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2003年貴州茅台利润5.87亿元，2013年利润151.37亿元，10年平均利润年增长率38%。
2023年贵州茅台利润747亿元，2013一2023年平均每年利润增长率约17.3%。
2018年茅台利润352.04億元，2018–2023年平均每年利润增长率约16.3%。
未来10年茅台平均年利润增长率能达到多少？15%？未来20年茅台平均年利润增长率能达到多少？13%？
若按未来20年平均13%增长率，2043年茅台年利润约8608億元，当年需要卖多少瓶酒，每瓶價格多少？
取10%折现率，未来20年茅台的现金流折现值是多少？
问题是未来中国的长期通胀存疑啊！过去20多年，在中国长期通胀的同时，日本经历了长达20多年的通缩环境，城市化结束，人口减少，老龄化加速，地产价格崩溃，消费降级，追求性价比的优衣库崛起，曾经的从事不动产投资的日本首富提义明破产，优衣库老板成为日本首富，奢侈品消费大幅缩水，同时日本的油气价格随全球通胀而上升。目前中国正在发生的事和20年前的日本很像，而巴菲特又在押注未来油价长期上涨而大量买入油企股票，若中国未来进入通缩环境，中海油面临的外部环境明显优于茅台，油气价格将因为全球通胀而上升，推动中海油业绩和内在价值增长。
茅台和长江电力都是一流的公司，投资者把预期收益降低，折现率降低，买入和持有都没有问题。但要想实现高收益率，就要提高折现率到10%，长江电力和茅台的未来现金流折现值有点低了。长江电力的问题是缺乏成长性。贵州茅台的奢侈品定位决定了每年销量不能太高，要控制销量，否则会冲击品牌定位和销售价格，未来长期利润增长率会受到限制。
我之所以研究茅台就是想算清楚茅台的内在价值，看是否值得我抛掉中海油换成茅台，比较机会成本。没有其他意思，去年也写过贴子比较过，许多人误解我了，我没有任何贬低茅台和长江电力的意思。
茅台的账，是最简单能算清楚的。
现在是3%的股息率，17%左右的增长率，加起来股东回报大概是20%。未来增长率会下降，股息率会上升，加起来差不多仍然会接近20%。当然这个基础上要打点折扣，随增长率下降，茅台现在28的PE是无法保持的，7%-10%的增长配合15PE比较舒服。以未来15年PE降到15倍计算，年化回报在15%左右。
为什么茅台估值可以更高，因为它几乎不需要资本开支，几乎全部是毛利，随通胀提价，也都是毛利，既不需要维护性资本开支，也不需要新勘探，更没有油井退化问题，几乎没有资金损耗。
永续的消费股，15PE配合7%-10%的增长，是极为舒服的。
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$
很多人不太了解的一个事实是，非标茅台收入占比已经超过一半了
20年后的8600亿，大概率相当于现在的两三千亿。如果不计通胀影响，茅台在20年里需要增长2到3倍利润，便可以实现。
买茅台，一大考量因素在于它的抗通胀能力，是否认可，各自理解吧。
未来3年利润复合年化增长15%，2026年茅台利润1100亿元以上，由于确定性高，给30倍pe（等同无风险债券），内在价值33000亿元。中海油由于受油价波动影响，确定性没有茅台高，所以pe给不了太高，给15倍的话，内在价值1500*15=22500亿元，20倍的话30000亿元。相比之下，茅台的价值更高，但目前海油更低估。