$星宇股份(SH601799)$ $上证指数(SH000001)$ $汽车零部件(BK0026)$
跌停不可怕，同比下降也不可怕，还是那句话，可怕的是在不知其所以然的情况下开始恐慌，进而动摇了自己的意志和初心。
大面上看，星宇2021年的收入增幅创下了最近5年的新低，来到个位数水平，而营业成本依然维持在10%以上的增幅，相较于5年前的增幅已经接近一倍。虽然国家一系列减税降费的优惠政策直接带来了税金附加的下降，但还是难以对冲成本端的上升，这一降一升，导致公司毛利率出现近5年来的第一次同比下降，即使从绝对数值上来看毛利率的水平依然坚挺地维持在20%以上。
如此一来，公司加大营销投入便是情理之中。与此同时，管理层开始把好钢全部用在了刀刃上，在有效控制日常运营开支增长的情况下，星宇对于研发投入的重视程度并没有受到经营状况的影响，研发支出不但创出新高，其所占比例也同步接近5%的水平，而由此形成的无形资产规模也在2021年超过4亿大关，周总显然知道对于星宇而言，未来的出路究竟在哪里。
压缩利润空间的因素来自两个方面。一是财务费用的巨幅增长，二是信用减值损失的大幅上升。
一方面，星宇在2020年发行了15亿的可转债，2021年财务开支的大头即是转债利息的支付，自去年4月底转股时间开始后，由于公司股价始终未能走出诱人行情，而在可转债不断被配售持有人减持的同时，转股价值也始终没能吸引投资者进行转股，直接导致公司在2021年8月实施了可转债赎回，这大幅增加了转债融资的财务成本。
另一方面，星宇应收款项连续多年呈现上涨态势，在营收中所占的比重从5年前的约19%，来到了2021年的约28.36%。考虑到下游汽车产业处于整体转型升级的历史转折期，一边是新能源汽车赛道的如火如荼，另一边则是传统车企的举步维艰，在“回款困难”四个字的背后，反映的正是行业变革周期中的种种悲凉。
但值得留心的是，在如此不易的大环境之下，星宇依然顽强地维持着强悍的资产结构，整体资产负债率创下多年来的新低，其中长期负债的规模大幅下降约77%。而在2021年，星宇已经完全卸掉了有息负债的包袱，而无息负债规模超过35亿元，占流动负债的比重高达近94.90%，虽然货币资金总量难以覆盖应付款项，但叠加交易性金融资产，公司整体的变现能力依然安全稳健。
现金流量方面，星宇在2021年遭遇到了不小的挑战。虽然收现比的数据勉强维持了覆盖态势，但净现比数值与自由现金流规模均出现了较大程度的恶化，尤其是在之前连续多年保持健康状态的趋势下，这一恶化就显得更为明显。
其中，公司在2021年大幅增加了在非流动资产方面的投入，随着可转债的发行，星宇智能制造产业园三期项目正式启动建设，主要涉及电子工厂和模具工厂。此外，包括佛山星宇、汽车电子和照明研发中心、大灯工厂、塞尔维亚工厂在内的一系列项目也贡献了部分在建工程规模，直接导致公司资本性支出的大幅增加。
再看流动性，星宇的存货周转常年维持在较高水平，但在2021年继续小幅下降，这一方面与整个下游汽车产业的生产周期较长相关，也与公司去年显著增加的存货规模有关。同时，公司应收款项的周转没有出现根本性变化，相较于下游整车厂商的强势地位而言，星宇在应收款方面的话语权始终有限，因此在收入与应收款同步增长的条件下，周转天数相对而言难以优化。此外，应付款项的周转同比有所下降，但整体上继续处在历史高位区间，这与公司营业成本增加的相关性较高，当然与应付账款的小幅下降也有关系。基于此，星宇整体的现金循环在连续下降4年后重拾升势，回到25天以上。
整体来看，星宇的生意对下游产业的依赖度很高，尤其是在汽车行业的传统联动模式之中，客户的波动对公司业绩的影响力度总体很大。最近几年，汽车大厂在受到新能源汽车的冲击之下，自身销量的变化也间接传导到了产业链上游环节。
但应该注意到的是，自今年以来，星宇开始大力拓展智能车灯业务，围绕ADB（自适应大灯）和DLP（数字光处理）展开全方位布局，尤其是在与华为达成战略合作后，传统的车灯业务也将开始融入智能网联汽车的历史大浪潮之中。
而在这一关键节点更加难能可贵的是，周总带领下的星宇能够不畏客观环境的冲击，坚定不移地聚焦产品研发和技术挖掘，牺牲短期利益以换取长期价值的选择，凸显了管理层清晰的战略思维，而对于这种具备优质基因的公司而言，既然能够在汽车行业的上半场成为佼佼者，那么就有理由相信星宇在未来仍然具有成为龙头的可能和机会，特别是在因为客观因素导致的成本上升、出货降速等问题得到缓解之后，优异的内部管理实力必将成为星宇在2022年打出一个漂亮翻身仗的根源所在。
何况，在今年前2个月，星宇在收入端和盈利端已经出现了转好的迹象。
更何况，在2021年相对不高的基数之上，2022年的业绩增速会到什么水准，着实是能够吊足资金胃口的。
说来说去，投资投到最后，全部的分析判断都会汇集到对于公司核心人物的相信与否上来。而对于星宇来说，正是因为有了思维清晰、规划明确、战略完备、功底深厚的管理团队，才能够使得星宇扬帆起航、星辰大海。