短期白马股和科技股均衡，中期转型方向的科技+券商仍是主线。
荀玉根/文
最近，欧美市场流动性风险有所缓解，G20开始携手抗疫，全球股市有所反弹，国内政策有望加码，A股最黑暗时刻可能过去，曙光微现，迎来阶段性反弹。但是，未来一段时间全球抗疫仍处于艰难时刻，市场仍可能忽阴忽晴，真正步入阳光明媚的趋势性上涨还需等海外疫情拐点及国内基本面数据出现回升。
现在没有到金融危机阶段，市场恐慌性下跌后估值已经很有吸引力，而近期白马股的大幅补跌是市场见底信号。因为价值股具备高股息特征，白马股盈利稳定，市场跌到一定程度，股债对比显示股市有明显吸引力时，市场自然见底回升。中期视角看，上证综指2019年2440点等于2005年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点，牛市有三个逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。新冠肺炎疫情不改牛市趋势，这次疫情改变了盈利节奏，使得企业盈利从2019Q3见底的圆弧回升变成2019Q3-2020Q1的W底再回升，全年盈利回升格局不变，预计2020年，A股归母净利累计同比10%，仍高于2019年的8%，其他两个逻辑没破坏。疫情影响只是阶段性的，上证综指2440点开始的牛市没有结束，2440-3288点为牛市1浪上涨，3288点至今是牛市2浪回调，从波浪理论看，2浪回调的整个浪形结构已经完整，3127点以来2浪c的小abc浪形结构也已经完整。虽然对于A股而言，金融危机担忧的最黑暗时刻可能过去，短期市场阶段性反弹，但未来一段时间市场仍可能忽阴忽晴，还会有反复，真正步入阳光明媚的牛市3浪上涨需要等待，等海外新增确诊高峰及海外金融市场稳定、国内基本面数据重新回升，仍需要保持耐心。
白马股最近回调比较多，盈利估值匹配度已经具有明显吸引力。前期白马股回调受外资短期流出拖累较大，但是A股国际化趋势未变，3月23日，富时罗素A股第一阶段第三批次纳入正式生效，往后看外资还会流入，预计2020年外资净流入3000亿元，回调后白马股配置吸引力上升。且往后不排除消费方面的刺激政策，中央政治局3月27日会议提出要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。3月27日起，杭州陆续向全体在杭人员发放16.8亿元消费券，此前江苏南京也宣布向南京市民发放总额达3.18亿元的消费券。中期视角看，疫情过后基本面重新回升，市场终将进入牛市3浪。借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。
新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商是这次牛市的主导产业。首先，从产业基本面看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始。这次基本面回升预计也要持续两年，从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散，即从2019年的电子到2020年的新能源车产业链、计算机、传媒。其次，疫情对冲政策中新基建正在发力。2018年年底的中央经济工作会议首提“加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”，新型基础设施建设主要包括：人工智能、新能源汽车充电桩、大数据中心、5G基建、特高压、高铁与轨道交通、工业互联网。新基建投资加码已拉开帷幕，这有助于科技产业基本面的回升。另一个主线是券商，在金融供给侧改革深入推进背景下，未来中国直接融资占比将提升，2月14日，证监会发布了再融资新规，这将提高券商的杠杆倍数、从而助推业绩改善，可比口径，截至2019Q3，A股券商ROE（TTM）仅6.2%，而2018年美股券商为12.7%，随着杠杆率的提高，券商有望提高自身盈利水平。与此同时，市场成交额放大将助推券商盈利改善。牛市3浪成交额是1浪的1.6-2.5倍，这次牛市1浪A股日均成交额为6300亿元，预计2020年A股日均成交额超过1万亿元，成交额放大将利于券商利润增长。
作者为海通证券首席策略分析师