本文亦是交易小记（8）。
今日交易：买入中国飞鹤，由于为港股通标的，实盘变动未实时提醒，而实盘组合中已有显示；买入高争民爆。
去年我到广州参加雪球嘉年华时，一个朋友的朋友提及，当时我就记住了，但是因为公司是在港股上市，我就没有买入。后来直到公司纳入了恒生指数，继而又纳入了港股通，才更加仔细的研究了一番，并决定买入。（不做任何推荐，仅探讨，投资是风险极大的事情，稍有不慎，倾家荡产，悔不当初。）
这是一家食品饮料类企业，并不是医药企业，的确不是我的擅长，但是企业越优秀有时候反而对能力要求降低了，只要保持长期跟踪，企业长期竞争优势还在，那么平时该吃吃该睡睡。以我目前的看法，飞鹤就是这样一家企业。下面就是我的分析记录，正确与否，时间与市场会验证的。
其实中国飞鹤，之前知道他是卖奶粉的，而且前一段窝家里也看到了章子怡打的广告。但是与很多人一样，不知道的是，他的市场份额已经是第一名。具体的数据如下：（数据、图片均来自公司上市聆讯资料及公告）
按照销售额计算，公司2018年在婴幼儿配方奶粉市场份额为7.3%，品牌市场份额第一，参与者份额第二；在国产品牌中，显著领先，为15.6%；而在超高端市场，份额达到24.7%，更是遥遥领先。
而前一段，公司公告里显示，据尼尔森消费统计，公司线上线下份额继续提升，在2019年Q3达到11.9%；线下份额达到13.9%。
很多人第一反应觉得，包括我自己，奶粉不都愿意喝进口的吗？感觉飞鹤虽然是老国产品牌，也没到市场份额第一的地步。但是比直觉更重要的是客观数据，所以如果不是两大咨询机构与公司一起造假，那么飞鹤的市场地位是真实的。我明白了，如同不是所有人都能车厘子自由一样，很多人还是选择了国产奶粉。所以这里面就带来了一点博弈的东西：手握重兵的基金经理们肯定给孩子喝的进口奶粉，而且也不会有几个基金经理如同彼得林奇一样去超市里面调研，即便是去调研，他们大都处在一线城市，进口品牌还是主导，他们对飞鹤的认识是不够的（这一点属于奇技淫巧，说不定人家都知道）。
这就要分析奶粉消费的城市构成。如下图，果然，一线城市与新一线城市市场占比为3成，而剩下的7成都是更朴素的人民群众。（又让我联想到人民群众支持的二锅头，心中一阵窃喜）
心中又起疑问，现在出生率越来越低，行业增速慢了怎么办？根据报告，的确行业销售量增速在未来会减缓。这两年由于二胎放开的原因，销量增速略有提升。
但是，销量增速不等于销售额，因为——产品可以提价！如下图，2018年行业销量增加仅10%，但是销售额增加了14%。未来行业增速也还行。以飞鹤数据来说，近年来毛利率不断提升，带来了ROE不断提升，说是新高端品牌，其实就是提价，说明了消费者愿意为一些无形资产买单，即品牌价值。
况且行业增速慢一点没关系，决定企业长期价值的是供给格局。
苦谁都不能苦了孩子，孩子的购买力其实是处于顶端的。如下图，高端、超高端产品的增速远高于普通产品，2014-2018年的复合增长率分别为20.5%与39.5%。吃过了车厘子，如果不是钱包不支持，谁又愿意吃传统樱桃呢？何况喝奶粉的是全家的宝贝，生都生了，就尽可能的给他最好的。
所以现在看，行业还不错，而飞鹤过去几年成为了龙头。那么公司的龙头优势是什么？未来能否持续？
消费品三个维度，产品、渠道、品牌。三者共同前进，就是立方的增长速度。
一、产品：
好的产品是最大的基础。公司产品最独特的地方在于，原材料为鲜奶，公司在黑龙江有自己的牛奶基地，而其他产品多以进口奶粉为原材料，用鲜奶节保证了原材料在自家手中，省了一到两个月的货运时间。我觉得这对消费者有一定吸引力，即便是保质期长的产品，我也更喜欢距离生产日期更近的。不知道大家如何看这一点，我的确没有什么发言权，我又不是宝宝，我也不是母亲。
