引言
前几天，上善山水给我的评论的挺好，引发了我的进一步思考：
“展望未来，小盘股非常不乐观。微盘股比较复杂。我们的市场上，ST股其实是一块投资沃土。这样说不太好，ST整体的风险很高，投资者若不能控制自己的贪婪，后果很严重。但是，你若做到了，结果很不一样。我估计，微盘股将ST化，若能严格执行一些投资策略，可以做点事情，但是，做不了大事，别做梦。同样，美股也如此，微盘因子的收益率刚刚，但是，大资金进不去，小资金又不够分散，过一段时间就来一场大风，比我们的微盘股的风潮还要狂暴，彼此彼此。”
2024年以来，随着正源股份、中银绒业等非ST小市值公司面临面值退市的危机，市场对退市机制的关注愈发密切。特别是自2022年实施的低于1元面值退市规则以来，我们见证了退市股票数量的显著增加。今年，市场更是感受到了退市标准的进一步收紧：主板市值低于3亿元的公司将面临退市，而自2024年10月30日起，这一门槛将提高至5亿元。这一变化意味着，一旦公司市值触及这些阈值，它们将直接进入退市程序，而不再享有退市整理期的缓冲。
以正源股份为例，在其股价连续20天低于1元的过程中，前10天股价尚能维持在0.8至0.9元的区间，但随着市场对其退市预期的升温，股价在最后几天迅速跌至0.8元，触发了交易类退市机制。这种急剧的股价下跌，不仅给投资者带来了巨大的损失，也引发了对微盘股和低价股未来的担忧。
当前，微盘股市值普遍低于10亿元，而低价股股价则低于2元。这些股票由于市值小、流动性差，更容易受到市场波动的影响。在当前严格的退市规则下，它们是否会成为新的退市高发区？这一问题值得我们深入探讨。本文将分析微盘股和低价股面临的风险，探讨它们是否会成为退市新规下的"新ST板块"，并为投资者提供应对策略。
"沪深300+中证500"之外的股票的数量越来越多
随着中国资本市场的快速发展，特别是科创板和北交所等新板块的设立，公司IPO的途径变得更加多样化和便捷。同时，借壳上市的限制趋严，这一系列变化对股票市场结构产生了深远的影响。"沪深300+中证500"之外的股票数量不断增加，代表了小盘股市场规模的显著扩大。
在过去10年中，小盘股策略曾一度带来丰厚的收益，特别是在2015年，小盘股的估值达到了顶峰。即使这样，这10年里，随着小盘股的估值经历了大幅下滑，小盘股的市值还是从8万亿扩张到了28万亿，增长了3到4倍。虽然估值较低，这也可能暗示了某种市场泡沫的存在。
当前A股市场上市公司数量已达到5000家，这一数字与美国主板市场上市公司的数量大致相当。然而，从市场发展的规律和国际经验来看，中国股市的股票数量不太可能持续无限扩张至10000家。监管机构可能会加强退市机制，严格执行退市标准，促使不再符合上市条件的公司及时退出市场，从而维持市场的健康生态。
严监管环境下退市个股数量越来越多
数据显示，自2001年PT水仙退市开始，截至目前A股合计有187股（不含被吸收合并、重新上市等情形）被强制退市。
过往来看，2005年和2006年有过一波退市小高峰，这两年均有11只A股退市。在2005年，2006年也是当时小市值策略的最低谷期，也是微盘股的策略一直收益最差的时间点。当时微盘股策略跑不赢红利价值类策略，也跑不赢微盘股策略。
到了2020年，A股退市迎来新一波高峰，当年有17只A股退市。随着2020年底“退市新规”的出台，A股退市个股数量呈快速增加态势，2021年有16只A股退市，2022年有42只A股退市，2023年退市个股数量创下43只新高。
退市现象在2023年呈现显著增长，其背后的推动因素主要是退市标准的进一步收紧。根据雪球网站上的一篇文章，2023年退市的个股数量之所以增多，一个重要原因是新规定对股价持续低于1元的退市条件进行了明确和强化。这种退市流程相对快捷，一旦公司股价连续20个交易日低于1元，便满足了快速退市的条件，且该过程不设退市整理期，使得公司迅速面临退市。
