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其中,《证券及期货条例》属于法例, 是约束力最强的规则。然而,该法例主要针对证券市场的基本交易规则,及对中介机构的限制。对于证券市场的参与者(即上市公司),并没有太多实质性约束。
第571V章《證券及期貨(在證券市場上市)規則》并不具有很强的可操作性。并且,你会发现这一章的最终修订日期均为2003年,显然跟不上时代的步伐。(2003年的一些历史事件,导致证监会无法收回对上市公司管理权。先挖坑,以后再谈)
网页链接(开始章节571)
除《证券及期货条例》之外,与上市公司有关联性的,就是《公司收購、合併及股份回購守則》(非法例)。然而,这份守则主要针对的是:对上市公司发起全面要约或者私有化。诚然,这份守则在某种程度上提升了私有化的难度,算是对上市公司大股东的一种限制,但显然范围不够广。(更不用提PCCW私有化事件还需要借助司法的力量)
网页链接公司收購、合併及股份回購守則/TC2012年3月23日%20-%202014年3月2日.pdf
由此看来,针对上市公司的规范(包括配股、并购、合股、供股等大家较为关注的老千行为),管理权都不在证监会这边。而实际运行中,证监会是通过“企业融资部”对港交所进行影响。
企业融资部:
从功能上看,“企业融资部”算是证监会和港交所之间的监督桥梁。然而,“企业融资部”的职责也间接验证了一点:他们能够依赖的、属于证监会范围内的规则相当有限,仅仅是:双重存档制度,以及我前面提到的《公司收購、合併及股份回購守則》(仅针对私有化)。
“企业融资部”能有多大的能量去影响港交所?从这些年层出不穷的老千股和《上市规则》中某些非常明显的漏洞看来,这种影响力并不明显。(据了解,企业融资部对IPO这一块有一定影响力。即使港交所通过IPO预审,企业融资部依然有否决权)
港交所:
介绍完证监会后,我们接着看港交所这位“特殊”的警察。它的特殊之处,体现在各个方面:
港交所既是盈利机构(利润丰厚),又是监管机构。(制定《上市规则与指引》,以下简称《上市规则》)
港交所属于香港地区的垄断交易所。中国有上交所、深交所,美国有nasdaq、nyse。而港交所的垄断地位,在某种程度上强化了他的话语权。(想想港交所落后的系统和收费的即时报价)
港交所的独立性问题是显而易见的,而具体是怎么表现的?
作为监管机构,港交所依照的规则是《上市规则》。《上市规则》的可操作性、与市场的契合度,是远远高于证监会管辖下的法例《证券及期货条例》。比如大家非常关注的配股、并购、合股、供股等行为,在[第七章 上市方式]中有较为详细的规则。
目前,老千股的运作方式,主要是大股东利用《上市规则》中的种种漏洞,从中小股东身上谋取利益。一个显而易见的问题,谁来制定和修改《上市规则》?在现行的规则中,由28名成员组成的上市委员会是《上市规则》的规则制定者。
根据David Webb(David Webb的故事,先挖个坑)的评论,28名成员中,真正代表投资者利益的,仅有8名。我简单翻阅了上市委员会成员的背景:中介机构(会计、律师、投行等)和公司高管的数量,确实是多于与买方机构的。在这样的机制下,政策更加偏向于哪一方,不难推断。
此外,还有另外一个的问题:对违规者的惩罚。《上市规则》并非法例,约束力会弱得多。如果违反了《上市规则》,会有什么后果?我们不妨来看看港交所是如何处理的:
亮点在哪里?港交所制裁方法居然是:公!开!谴!责!
简单统计一下,从2015年1月至今,近两年的时间里,仅有54份公告,且没有一份是有实质性惩罚的。数量之少,惩罚之“严厉”,实属罕见。
作为对比,我找到了证监会的执法消息:
2016年间,总共有49份公告,其中不乏大家熟知的Morgan Stanley(被罚款1850万)。总而言之,违规者受到的惩罚都是相当之重的。
证监会改革,我们该谈论什么?
对证监会和港交所这两位警察的执法范围和执法力度有了大致了解后,我们再来看待证监会改革这件事,可能会有更深的理解。
我们是否应该怒骂无能的香港证监会,坐视老千股不管?
很可惜,香港证监会管不了。在目前的架构下,只有港交所能管。
我们真的应该纠结于《上市规则》中不完善的条条框框吗?
退一万步说,即使现存的、与老千行为相关的所有规则得到修订,只要保留港交所作为规则制定者,未来必然会涌现出更新颖的出千手法。更何况,即使违规了,被谴责两句不就完了。
证监会此次咨询是否是要“革了港交所的命”?
我个人认为,证监会这一次咨询的实质,是要弱化偏向于上市公司的上市委员会的职能,并希望能够主导《上市规则》的修订,直接监管上市公司的不当行为。从这个意义上讲,算是革命。但这个革命,并不彻底,仅仅是万里长征的第一步。实际上,证监会是在逐步夺回本该属于自己的全面监管职能。(挖坑)
我相信,如果证监会的监管角色越强势,老千股的问题必然会越少。然而,这对于香港证券市场的影响,并不能简简单单的作出以下判断:
A. 证监会强势,香港市场要完。
B. 老千股问题得到解决,香港市场前景大好。
(挖坑)
所以,围绕着证监会和港交所的监管角色之争,以及对香港证券市场的后续影响,才是我们真正应该深刻讨论的。减法君在此先抛砖引玉。