不得不提到当年三聚氰胺事件，一大批国产品牌倒地，而飞鹤的产品经受住了考验，我想这与他日后的崛起是有关系的。
当然了，市场销量上来看，对这一点还是有人认的。其他关于产品优点，如公司表述的，就是希望奶粉更加接近妈妈的母乳成分。
以公司主力产品超高端星飞帆为例，2018年销售51个亿，同比增长112%；2019年上半年销售27.6亿，同比增长33%。这个产品单价高，而公司主要卖非一线城市，说明了公司产品已经是非一线城市的龙头产品，他们背后对应的群体是非一线城市的高端购买力。这些购买力是可以抵御通货膨胀的。
而新产品的研发，肯定有各种噱头，就和化妆品一样，新概念的、价格高的，卖家买家厂家都喜欢。唯一的差别在，研发费用都很低，哈哈哈。公司不断推出新产品，同时精简产品系列，逐步淘汰低端产品。例如有机至臻奶粉，价格更高，概念更好，2017年销售5000万元，2018年即销售3.57亿元。
二、渠道：
截止至2019年6月30日，公司有1824个销售商，超过10.9万个销售点。公司拥有强大的销售网络，且为单层结构。这样的结构保证了各方的利润率、库存的管控以及终端销售的控制。公司多次表示，线下客户能够得到稳定的利润，这才是长久之道。（有强大的销售网络，经销商有足够利润激励，又让我想到牛二，再次暗自窃喜）
公司在产品上的条码，保证了流通过程中的管理，更有效的管理好库存。
线下，公司关注母婴用品店的发展；线上，不断扩大品牌知名度，建立客户忠诚度。
事实证明，公司的渠道策略，在非一二线城市，即线下城市已经获得了成功。但是上海、北京这种地区就比较差，未来就是如何对一线城市进行渗透，这与公司的品牌，国货影响力就密不可分了。当然公司也在努力，比如在上海及其郊区的覆盖，就正在显现出成果。
三、品牌
品牌这个东西，对于消费品来说，是最大的护城河，也是别的企业最难跨越的护城河。
品牌是很复杂的，我也不是行家，比如品牌下面又会对应各个细分行业，乳制品行业里的牛奶和奶粉，前者蒙牛、伊利强，而后者飞鹤强。其实从数据上看，公司毛利率不断提升，也来自于公司高端产品销售占比不断提升，这就是品牌的价值，人们是不知道到底产品像不像母乳，但是他们愿意买单。公司高端系列已经达到收入的70%。
我也不太懂的飞鹤的品牌情况如何，目前看来是国产第一，未来如何与国外品牌竞争呢？
单独分析飞鹤我不清楚，他肯定在努力，但是我们可以思考近年来国产品牌的崛起。工业产品就不说了，我国已有很多强大品牌；消费品领域，我相信随着我们产品质量不断提升，宣传力度不断加强，这个在非一线城市很明显，国产品牌抓住了大家品牌意识的崛起，而在一线城市，外资如惠氏、达能等品牌很强，飞鹤单独挑战还是有难度，必须与其他国产品牌一起，慢慢改变这部分消费群体对品牌的认知。当然相不相信国产品牌能够进一步提升份额，就是我们自己的认知了。
估值上，按照2019年40亿港币利润为25倍PE，2020年50亿利润为20PE，考虑到企业自由现金流情况、毛利率情况、ROE情况以及龙头地位，我觉得估值合理。
总的说来，飞鹤已经是奶粉龙头了，且手握渠道、产品、品牌几大利器，我觉得是一个好的投资标的。消费品我没怎么分析过，这个就先尝试一下。此次买入已经是我最后一点子弹了，之后只能坚壁清野，静观净值增长了。
（再次强调，无推荐之意，我的认知可能是错的，投资风险极大，稍有不慎，倾家荡产，悔不当初。）
实盘情况：
今年以来收益21%，截止至当前，2016年6月组合创立以来累计收益254.58%，净值3.5458。（收益包含新股）
2020.03.09
于深圳市民中心东
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