2024年截至端午节，已有35家公司锁定退市，其中ST股占32家，B股2家，以及1家正股因面值退市。这一数据预示着2024年全年退市的公司数量可能会超过60家，而2025年的退市数量有可能进一步增加。
2024年的退市新规增加了分红要求和市值退市标准，特别是对于主板市值低于5亿元的公司，这无疑加大了小市值公司面临的退市风险。这些新标准不仅提高了市场的准入门槛，也加速了低质量公司的淘汰过程：网页链接
过去几年ST板块的小市值策略表现怎么样？
在ST板块的小市值策略2007-2024收益表现：
退市制度的严格化对ST板块的小市值策略产生了显著影响。数据显示，在ST板块实施严格的退市制度之后，小市值策略的表现遭遇了严重挫折，年化收益率降至-50%。这一结果与过去ST板块的收益率相比，出现了巨大的反差。特别是，在退市风险相对较低的2016年之前，ST板块的小市值策略与主板的小市值策略收益相当。
然而，随着退市概率的增加，尤其是2022年严格的面值退市规定之后！ST板块的小市值策略和低价股策略变得风险极高，几乎等同于寻求亏损。这是因为ST板块中的许多企业面临较高的退市风险，在退市整理期或最后阶段，它们的股价往往会经历大幅下跌。因此，近年来ST板块的小市值策略收益表现不佳，最大回撤甚至达到了-95%。
此外，一些在主板市场表现良好的策略，如短期反转因子（基于20天跌幅）和低价因子（基于日均成交价），在ST板块也因高退市概率而失效。这表明，任何投资策略的有效性都是建立在特定的市场环境之上的。市场环境的变化，特别是退市政策的调整，对策略的有效性有着决定性的影响。
面值退市，市值退市可能让一部分微盘股成为退市警示板块“非ST微盘退市警示板块”
面值退市和市值退市的新标准对微盘股市场构成了显著影响，可能促使部分微盘股成为市场的退市警示板块。如果现行的5亿元市值退市标准和股价不足1元的面值退市标准得到严格执行，微盘股的市场环境将面临重大变革。
一旦微盘股的股价跌至1元左右的敏感区域，便可能触发所谓的"虹吸效应"，即股价容易陷入不断下跌的恶性循环。在这种情况下，如果存在融资盘，由于被迫平仓的压力，股价的下跌速度可能会进一步加快。对于机构投资者和资金量较大的专业投资者而言，他们可能会选择减持那些市值低于8亿元和股价低于2元的股票。这种减持行为，加上虹吸效应，可能会对这些股票的股价产生显著的负面影响。
因此，我们可以预见，1~2元的价格区间内的股票，低价股，以及市值在3亿到8亿之间的股票，可能会逐渐形成一个类似于ST板块的新的退市警示板块。这一板块的股票将面临更高的市场风险和退市压力，需要投资者特别关注。
在这样的市场环境下，投资者需要更加谨慎地评估微盘股的投资价值和风险。一方面，要密切关注公司的财务状况、盈利能力和市场前景；另一方面，也要考虑到监管政策的变化和市场情绪的影响。只有通过综合分析，投资者才能有效地规避风险，把握投资机会。
如正源股份：
然而，值得注意的是，某些重要的地区性国有企业，例如重庆钢铁和山东钢铁，虽然也被归类为低价股板块，但它们同样可能受到当前退市政策的影响。这些企业往往在当地经济中扮演着关键角色，可能享有政府支持和市场的特殊地位。
在未来几个月内，我们需要密切关注市场化出清微盘股的政策将如何演进和调整。政策制定者可能会根据市场反馈和宏观经济情况，对退市政策进行适度的调整，以平衡市场效率和稳定性。例如，对于具有重要战略意义的国企，可能会有特别的考量或过渡性安排，以确保它们有足够的时间和空间进行必要的结构调整和业务重组。
“非ST微盘退市警示板块”会导致微盘股的估值中枢，波动率，成交量下移
