阅前提示
本文仅作为个人投资思考记录，文中涉及所有个股的操作及看法，均可能存在谬误；所提及的持仓股均有腰斩甚至脚踝斩的风险。
请阅读者理性思考，切不可根据本文的思考和判断作出买卖决策。
前言
“谈空说有”，源于词人苏轼笔下——“谈空说有夜不眠”
此言颇有青灯夜下、把卷言欢之感
个人推送在各平台的文章曾引发不少“三有”讨论：
有内涵、有深度、有启发
这些讨论，或寥寥数语而其意无穷，或寻根究底而勾起谋虑，或层层递进而抽丝剥茧，或字字珠玑而引人深思
总之，这些讨论在我看来对投资有一定的启示，不妨照着唐师“依虎画猫”，也算给这些颇具价值的讨论一个好去处
这就是“谈空说有”系列文章的意义所在
同时，在摘录时我会保留原意、适当增减、尽量分类，大约满四千字便推送一期，这样读者压力小，读起来也畅快
各位看官不妨宽坐，正文开始
正文
—2024.1.8【关于家电企业与鱼跃的竞争】—
这里是有关家电企业入局医疗器械行业、是否会对鱼跃造成冲击的讨论
这是极好的话题，引出不少高见，讨论中，我们对此的认知也在不断深入
在鱼跃医疗⑤丨终章：风险＆估值中，我对此略有分析，到公司拜访时，跟CFO张总、在股东会上也讨论了这个话题，所以此话题占本文大半篇幅，但我认为它占得值
总之这是投资鱼跃必须厘清一点，这对理解鱼跃的竞争优势具有重要意义
持股守息静待花开：家电巨头都跨界入局医疗器械，而家电巨头的各项能力、资源，都与家用医疗器械匹配
隐忧在于：家电企业要是在家用医疗器械发力，是否会对鱼跃造成冲击？
Bingo_Runner：海尔就下场搞家用医疗器械搞得不错，美的入局的方向是从鱼跃集团（鱼跃医疗的大股东）收购了万东医疗搞院内的器械
华为小米包括苹果也有试水的产品（主要是智能佩戴设备手表啥的叠加了血压、血氧、无痛测血糖的功能，但更多是噱头，精准度不够，没取到病人的信赖）
用户7991979754：家用医疗从技术和应用场景上不存在界限，监管方不同也不是问题。（注：此处有失偏颇，下文会说为什么）
品牌和渠道有优势，低端产品线将利润压得足够低走量占据市场，中高端产品创造丰厚利润，走院内有助于提升产品专业形象
【注：关于家电企业入局医疗器械行业，我在鱼跃医疗⑤丨终章：风险＆估值中进行梳理，最终结论为：以美的、格力、海尔为对比，当前只有海尔会对鱼跃产生竞争威胁。但后来跟张总交流，发现该看法还存在疏漏】
持股守息静待花开：在鱼跃医疗⑤丨终章：风险＆估值中，关于海尔的渠道优势，您提到不如鱼跃，原因是没有取得医疗器械资格证，这方面是否有待商榷？
海尔如果在产品上面取得突破，完全可以在海尔专卖店上面增加医疗器械资格证，另外海尔在全球也是有非常大的业务布局的，恐怕这方面鱼跃还是相比海尔差一些的。【注：标黑处同样有失偏颇，下边给出解答】
思进投资：几个问题都很好，以下是个人愚见，仅供参考
1.院外渠道方面，鱼跃的支柱——药店，具备完美的合规经营条件
而海尔的家电专卖店，若想合规，只卖二类医疗器械需备案、再加三类医疗器械需获证
如果海尔家电店只想停留在二类医疗器械的温柔乡，那不足为虑，毕竟AED、CGM等产品，都属于三类医疗器械
换言之，若海尔想长远发展，必然要取得三类医疗器械经营许可证
那么问题来了，所有家电店均合规化经营，由此产生的成本与对应的收益是否成正比？
要知道，取得资质可不是一张纸那么简单，背后是经营场所、贮藏条件、卫生环境等全方位的要求，且后续将面临常态化、不间断的监管
此外，作为一个“正常的患者”，通常会到药店、还是家电店购买医疗器械呢？
又或者，是药店更具备医疗器械产品的消费氛围（如柜员推销、相关疾病药品引流等等），还是家电店？
所有的所有，都指向两点：家电店，事实上取得资质的成本与收益恐难成正比、缺乏医疗器械的消费土壤。
