当我提笔准备写这份年报分析时，想先说几句，鉴于每个人的成长经历，阅读书籍，模仿对象，风险承压，对事物的判断。造就了不同的投资行为，仓位管理，抗压能力，所以在阅读文章时，多跟自己说一句，也许他错了？或者，我吸收想要的资讯即可，其他的不重要。
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北新建材2023 年年度报告，公司2023年年度实现营业收入224亿元，同增11.3%，实现归母净利润35亿元，同增12.1%。经营现金流 47.34 亿+，增长 29.2%
ROE16%，每股分红0.835，派息率 40%（提升近 5% ）
于是从 2020 年地产三道红线后，近 4 年业绩。
经营背景： 2023 年，房地产开发投资 110,913 亿元，比上年下降9.6%，其中住宅投资83,820亿元，下降 9.3%；办公楼投资 4,531 亿元，下降 9.4%；商业营业用房投资 8,055 亿元，下降 16.9%。全国新建商品房销售面积111,735 万平方米，下降8.5%。
截止 2023 年末，全国纸面石膏板行业产能约 49.45 亿㎡，截至 2023 年底，半停产甚至基本停产落后缺乏竞争力产能约 2.8 亿㎡，全国有效产能 46.7 亿㎡。2023 年全年全国石膏板产量为 32.13 亿㎡，销量为 32.11 亿㎡
各板块营收
以合并报表范围内石膏板产能及生产情况测算的产能利用率 62.23%；防水材料（沥青防水卷材）产能 4.30 亿平方米，产能利用率 44.65%；轻钢龙骨产能45.63万吨，产能利用率 76.62%；
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（一）石膏板：
北新在 2023 年，石膏板营收137.65亿，毛利率38.49%，销量 21.72 亿平米，比上年增长 3.78%，石膏板均价为6.34 元/平，产能利用率62.23%，全国市占率67.6%；其中泰山石膏119 亿营收，22.74 亿利润。（泰山 2022 年，109 亿营收，19.1 亿利润。）
0，石膏板2016-2023年分别为4.43、5.43、5.85、5.60、5.43、5.79，6.39、6.34元/平（年化 5-6%均价涨幅）；
1，原材料及燃料成本的下降是盈利提升的主要贡献（国废，煤价）
2，石膏板高端化战略持续推进（这块由龙牌和泰山负责高端化，龙牌更是有近 5 成的毛利），推进“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，坚持“高端引领”，加速向消费类建材制造服务商升级。可以看到数不尽的和各类家装公司的合作规划。
3，在 2024 年Q1，整体营收 +24%，净利润+38%，单季ROE3.46%（我推测 Q1 石膏板增长超预期，后续中金的评论也侧面验证）
而在 2024Q1 的石膏板量价齐涨，我倾向于存量翻新和家装需求的逐步提升。有人说压库存，你知道这东西多占空间吗，动销好你才愿意进货呀。
中金：石膏板以涨促销，销量高增：1Q24统计局竣工面积同比-20%，但建筑及装潢社零同比+2.4%，以及服务类需求持续释放，石膏板的更新需求逐步释放，叠加公司1Q通过涨价促销销售，我们估算公司1Q24石膏板销量同比增长接近20%至5.6亿平（其中龙牌/泰山销量均高速增长），由于提价措施，整体1Q均价环比/同比均基本持平，带动石膏板收入同比+18%；
总结：市场一直诟病的石膏板空间问题，有道理亦有问题。市场的报价代表了看法，并不代表正确，投资者需要去研判报价的基础点。作为一项无人竞争，定期提价，价本利原则基础的石膏板现金流业务，我给的估值是业务的 20PE/此项业务目前价值不低于700 个亿。（关于石膏板的业务估值，与很多人有过争论，我觉得给 10PE 的基本上告别投资了。）
