知名机构或关联方）
大股东对于该次供股筹资的解释是否合理？（如果是还债或者一般运营就比较危险）
4.合股
合股本身对中小股东没有危害。但合股能够反映出大股东为了避免股价跌无可跌，继续“向下炒”的倾向。
公司过去是否进行过合股？合股多少次？分别发生在什么时期？
每次合股的合股比例如何？当时的股价为多少？（了解是否达到提振股价的目的）
5.配售
配售属于较为常见的公司行为。鉴别配售是否公允的难度较供股更高。但在较长的时期内，还是可以看出大股东是不是有持续低价配股的倾向。
公司过去是否进行过配售新股／可转债／权证？次数为多少？分别发生在什么时期？
每次的配售比例和配售价格折扣是多少？（可以从是否需要特别授权分辨，超过20/20原则需要特别授权）
配售对象是谁？（同样警惕不知名机构或关联方）
大股东对于该次配售筹款的解释是否合理？（还债或者一般运营就比较危险）
6.收购
鉴别收购是否公允的难度也较高。如果一间公司喜欢进行毫不相关的收购，特别是收购投资公司、物业、矿山，那就应该特别警惕了。
公司过去是否进行过重大收购？次数为多少？分别发生在什么时期？
每次收购与现有业务的相关性如何？是否有合理解释？（特别警惕金融、能源、高科技等领域的收购）
收购对象和大股东的关系？（警惕关联方）
收购的估值模型是否合理？（判断起来有一定难度，不过有些模型的cost of capital能看出不合理）
7.泡沫
很多时候，当大众意识到“这是个泡沫”，往往都为时已晚。对于泡沫，需要进行综合判断。一方面需要借助供股、合股、配售、收购记录，另一方面则需要关注市场信息。
公司过去几年的股价涨跌幅和市值变化如何？与同业比较是否有异常？
是否可卖空？（不可卖空的股票，泡沫几率较大）
股权集中度如何？交易量是否活跃？（可参考CCASS系统）
公司上市后的回报率是多少？（有些股票的回报率接近-90%，简直坑死投资者了）
8.其他信号
此外一些舆情方面的信息也值得参考。
社交网络上是否有该股票是老千股的言论？
是否有多家券商的研究对该股票进行覆盖？
公司是否明显有财经公关帮助维护关系？
集体智慧
目前，评级相关的信息已经收集了一部分。同时，我联系了部分朋友根据各自的经验进行了初步评级（仅针对沪港通/深港通标的），形成了<友善度评级系统 Beta>版本。（在此感谢汤财、管我财、燕歸來等多位朋友）
我一直相信，一群智慧尚可的人是能够胜出一个智慧顶尖的人。所以，我希望有更多投资者可以参与进来。只要参与者对香港市场有一定程度的了解即可（如果我讲的概念你都明白，就没问题）。
希望参与的朋友可以通过雪球私信或者邮件（jianfa.jun@qq.com）联系我。
我会发送给参与者表格<友善度评级系统 Beta>。其中有初步评级结果(目前仅针对沪港通/深港通标的）和相关信息（包括股票类别、行业、股权结构和董事会结构、供股历史记录、合股历史记录、股价波动性、股权集中度等等）。光这些信息，就可以帮你节省了很多时间。
参与方式很简单。如果你对其中某只股票的评级结果不同意，则写下不同意见，并附上理由即可。再通过邮件回复给我。凡是认真回复的朋友会在第一时间得到汇总的评级结果和简要分析。
如果通过这个行动，能结识一些志同道合的朋友，那就更好了。最后扯点轻松的，我喜欢<盗梦空间>这部电影，其中有这么一段台词：
What's the most resilient parasite? An Idea. A single idea from the human mind can build cities. An idea can transform the world and rewrite all the rules. Which is why I have to steal it。最具有可塑性的寄生生物是什么？是人的想法。人类一个简单的念头可以创造城市。一个念头可以改变世界重写一切游戏规则。这就是为什么我要从梦中把它盗取出来。
能改变游戏规则的，不是香港证监会，是投资者自己。