把做得差的业务剥离?
上面红框的四项包含:利息收入、利息支出、投资收益、投资减值、收购减值、股息收入、捐款、政府补贴、退税等。
以上基本都是主营业务之外的收益,所以剔除这部分基本就能反应主营业务的经营利润情况,然后再扣出所得税,就是主营业务的净利润。
也就是:毛利-销售及市场推广开支-一般及行政开支-所得税=核心净利润。
所以按上述步骤重估后,腾讯的核心净利润如下:
季度:
年度:
注:所得税率的取值是个变量,上表我统一取18%。但实际上,前期的年份所得税率应该是低于18%的,这个我就懒得去查询重置了,统一取18%作为参考。
核心净利润VS调整净利润:
从上图对比来看,腾讯的主营业务净利润,最近十年,基本都是低于财报公布的调整净利润的,高的时候低了差不多20%以上。
其实这是容易理解的,因为调整净利润没有计入股票薪酬、收购减值,而这两项最近几年都在200亿以上。
所以我觉得按调整净利润给腾讯算PE,算出来的PE会比实际偏高。
注:22年净利润,汇率按7:1估算;23年净利润,汇率按7.3:1计算。
从上图可见:
市值不扣除投资资产,按核心净利润估值,23年腾讯PE在24.2倍左右。
市值扣除1000亿美金的投资资产后,按核心净利润估值,23年腾讯PE18.2倍左右。
所以我个人观点是,在当前的大环境下,腾讯的估值肯定不高,但也没有特别的低估,属于一个大致合理略偏低的水平。
拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据(一)里面,提供了按自由现金流来评估腾讯主营业务盈利能力的方法。
经过群里的讨论,以及我个人的思考,现在回过头来看,文章(一)里面自由现金流的计算方法还有些问题,需要修正。问题主要在于自由现金流是否需要扣除股份支付的薪酬金额。现在看,我觉得是有必要的,所以文章(一)里面的计算方法和数值,都需要进行更新和修正,本来是想在本篇文章放在一起写。考虑到可能文章会过长,影响大家的阅读和消化,故放在下篇(三)里面单独介绍。
$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ @今日话题
把做得差的业务剥离?
学习
您计算的核心净利是扣除了投资收益这块的,如果在不扣除投资资产情况下计算估值,是可以理解为投资业务白送么?
不错,简单明了