"非ST微盘退市警示板块"的形成可能会对微盘股的估值中枢、波动率和成交量产生负面影响。由于该板块的股票面临较高的退市风险和较大的业绩波动性，控股股东的心态可能会发生显著变化。一些控股股东可能考虑在股价低迷时私有化公司，对他们而言，退市并不一定是一个不利的选择。
这种心态的转变可能会导致投资者对微盘股的看法也需要随之改变。当公司股价下跌到这一区间，如果公司没有积极采取措施进行回购或改善业绩，这可能表明控股股东的心态已经发生了变化。他们可能不再是寻求与小股东共赢，而是可能在考虑如何从当前局面中为自己谋取最大利益，这可能导致公司的市值和估值中枢出现永久性的下降。当然，减持新规的出现也导致了类似的问题，业绩差的股票大股东无法减持套现，他们也会更倾向于算计小股东来获利
此外，这种行为还可能导致该板块股票的波动率和成交量进一步下降。许多散户投资者可能会对投资这些面临较大退市风险的股票持谨慎态度，从而减少了对这些股票的需求。同时，量化投资机构在这个板块中能够获取的超额收益（alpha）也在减少，这也降低了他们在这一领域的交易活跃度，进一步导致整个板块的成交量下降。
在这种市场环境下，投资者需要更加谨慎地评估微盘股的投资价值和风险。一方面，要密切关注公司的基本面和市场动态；另一方面，也要考虑到退市风险和控股股东的行为可能对股价造成的影响。投资者应该寻求那些具有明确成长潜力、良好公司治理和积极股东回报政策的公司进行投资。这就是说过去的小市值策略可能需要调整。
什么样的策略能在ST板块有超额收益？
在探讨微盘股板块可能的发展趋势时，我们可以预见它可能会沿着ST板块的轨迹发展，尤其是在退市政策和市场情绪的影响下。以下是一些借鉴ST板块经验，可能在微盘股板块实现超额收益的策略：
EP因子（盈余动量因子）：寻找那些具有稳定或改善中盈利能力和良好盈余增长动量的ST股票。这些股票可能因为市场对它们退市风险的过度担忧而被低估。
股息率因子：高股息率可能表明公司仍在产生现金流，并且愿意与股东分享利润。在ST板块中，能够支付股息的股票可能具有更稳健的财务状况。
下面的策略同时使用了EP和股息率的因子，可以看到传统价值类的策略在过去几年ST板块每年下跌50%的情况下仍然具有超额收益！
关注“小市值+X”：微盘股和微盘价值股的10年收益比较
“小市值+X”可能重新伟大？
在过往的投资实践中，微盘股板块中，小市值策略因其高波动和市场关注度相对较低，往往能够带来超越平均水平的回报，使得小市值单因子策略一度成为市场上的有效策略。然而，随着市场环境的演变和监管政策的加强，未来的投资策略可能需要更加精细化和多元化。
"小市值+X"策略的提出，正是基于对市场变化的适应和前瞻。这里的"X"代表其他多种可能增强投资回报的因子，如公司的盈利质量、成长性、财务稳健性、行业地位、公司治理、研发投入等。结合这些因子，投资者可以更全面地评估微盘股的潜力和风险，从而提高投资策略的有效性。
未来微盘股板块的退市率和ST股的几率是影响"小市值+X"策略有效性的关键因素。考虑到过去几年大量企业上市，其中不乏质量参差不齐的情况，预计未来退市的企业数量可能会有所增加。这要求投资者在采用"小市值+X"策略时，更加注重对企业质量的筛选，避免投资那些可能面临退市风险的公司。
此外，投资者还需要密切关注监管政策的变化，特别是关于退市机制的调整。监管的加强可能会对微盘股板块产生重大影响，投资者需要及时调整策略以适应新的市场环境。
市值底部的变化
过去的小市值策略之所以能够获得超额收益，很大程度上是因为市场普遍认为这些公司不太可能面临退市风险，从而为它们的市值提供了一个隐性的底部支撑。这种认知为小市值股票创造了一种"向下有保底，向上有收益"的投资环境。然而，随着市场环境的变化和退市制度的严格执行，这种策略可能不再适用。