再此外，若我们跳出“家电店”的圈子想——海尔难道院外其他渠道干不过鱼跃？
不好意思，恐怕真干不过
2.院内渠道方面，海尔毫无疑问地没得玩，pass
二、海尔在医疗方面全球有很多布局，但仅就正面战场看，其与鱼跃仍有肉眼可见的差距，至少在我有限的视野里，海尔似乎没有任何拿得出手的、与二类医疗器械有关的并购投资事例
思进投资：美的在医疗器械领域实际上布局比较模糊，且并未进入家用医疗器械领域，而是院内业务，在家电三巨头里，只有海尔涉足家用医疗器械，但海尔目前也是停留在简单的自有生产，大多数仍是贴牌
不过，个人认为在家电企业中，海尔是鱼跃不可小觑的一个对手，即使它现在还不足以与鱼跃掰手腕
虚无之境：家电进入医疗器械行业在国际上都是基本操作，日本的白电也是转型中选择了医疗器械，德国西门子也是进入了医疗器械，目前也就格力后知后觉，美的和海尔都有这方面的布局。
【注：这段话不全对、也不全错，因为医疗器械行业有众多分支，此处小吴董的观点一针见血：目前全球没有一家家电企业能成功转型为家用医疗器械企业】
其实问题在上文已经讨论得七七八八，我们看看专业人士是怎么看这个问题的，注意，以下仅为大意、而非原话：
CFO张总：家电企业入局并非那么容易
主要逻辑是：
①鱼跃处于强监管行业，无论是生产过程还是产品准入，都存在不低的门槛
②如前所述，鱼跃的自动化程度相当成熟，这意味着竞争对手入局了，生产效率、单位成本、产品标准化程度等方面，短期内难以与鱼跃匹敌
③鱼跃的规模化生产优势强劲，这一点将带来极强的成本优势，有量就有价，但量的背后，是旺盛的市场需求做支撑
因此，家电企业一无直面监管的经验，二无高度成熟的自动化生产线，三无规模化优势，这意味着在合规经营、高效生产、成本优势三方面均已失势，反过来，这也是鱼跃竞争的底气
小吴董：全球没有一家家电企业能成功转型为家用医疗器械企业
究其原因，一是市场容量太小，人家看不上，海尔乃至小米的入局，更多的是一起做消费者教育、做大市场
二是如张总所述，监管、规模化、自动化带来的供应链优势，家电企业如果硬要进入，恐怕会碰个鼻青脸肿
思进投资：至此，关于“家电企业入局医疗器械行业、是否会对鱼跃造成冲击”这个问题的答案已经全面且清晰了
我在此处再做一番总结
总的来说，家电企业入局医疗器械行业，难以对鱼跃造成重大威胁
因为鱼跃在监管、渠道、并购、规模效应上，对这些局外人形成压倒性优势；
此外，由于市场容量较小，家电企业恐怕看不上
1.监管
家用医疗器械是个强监管行业，从产品生产到销售端上架，都存在较为严格的准入门槛（tip.此处的销售端指线下终端）
生产端自不用说，需要产品取得注册证方可生产
销售端，只卖二类医疗器械需备案、再加三类医疗器械需获证，
这意味着，家电企业想在直营、加盟的家电店上架家用医疗器械产品，几乎没戏，如果硬要上架，需要考虑由此产生的成本与对应的收益是否成正比
更何况，家电店缺乏消费的天然土壤，换言之，极少有患者会跑到家电店买家用医疗器械
2.渠道
鱼跃的渠道涵盖院内外、线上线下，多位立体
仅仅一个院外渠道，家电企业便难以招架
更何况鱼跃的优势渠道——院内渠道呢？
此外，鱼跃的线上渠道也是表现亮眼，如最近的618所示：
3.并购
私以为，并购是鱼跃最强大的竞争优势，广阔的战略视野、谨慎到几乎变态的并购筛选、运筹帷幄的并购后管理，无愧“掘金者”之称
鱼跃在并购之路上已越行越远，而此时家电企业，在二类医疗器械领域似乎看不到成功的并购案例
因此，并购方面鱼跃的竞争优势是极其明显的
4.规模效应
鱼跃在家用医疗器械有着领先的市场份额，高市场份额，意味着其在生产效率、原料成本等方面有优化的余地，从而降低单位成本，扩大成本优势
