其实人生也是一样:年轻的时候一无所有,资产近乎是零只有人力资产收入。随着时间推移,只要是不把挣得钱都花掉,那么就必然变成各种各样的资产。等到老的时候人力资产归零,再依靠各种资产派息
过去十年,腾讯的净资产收益率(ROE)从53%下降到了25%。
当然,25%仍然是很高的ROE,所以腾讯选择将利润留存在自己体内而不分红的作法是非常正确的。但这并不影响我上面所说的逻辑,因为很明显,腾讯和曾经的自己相比,由于资产越来越重,新资产的盈利能力远不如老资产,净资产收益率就有了大幅度的下滑。
净资产收益率从53%下降到25%,资产的效率下滑了一半左右吗?不,其实更多。下面我们来看看更能代表公司整体资产效率的“总资产收益率”的变化。
如图所示,过去十年,腾讯的总资产收益率(ROA)水平,从38%下降到了12%,降幅约70%。
为什么净资产收益率下降的幅度和总资产收益率不一致呢?原因在于负债率的变化。
十年前,腾讯的资产负债率是29%,现在是48%。
我不知道腾讯究竟用赚来的钱买了什么,这不重要。本文想说明的是:轻资产高ROE的状态,不可能无条件地维持。要么把利润全分掉,保持轻资产;要么把利润留存,让资产变得越来越重。
当一家公司的资产变得越来越重,它就越来越能用市净率的逻辑去估值。很多时候,我们看到一家公司,觉得用市净率解释不了。其实这时候我们需要反思一下,到底是市净率解释不了,还是市净率已经给出了解释,而我们不能接受呢?
还是用腾讯举例。
腾讯控股2018年净利润780亿,总市值3.6万亿;工商银行2018年净利润3000亿,总市值2.2万亿。腾讯控股当前市净率8倍,工商银行(港股)当前市净率0.7倍。两个公司市净率相差10倍以上。
当然,以目前的情况来看,腾讯的利润增长率要比工行高不少,资产的效率高出更多,所以腾讯有着比工商银行更高的市净率,是完全合理的。但是作为投资者,我们需要对比的从来不是单纯的资产质量好坏,更重要的问题是,为了质量更好的资产,你愿意付出多少代价?
当前腾讯的市净率是8,市盈率(TTM)是38;
工商银行市净率是0.7,市盈率(TTM)是6.8。
高出的部分,就是投资者需要为更高的资产质量所付的代价。值与不值,大家可以各自衡量。至于我自己,态度很明确,我是不付的。
大家不要看我这样说,就觉得我买了工行。经济学告诉我们“成本,就是放弃了的最大代价”,所以即使在我眼中,此刻工行股票的性价比好于腾讯,但是如果我们能找到比工行性价比更好的标的,就不应该买工行。目前比工行更加低估的股票还有很多,我的投资组合中有30只股票,没有腾讯,也没有工行。
最后再聊一个有趣的问题。近些年,价投的圈子中总有一个迷思,大家普遍喜欢把轻资产和护城河两个词联系在一起,认为轻资产的公司更容易有护城河。作为一个胆小的外部投资者,我是不敢这样想问题的。注意这句话的重点词不是胆小,而是“外部投资者”。
什么叫外部投资者?你对上市公司的管理层指手画脚,他们是不是即使不同意也得老老实实听着?你问管理层一些年报里没提到的事,他们是不是得老老实实告诉你?如果人家不用理你,你就是外部投资者。投资界内部投资者的代表是格雷厄姆的二弟子巴菲特,外部投资者的代表是格雷厄姆的大弟子施洛斯。
我说一句话,大家可能未必同意,但我就是这样想的:作为外部投资者,什么管理层优秀、商业模式好、轻资产运营,这些所谓的护城河都是扯。只有重资产,才是最深的护城河!
越是轻资产的公司,管理层的想法越重要;越是重资产的公司,公司的资产越重要。XX石油和XX能源的管理层是谁,我其实根本不在乎,我只要知道它们有多少油,有多少矿,就足够了!任你有泼天的本领,1年在网上挖出几亿新用户,那又如何?油就是油,矿就是矿。任你双11卖出几千亿的销售额,那又如何?油就是油,矿就是矿!互联网公司崛起,一路摧枯拉朽掀了多少的桌子,砸了多少的饭碗。但是你们发现了吗,重资产的行业岿然不动!所谓的破坏性创新,破坏的全是其他轻资产的公司,重资产的公司反而是干不倒的!为什么?因为油就是油,矿就是矿,港口就是港口,公路就是公路!很多人认为轻资产代表先进,重资产代表落后,不对的。轻资产是擂台上的斗士,而重资产就是擂台本身!