如果微盘股板块出现一定比例的退市股票，或者ST股的风险显著增加，那么小市值股票的市值底部可能不再由市场的心理预期所保障，而必须更多地依赖于公司的实际价值。一旦公司被ST或面临退市风险，其股价可能会遭受更大的跌幅，这就要求投资者重新审视并确定微盘股的价值底部。
收益比较
在2024年微盘股经历大幅下跌波动的背景下，结合小市值特征和公司回购及股息率的复合策略，已经展现出超越单一小市值策略的夏普比率。夏普比率的提高表明，这种策略在风险调整后的回报上表现更佳，这可能反映出市场情绪的短期变化。
然而，如果监管政策真正趋严，市场环境可能会经历更深层次的转变。在这种情境下，投资者的行为、市场预期以及资金流向都可能发生根本性的变化，从而影响到小市值股票的表现和投资策略的有效性。
关键因素在于退市政策的未来走向。如果退市标准变得更加严格，并且执行力度加大，那么微盘股面临的退市风险将显著增加。这将迫使投资者更加重视公司的基本面和财务健康状况，以及其持续盈利和分红能力。在这种情况下，小市值结合EP，回购股息率的策略可能会因其对公司内在价值的重视而变得更加重要。
2014-2024微盘股10个排除可能ST收益
2014-2024“微盘股+EP+回购股息率”10个排除可能ST收益
微盘股的基本面在发生变化
微盘股和微盘价值股在基本面上可能出现分化，这种分化在资产回报率(ROE)这一关键财务指标上表现得尤为明显：
1. 微盘价值股的资产回报率趋于稳定：微盘价值股通常指的是那些市值较小但具有稳定盈利能力和合理估值的股票。这类股票的资产回报率可能经历了一段时间的波动后，逐渐回归到行业中位数水平。这表明这些公司在经历市场和经营的挑战后，通过有效的管理策略和成本控制，恢复了其盈利能力。
2. 微盘股的资产回报率下降：相比之下，并非所有微盘股都能展现出同样的盈利恢复能力。一些微盘股由于市场竞争激烈、成本上升或经营效率不高等因素，其资产回报率可能创下新低，反映出这些公司的盈利能力和财务健康状况可能正面临挑战。
3. 基本面分析的重要性：这种基本面上的偏移强调了对微盘股进行深入基本面分析的重要性。投资者在考虑投资微盘股时，应仔细评估其财务报表、盈利模式、行业地位和增长潜力。
4. 较差的微盘股可能通过退市出清：这种出清会导致微盘股有整体的负Beta
微盘价值股的资产回报率回到中位数
微盘股的资产回报率创新低
微盘价值股的市净率PB创新低，但资产回报率还在中位数
微盘价值股的波动率今年非常高
退市政策的改进方向？
退市政策的改进是一个复杂但至关重要的过程，它需要平衡市场效率和公平性，同时保护投资者的权益。以下是一些建议的改进方向，参考了美股市场的做法，并结合了A股市场的实际情况：
引入退市缓冲期：借鉴美股市场的经验，对于股价或市值持续低于规定标准的公司，可以设定一个初始警告期，如30天。如果在这段时间内情况没有改善，公司将进入一个为期90天的缓冲期，用于调整经营策略和改善基本面。如果公司能在缓冲期内恢复到合规标准之上，即股价回升至1美元以上，或者市值达到规定门槛，可以避免退市。
财务造假的严格审查：对于存在财务造假行为的公司，应实施零容忍政策。一旦查实，应立即启动退市程序，并追究相关责任人的法律责任。
投资者权益保护：在退市过程中，应确保投资者的知情权和选择权。对于因财务造假或其他不当行为导致退市的公司，应设立赔偿机制，保护投资者的合法权益。
市场环境的稳定：改进退市政策时，需要考虑市场的整体稳定性。避免因退市政策的突变导致市场恐慌或不稳定。也需要学习美股成熟的制度，避免过快的政策转向。
如果退市策略能变得更加缓和，这对小市值底部的稳定有很大的好处。否则就有风险。
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