我要飞得更高——飞鹤2019年业绩公告小结

本文亦为交易小记(13)。

不久前写过飞鹤简单的分析中国飞鹤——展翅高飞,鹤立鸡群,公司作为配方奶粉的龙头企业,发展的主逻辑就是在国产品牌影响力提升的背景下,凭借自身的产品与品牌优势,不断提升市场份额,优化产品结构。那么2019年年报已经出来了,我们只需要看公司发展的逻辑是否改变,发展的势头如何。

一、主营业务情况

营业收入为137亿人民币,同比增长32%;净利润39.3亿人民币,同比增长75.5%。毛利率不断提升,由2018年的67.5%提升到2019年的70%。

公司业绩保持高速增长,主要是由于超高端产品星飞帆臻稚系列高速增长,由66.5亿提升到94.1亿,同比增加41.4%;而高端产品的毛利率2019年为75.9%。我们观察到,普通产品系列增速只有23%。这充分反映了家长在奶粉消费上的升级以及对国内品牌的认可。

为什么会有这样的增长与结构变化?

据公司表述,城市化发展与职场妈妈人数的增加,配方奶粉成为了母乳的替代品,因此需求端虽然受到出生率下降的影响,也将会保持一定的增长速度。而高端细分市场由于大家对品质、安全的以及产品认知的提升,增速更快。从供给上,由于国家推行了提升国产奶粉市场份额以及推动行业集中化的政策,同时由于消费者对国产产品信心偏好的提升,飞鹤作为龙头,享受到了这些正面影响。我的理解,这些正面影响因素,目前看来都将持续。

另一方面,中国下线城市以及农村地区越来越富有,也更能负担优质的配方奶粉产品。这是一个很大的市场,因为人口基数大,这一波品牌意识的崛起,给了很多国产品牌机会,除了飞鹤,白酒里的牛栏山也是一个逻辑。不要觉得下线城市的群众收入低,实际上他们的可支配收入不比大城市的普通白领低。光瓶酒都开始认牌子了,更何况给家里的最值得投资的小宝宝?这个逻辑依然长期成立。

而纯母乳哺育率低,也是经济发展的产物,女性更加独立,有自身的职场追求,我国哺育率会长期维持在较低水平。这个逻辑也是长期成立。

总而言之,飞鹤业绩的增长是有着坚守的行业发展背景,以及自身优质的产品基础,以及不断提升的品牌影响力。只要这些因素不变,那么公司就能稳步向前发展,继续提升品牌影响力,提升市场份额,优化产品结构,最终表现为业绩的持续上行。

二、财务数据

1、资产负债端

公司物业、厂房、设备大幅增加,由2018年的25.5亿提升为39.7亿,这应该就是报告中所描述的定期升级及扩充生产设施,满足生产需求。公司预期销售持续强势增长,因此在扩充新的生产设施。

存货平稳,应收降低2亿元,结构性存款增加42亿元,抵押存款增加22亿元;而短期借款增加了20亿元,长期借款增加了10亿元。两端一抵消,增加了32亿元。这里有一点疑惑,很有可能是当地银行的一些关系任务,需要找更多的信息来排查,等公司开股东会,肯定有人会问。

2、现金流

经营性现金净额为51.8亿元,与净利润相匹配,比净利润高的部分应该是应付款项、应付税费的增加,应收的下降。这证明公司在上下游的影响力更强了。

3、净利润

公司在毛利率提升的情况下,销售费用率大幅下降,由2018年的35.2%降到了2019年的28%,这是利润增速远大于营收增速的数据原因。而背后反应了公司品牌价值也就是经济商誉的价值,用较少的销售费用增长就能带动更大的营收增长。

三、展望

由于公司快速成长的各个基本因素没有发生变化,即国产化份额仍有较大空间、产品结构可持续优化、公司品牌影响力持续提升、行业集中度继续提高等因素,均支持公司在2020年取得快速成长。

而公司自身的表述也说明了2020年的运营情况,疫情会给公司2020年第一季度带来负面影响,但是这是一定程度上的。公司第一时间成立领导小组,组织应对,从生产、物流、销售各个方面进行应对,努力降低影响。

同时,公司积极践行社会责任,对疫情捐款1亿元,追加1亿元的营养食品。这个量级的捐赠,在A股企业中算是可以拿的出手的。

生产,1、2月生产实现40%的增长;原材料,储备充足;物流,全员物流,为消费者提供无接触送货上门,2月配送率达98%营销,2月初至3月15,举办线上活动近9万场,覆盖消费者超过210万人次。

整体的结果就是,预计1季度收入增速不低于30%,对2020年业务发展充满信心!

按照这个增速,2020年公司营收、净利润将继续保持高速增长,保守按照25%的增速,营收将达到170亿元,净利润率保持不变,那么净利润将达到48亿人民币,对于当前市值PE为20.7倍;若按照30%增速,营收将达到178亿元,净利润会触及50亿元,对于当前PE为19.9倍。作为行业龙头企业,且保持增速各个因素持续存在,目前估值合理。

丘吉尔说过,不要浪费一场危机。在这次疫情中,飞鹤通过努力继续开启新的时代!

郑重声明:不做任何推荐,仅做记录;投资是风险极大的事情,稍有不慎,倾家荡产,悔不当初,血溅当场。

$中国飞鹤(06186)$ @今日话题

2020.03.23

于深圳景田

本文同步发于公众号:韭菜宝典。

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全部评论

马老师真帅03-24 08:45

马老师真帅03-24 08:41

怀疑是正确的态度,大胆假设,小心求证

向逸馨03-24 08:39

龙头是谈不上吧,这只不过是规模小才凸现出优势。如果一旦往大规模发展,别到时候一经历风吹草动就岌岌可危了

柯里昂03-24 00:32

一个充分竞争的市场,出现高速增长,我都会持有怀疑态度!!

大隐于市5803-24 00:05

奶粉买了 股票跌了哈哈