很久没有写长文了,希望今年的最后一篇能对大家有些许启发。最后,2020年快到了,愿新的一年,顺利、安好。我知道很多朋友今年过得比较辛苦,最后几天了,让我们对自己好一点吧,少加班,别熬夜,不减肥。
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其实人生也是一样:年轻的时候一无所有,资产近乎是零只有人力资产收入。随着时间推移,只要是不把挣得钱都花掉,那么就必然变成各种各样的资产。等到老的时候人力资产归零,再依靠各种资产派息
这篇文章刷新我的三观,第一次听说轻重资产的划分是看roe。roe=利润率*周转率*权益乘数。简单说,利润越高,总资产越低,净资产越低,净资产收益率越高,如果一个公司利润很高,但是非常铁公鸡,如果利润增速小于其它指标,肯定净资产收益率越来越低。这个只是一个综合指标,但是绝对不是划分轻重资产,什么是重资产公司,那就是固定资产占总资产的比例特别高,固定资产周转率相对较低,自由现金流减少,反之这是轻资产公司,不要把固定资产无形资产跟货币资金,往来款和负债搞混了。轻资产的优势则是折旧相对较低,这方面对利润影响较低,不是什么roe低与高。如果看roe,今年利润高了,roe相对变高了,明年如果亏损了,那么roe都是负的了。另外轻资产只是相对折旧比较低,但是并不代表一定好。没有相应得利润和现金流也不行。
单从腾讯ROE和ROA的下降不能得出这个结论,腾讯的钱也是投到了轻资产公司,两个指标下降可能跟整个互联网行业增速下降有关,假设未来腾讯把净利润100%用于分红,其资产收益率应该也会慢慢下降,因为中国互联网增速红利已经越来越低。
轻资产本身并不能和护城河划等号。可以画等号的可能是公司凭借什么可以以较少的投入换取源源不断的利润(现金流),自己的模式可以被复制而同业或者外来资本很难复制。高市净率也好,轻资产也罢,背后必定是有一块普通投资人无法轻易看穿的资产。如果发现不了,自然可以不投。如果可以追寻到一定的轨迹,自然也可以一定程度了解所谓贵有贵的道理。…抛开商业逻辑的估值比较没有任何意义。此外,生意大到一定程度,市占率达到一定高度后,如果还要继续在业绩上有所增长,只要还是符合一块钱的投入可以产出超过一块钱的回报,虽然可能没有两块钱三块钱了。照样还是可以推动公司长期且良性的发展。除非所投资项目,经常一块钱投入只能产出低于一块钱的收入,投资效率低下,此时加大分红可能是对股东比较负责的做法
还是要看实际情况的,有的重资产只是账面上的,比如产能过剩背景下的厂房设备,运力过剩下的庞大远洋船队,这些在周期不景气下不能产生利润的重资产只是面临不断折旧和损耗,并没有啥护城河的作用而是巨大的包袱。
格雷厄姆的方式适合绝大多数投资者,费雪的方式只适合那些能看到公司未来几十年的“高人”
我就喜欢神华这种,不管你爱不爱他,一铲子下去就是钞票的物件。
刷新了我的三观,感谢!
经济所处不同时代护城河都不同.没有互联网时、护城河是缺乏的煤.石油资源.有科技进步时代领先技术是护城河.。共产党护城河是党管军队、枪杆子出政权.、军队是护城河。国难当头军队当先。和资产是两回事。
商榷:
人们发明了电,改变了传统制造业的生产方式,传统制造业的效率更高、更有效,而不是电力部门,蚕丝了传统制造业的生存权。
互联网、物联网及云服务技术,也同样如此,蚕食不了传统制造业,到能逼制造业接收互联网、物联网及云技术。
工匠学点管理易,管理人作工匠难,因为工匠不是一朝一夕能学会的,一个商业模式被颠覆比较容易。什么是护城河,难的事情就是护城河。
硬资产的本质是置换成本高,“持有收益”匀速上涨,如房租,如优质股票的股息。其背后就是贴现率“R”值。会看到复利的强大
资产轻重本无好坏之分,重要的是竞争力,上海机场的资产够重了吧,依靠无与伦比的地理优势,把巨大的人流量变现,简直就是"线下腾讯"。
核心还是看钱留在公司能否产生跟之前的资产相同的资产回报率