如果回到一年前

怎么样，加息加得大家都心旷神怡吧，如果有机会回到一年前，你会怎么应对加息？

一、卖掉股票，空仓，甚至做空？

然而，申万研究的报告显示，加息股市不一定会跌，降息股市也不一定会涨。

@郭荆璞  也用统计数据告诉你，把投资构筑在“利率与PE负相关”这样虚幻假设之上，是非常危险 。

二、买股票就是买公司并给予足够的折现率

巴菲特：在1992年的年度报告中，我们讨论了很多这方面的问题。但任何资产的内在价值，本质上，是所有未来现金流入或流出以适当的利率进行折现的现值。查理和我认为，我们根本不知道未来的现金流到底会是什么样子。如果我们一点也不知道未来的现金流会是什么样子，我们现在也不会知道它的内在价值是多少。

这段话有两层含义：资产的内在价值是未来现金流折现；未来现金流是很难预测的。

很难预测的部分我们可以先放到一边，只讨论一种情况：一家我们非常看好的公司，该以什么折现率买入。

下表清楚地显示，不同折现率最后计算出来的资产内在价值是差异巨大的，这是其一。

其二，折现率本质上是资金的机会成本，也是预期收益率，换句话说，低于某一折现率就不应该买入该资产。

第三，如果前提是买股票就是买公司的话，在未来现金流确定的情况下，折现率就是持有这只股票的收益率，无论加息还是降息。当然，我们前面说了“未来现金流是很难预测的”，在同等“很难预测”的情况下，15%折现率买入某只股票，收益率就是比5%折现率买入某只股票高。

所以，买入一只股票，仅仅是“比现金存在银行要好一点点”是不够的，就像这段时间，加息后银行存款利息高了，仅仅是“比现金存在银行要好一点点”，现在岂不是变成了不如银行存款了？

我一直以来在雪球上宣传的观点是：给足折现率，无视无风险利率。正是为了应对今天的情形。

当然，DCF思维的前提是“买股票就是买公司”，即：买了这只股票，这家公司未来现金流都会按股权比例分给我们。满足这个前提的公司很少。不过即使用其他思维来指导买股票，给足买入折扣——类似高折现率——也还是能面对加息风轻云淡。

三、避免发债经营的公司

加息将大大增加这类公司的经营成本，吃掉利润，陷于亏损，如果是短期的陷于亏损并不可怕（见五），可怕的是这类公司面临加息时有很大一部分将陷入破产倒闭的困境。

四、避免发债回购的公司

美股有一类这种股票，发债回购搞到净资产都是负的，前些年很受市场欢迎，因为“热心回报股东”嘛，这类公司的企业文化第一条一定是“股东第一”。可惜加息将大大增加回购的成本，在高利率环境下，这是不可持续的。

五、加息对优秀公司的影响

无负债经营，Net debt为负（即Net cash为正）的公司，加息对其的影响几乎没有，真正的影响来自经济环境，上面申万研究的报告已经显示了，经济好坏跟利率也并非是负相关的。即使我们认为加息影响了经济，或者反过来，因为经济不好才加息，短期的影响对DCF结果也很小，如下表所示：

假设公司连续2年面临经营逆风，在第4年和第5年令其现金流比正常年份少50%：

EV只减少6.4%。

宏观无法预测，只能主动适应。如果有机会回到一年前，你会怎么应对加息？学废了吗？