其他业务实现收入21.69亿元，同比高增150%，主要是石膏板+业务，毛利率约5.6%；（这块业务暂时不会取得较好的毛利，个人理解是处于求份额的阶段，匹配石膏板的渠道配套。但是增速会非常好。这块业务在未来竞争烈度下降以后，兴许会成长为明星业务）
（二）防水：
公司2023年防水板块实现收入39亿，同比+24.12%，净利润1.54亿，扭亏为盈，净利率约4%。其中防水卷材28亿。在新开工持续下滑的经营背景下，逆势增长的防水板块，表明了部分中小防水企业持续被挤压出市场，表明北新防水在业务协同后的进攻。
总结：防水的增长难吗？如果你是依托于账期去获取增长，给地产企业做血袋，那是不难。你要把控经营质量，合理账期去接单，要在合并后融合管理好防水企业，并实行逆势增长，这样才有困难。自 19 年并购后，经历了一个完整的下行周期，在市场恢复以后，北新防水会交出更优质的增长报表。（今年连龙头防水都没有显著走出来，有理由相信 2-3 线的防水公司可能还会继续出现并购机会，而这只是问北新要不要买，而不是之前求你卖的阶段了，纯粹的买方市场）
（三）龙骨：
不提了，刷点营收做配套
（四）涂料：
2023年公司完成灯塔涂料51%股权的受让，持有灯塔涂料100%股权；同时联合重组嘉宝莉，已于2024年2月29日完成并表，灯塔是工业涂料布局，嘉宝莉是家装建筑涂料布局。
中建材的领导对最近北新嘉宝莉有以下评价，
魏如山高度评价了北新嘉宝莉在并购融合中所做的努力和取得的成绩，对提前达成阶段性目标表示充分肯定。他表示，成为中国建材大家庭一员的北新嘉宝莉，有了央企资金实力和信用度的加持，要在行业周期波动过程中迅速提升市场份额。中国建材集团、北新建材也将以平台资源和力量赋能北新嘉宝莉更好发展。在短期协同上，提供资金、信用、战略客户等方面的支持，提升北新嘉宝莉获取战略客户的能力；做好渠道融合，提升北新嘉宝莉市场端订单的转化成交率。在长期协同上，提供科技创新以及资源等方面的助力，以多品牌融合提升北新嘉宝莉综合解决方案能力。
总结：之前聊过，北新对嘉宝莉的处理分三步，融合，提升，跨越。注入资源和协同管理，让嘉宝莉利用平台优势，资金优势，运营优势，跨越式发展，要知道若干年前，嘉宝莉的营收是大于三棵树的。
（五）关于派息，北新这家公司具备 70-90%的派息能力，现在只是从之前 30%派息提升到 40%，表达对提高投资者回报的意愿，目前仍旧处于扩张并购期，一旦攻城略地结束，其加大派息将会给投资者带来巨大的股息回报。2023年公司生产线技术改造及零星项目的维护性资本支出约为7亿元。每年折旧即可覆盖石膏板的维护支出。18 年买的时候，分红才 4 毛多，现在一股已经可以分 8 毛 3。
（六）关于竣工，新开工，市场其实一直以这样的数据罗列去判断公司，典型的不加思索。虽然判断 B 端偏竣工开工是有理，但是石膏板的主业有巨大的存量更新作为支撑。行业内管理资金的有些动作是让我很无语的，类似兴全清仓北新的操作，在我看来，已经偏离了价值动作。
（七）关于应收
你看我几年前就开始诟病雨虹的应收问题，但是行业上升期，大家怼我，说，这就是行业特征，这就是应该的。如今下行期，大家才知道背着负重下山是多么恐怖的事情了吧？何况这个负重还把你的背刮破血。
有人说，我看北新的 Q1 应收大幅上涨啊，你双标？这就涉及到经营策略的问题，北新在 19-23 年，长期保持年底 20 亿的应收，克制自己。不为了增长而接高风险的地产业务
那么在行业即将调整结束，主动开始放账期获取增长，这是应有之义。否则前几年行业乱象主动收缩，年末控账，修好防水的内功，岂不是白白辛苦？脱离了节点去看问题，就显得很荒谬。
（八）超车
行文至此，也应该点题了，在这 3 年地产链剧烈调整中，有人虽贵为龙头，却已垂垂坠已。有人苦修内功，发力超车。国内的地产建材，要诞生大级别的市值公司，这点之前在涂料行业的全球观察中可见一斑。而这个公司极有可能是北新，因其优秀的现金流业务+优秀的企业文化。