在回答这个问题之前，我们先用一个简单模型来讨论一下：
现在有两个公司：
A公司净资产500万，每年净利润100万，总市值4000万，ROE 20%, PE 40 ,PB 8，是一个典型的高估值、高ROE、低净资产的公司；
B公司净资产2000万，每年净利润100万，总市值1000万，ROE 5%, PE 10 ,PB 0.5，是一个典型的低估值、低ROE、高净资产的公司。
很奇怪，市场上有两类投资者（而且都自称价值投资者）分别喜欢这两家迥然不同的公司，而且各有各的理由。
假设接下来N年两公司的利润增长率一致，ROE、PE和PB也保持不变。这里可以先暂停一下，如果是你，更愿意买入哪家公司呢？为什么？
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根据上面条件，N年后，A、B公司净利润增长100%达到200万（因为利润增长率一致），市值也都增长100%（因为PE和PB保持不变）（详见下图）：
我们发现，两家公司用不同的净资产（A500万，B2000万）获得一样的净利润（假设N年中合计利润都是1000万），也就是说，A公司用1元赚了2元，而B公司用2元赚了1元。
另外，A、B公司净资产分别增加了（或再投入）500万和2000万。同样都赚1000万，A公司只需再投入500万，多余500万用于分红或回购，而B公司却还有1000万的资金缺口需要再融资。
很明显，A公司每年赚到的钱除了投入扩大再生产之外，还有足够资金回馈股东；而B公司想一样的扩大再生产，除了投入每年赚到的利润外，还需要额外融资。
是什么原因导致每年赚100万，A公司仅用500万，B公司却要用2000万呢？
按巴菲特的说法，A公司一定存在某种看不到的无形资产，让A能用较少的有形资产赚取同样的利润，他把这种资产称为“经济商誉”，它可能表现为特许经营权、核心竞争力或其它有优势的东西，但由于没有记录在资产负债里，所以就表现为高ROE、高PB。
也就是说，A公司现在净资产500万，实际上可能是1000万（其中500万是看不到的经济商誉）；B公司现在净资产2000万，实际上可能是1000万（其中有-1000万的负资产，可能是看不到的某种劣势，如需要投入太多的资本支出），这样一看，两公司的ROE就都是10%，PB也缩小了差距（4PB和1PB）。
我们以贵州茅台和中信银行作为实际例子（为易于理解，数据作了一些简化）：
茅台和中信现在年利润TTM 600亿，净资产分别是2000亿和6000亿。可以预估，如果业绩翻番（1200亿），茅台只需要投入2000亿，可能不需这么多，即使要也是以可分配的现金存在；中信要达到业绩翻番，可能需要更长时间和更多资本，很可能需要再投入6000亿。这个过程中，茅台股东可以收到实实在在的分红，中信每年也会分红，但一边分红一边再融资，以补充资金缺口。如果不再融资，那只能延长业绩翻番的时间，甚至造成利润逐渐下滑。
在这种情况下，10PB的茅台和0.4PB的中信银行，哪个会更便宜呢？哪个可能更有投资价值呢？
这就是我更愿意买入高PB股票的原因。当然，不是所有的高PB都代表优秀公司，也并非低PB就不是优秀公司。这个就需要去好好研究公司，理解公司背后的生意。
另外，愿意买入高PB的股票，不等于任何时候都可以无脑买入，某个股票最近十年PB在5-15之间波动，你为什么一定要在15附近买入呢？这一点，可以参考我关于香港交易所估值的介绍（链接）。
声明：本文为个人投资备忘录，仅代表个人意见，结论和数据均可能有严重偏差，不作为投资建议。
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