本文亦为交易小记（13）。
不久前写过飞鹤简单的分析中国飞鹤——展翅高飞，鹤立鸡群，公司作为配方奶粉的龙头企业，发展的主逻辑就是在国产品牌影响力提升的背景下，凭借自身的产品与品牌优势，不断提升市场份额，优化产品结构。那么2019年年报已经出来了，我们只需要看公司发展的逻辑是否改变，发展的势头如何。
一、主营业务情况
营业收入为137亿人民币，同比增长32%；净利润39.3亿人民币，同比增长75.5%。毛利率不断提升，由2018年的67.5%提升到2019年的70%。
公司业绩保持高速增长，主要是由于超高端产品星飞帆与臻稚系列高速增长，由66.5亿提升到94.1亿，同比增加41.4%；而高端产品的毛利率2019年为75.9%。我们观察到，普通产品系列增速只有23%。这充分反映了家长在奶粉消费上的升级以及对国内品牌的认可。
为什么会有这样的增长与结构变化？
据公司表述，城市化发展与职场妈妈人数的增加，配方奶粉成为了母乳的替代品，因此需求端虽然受到出生率下降的影响，也将会保持一定的增长速度。而高端细分市场由于大家对品质、安全的以及产品认知的提升，增速更快。从供给上，由于国家推行了提升国产奶粉市场份额以及推动行业集中化的政策，同时由于消费者对国产产品信心偏好的提升，飞鹤作为龙头，享受到了这些正面影响。我的理解，这些正面影响因素，目前看来都将持续。
另一方面，中国下线城市以及农村地区越来越富有，也更能负担优质的配方奶粉产品。这是一个很大的市场，因为人口基数大，这一波品牌意识的崛起，给了很多国产品牌机会，除了飞鹤，白酒里的牛栏山也是一个逻辑。不要觉得下线城市的群众收入低，实际上他们的可支配收入不比大城市的普通白领低。光瓶酒都开始认牌子了，更何况给家里的最值得投资的小宝宝？这个逻辑依然长期成立。
而纯母乳哺育率低，也是经济发展的产物，女性更加独立，有自身的职场追求，我国哺育率会长期维持在较低水平。这个逻辑也是长期成立。
总而言之，飞鹤业绩的增长是有着坚守的行业发展背景，以及自身优质的产品基础，以及不断提升的品牌影响力。只要这些因素不变，那么公司就能稳步向前发展，继续提升品牌影响力，提升市场份额，优化产品结构，最终表现为业绩的持续上行。
二、财务数据
1、资产负债端
公司物业、厂房、设备大幅增加，由2018年的25.5亿提升为39.7亿，这应该就是报告中所描述的定期升级及扩充生产设施，满足生产需求。公司预期销售持续强势增长，因此在扩充新的生产设施。
存货平稳，应收降低2亿元，结构性存款增加42亿元，抵押存款增加22亿元；而短期借款增加了20亿元，长期借款增加了10亿元。两端一抵消，增加了32亿元。这里有一点疑惑，很有可能是当地银行的一些关系任务，需要找更多的信息来排查，等公司开股东会，肯定有人会问。
2、现金流
经营性现金净额为51.8亿元，与净利润相匹配，比净利润高的部分应该是应付款项、应付税费的增加，应收的下降。这证明公司在上下游的影响力更强了。
3、净利润
公司在毛利率提升的情况下，销售费用率大幅下降，由2018年的35.2%降到了2019年的28%，这是利润增速远大于营收增速的数据原因。而背后反应了公司品牌价值也就是经济商誉的价值，用较少的销售费用增长就能带动更大的营收增长。
三、展望
由于公司快速成长的各个基本因素没有发生变化，即国产化份额仍有较大空间、产品结构可持续优化、公司品牌影响力持续提升、行业集中度继续提高等因素，均支持公司在2020年取得快速成长。
而公司自身的表述也说明了2020年的运营情况，疫情会给公司2020年第一季度带来负面影响，但是这是一定程度上的。公司第一时间成立领导小组，组织应对，从生产、物流、销售各个方面进行应对，努力降低影响。
同时，公司积极践行社会责任，对疫情捐款1亿元，追加1亿元的营养食品。这个量级的捐赠，在A股企业中算是可以拿的出手的。
生产，1、2月生产实现40%的增长；原材料，储备充足；物流，全员物流，为消费者提供无接触送货上门，2月配送率达98%；营销，2月初至3月15，举办线上活动近9万场，覆盖消费者超过210万人次。
整体的结果就是，预计1季度收入增速不低于30%，对2020年业务发展充满信心！
按照这个增速，2020年公司营收、净利润将继续保持高速增长，保守按照25%的增速，营收将达到170亿元，净利润率保持不变，那么净利润将达到48亿人民币，对于当前市值PE为20.7倍；若按照30%增速，营收将达到178亿元，净利润会触及50亿元，对于当前PE为19.9倍。作为行业龙头企业，且保持增速各个因素持续存在，目前估值合理。
丘吉尔说过，不要浪费一场危机。在这次疫情中，飞鹤通过努力继续开启新的时代！
郑重声明：不做任何推荐，仅做记录；投资是风险极大的事情，稍有不慎，倾家荡产，悔不当初，血溅当场。
2020.03.23
于深圳景田
本文同步发于公众号：韭菜宝典。