—2024.1.10【关于小吴董】—
爱成不成：如果有条件的话，对管理层尤其是当前的小吴董做一下介绍或评价，就更好了。当然这要求太高了，若有则更佳，没有亦正常。
【注：接班人问题是不少投资者考虑的，尽管小鱼在发展、并购过程中纳入不少专业背景极强的管理者，但其本质上还是个“家族企业”，所以自然会产生一个问题：小吴董靠谱吗？
我认为是靠谱的，理由有二，一是跟老吴董交谈中也聊过这个话题，大意是老吴董这个年龄离退休还早得很（也就62岁），但要让小吴董慢慢接手。事实上也是如此，老吴董卸任前小吴董就负责电商部门的工作，而且还做得不错，老吴董也说“我儿子还挺优秀”；
二是在股东会交流上，实际上小吴董对于行业的认知也是十分专业的，要知道鱼跃可不像一些企业业务简单，其业务线颇广，要把控得入木三分并非易事
tip.关于股东会记录，参见：鱼跃游记（上）、鱼跃游记（下）】
—2024.2.22—
点亮心灵的灯：鱼跃医疗在家庭医疗器械方面做的很好，但最大的板块呼吸机和制氧机更接近美的的家电，而与汤臣的快消品模式的VDS保健品还是有区别的，也就是复购率不如保健品，而产品的渗透率又不如美的的白色家电，所以这一块的成长更需要市场培育（疫情促进了市场但也短期透支了市场）。
糖尿病血糖监测和消毒灭菌的板块有快消品特质，复购率也不错，但占比还不够高，特别是前者需要提升。
未来公司的战略不知道考虑到这方面没有。不知道以上这些思考对公司估值有什么影响？
思进投资：我认为没有影响，实际上，鱼跃医疗所处的行业在可见的未来仍会不断扩容，这一点和汤臣倍健很像，二者都身处顺风行业。
当然，也有可能我在估值方面比较宽容
具体归纳如下：
1.复购率低、渗透率低
这是无可辩驳的事实，但随着老生常谈的老龄化、消 费升级、健康意识等因素的推波助澜，渗透率会不断缓增；复购率低则需要通过不断拓宽的产品组合多样化护城河，以及现有品类不断更新迭代来解决，这两件事情鱼跃正在路上
【注：存量设备更换也会带来复购】
另外疫情确实透支了短期市场，但另一方面也带来长期增势，经此一役，更多消费者意识到原来买一台制氧机、呼吸机可以极大方便居家吸氧，更多消费者经过疫情养成了勤洗手的习惯
这一公共卫生事件的发生，是呼吸领域、消毒感控领域的全民教育，未来会不会发生类似的事件？我不知道，但是，一旦发生且正中下怀，毫无疑问鱼跃将会极大受益
2.未来公司三大核心业务就是呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控，这一点实际上可看出管理层知道当下什么可为、什么不可为，投资者意识到的，管理层也心知肚明。
至于业务发展的快与慢，就要边走边看了，从以往业绩发展的速度而言，这一点似乎无需担心，毕竟渠道优势、管理层能力都经过历史检验
点亮心灵的灯：再补充一点想法。我使用过一些鱼跃的产品，总体上感受良好，未来购买鱼跃的其他品类产品可能性很大，这点就像美的，有一定的品牌忠诚度（京东里汤臣、美的和鱼跃都是大体量的电商），相对的保健品就不一定选汤臣倍健，我同时会买多个品牌，因为不同品类中小汤并非都是第一。
另一个重要的原因也是因为鱼跃的产品和美的类似，是按照几年的时间来使用的耐用品 ，这就要考虑质量和售后服务，这一点上大品牌和优秀品质、性价比是有护城河的。
换一个角度，鱼跃的产品渗透度不如美的，那恰好也说明空间大吧。
我是学医的，但并没想到家里人可以用家用呼吸机，前几天别人介绍后就在考虑是买呼吸机还是制氧机，查看了鱼跃的产品说明，看来的确很多老人有需求而不知道有这样的产品提供，未来信息传递效率提升，科普推广，产品的销售也会上升。
—END—