上周写了那篇关于太阳能的文章《谈谈太阳能》，看到有些朋友的留言，可能因为在文中的措辞有点问题，有些朋友看完可能觉得是在否定太阳能，其实不是这样的，虽然这两年的业绩表现不太如意，但我还是抱着继续观察的态度，否则也不可能在8元附近再次建仓。投资是件很严肃的事情，要追求高概率，要排除关键的风险，就要像打有些游戏一样，把地图探开，然后才能全面评估形势，决定下一步的行动。投资也一样，在还存在认知盲区的情况下，不要轻易下结论，做决策，要抛弃自己内心的偏见，不要相信任何人的结论，用自己的思考，用全面客观的分析消除每一个决策盲区，然后再决策。
本文将沿着上文留下的疑问，试图通过一些不同维度的推测印证，判断太阳能的实际情况以及2023年的业绩。如果无意于个股分析，可直接跳转到文末，那里有我特别想对部分朋友说的话。
上一篇中留下的几个不确定的地方，总结起来如下：
1、电站板块：过去赚钱靠补贴，近几年增量也有限，平价时代是否还能赚钱？规划是否靠谱？
2、制造板块：组件今年真能盈利吗？会不会又拖后腿？
3、补贴问题：拖欠的补贴对现金流的影响，以及是否可能存在违规补贴项目而导致补贴减少的风险。
首先看看第一个问题，关于光伏电站业务：
先明确一点，个人看来，靠补贴赚钱也是赚，那是特定历史时期下的政策，相关企业也为那个时代中国的光伏发展做了贡献，那时的政策也为中国光伏当前在全球领先的地位打下了基础。但是平价时代来临后，新建的电站是否具备市场化的竞争力，这个就值得看看了。
下表是2022年底太阳能在建光伏电站清单：
对上表的补充说明：
1、建设容量那列中黄色底色的三个项目，因为名称中没有容量，所以从网上查到地方政府相关公告中补上的。
2、浅红底色的项目，是和新疆立新能源合建的，项目总容量是300MW，但两家公司各负责150MW。
3、绿色底色的两个项目在年报时已经完工转固，3亿多的金额也和财报中披露的转固金额差不多，同时也和去年新增电站容量基本一致。
4、预算数是蓝色底色的那9个项目，对应了去年增发的9个项目。
5、表格最后两列专门附加上在2021年财报和2022年中报中有投入进度的项目，可以从中看出项目大概的建设在1-2个季度。过去两年的项目进度除受组件和储能价格影响外，可能还受疫情影响，查找相关项目信息时，还找到一个项目疫后复工的新闻，所以排除这些因素，正常的话项目周期估计在4个月左右。
用上表印证了几个事情：
1、在建电站容量确实和披露的一致，上表中一共1864.4MW，减去两个已经完工的80MW，还有1784.4MW。到今年年底可运营电站的目标是8.938GW，目前在建的这些在今年完成应该问题不大，主要就看那2.807GW的收购电站能否落实。这些收购电站能否落实，要考虑现金流和预算情况，这方面在第三个问题中再做介绍。
2、电站的单瓦成本和上次投资机构访谈时管理层反馈的一致，约4.32元/瓦。为什么上表中算出来是4.46？主要是因为浅红底色的那个项目是按照25%配备储能，且是4小时，所以储能规模是37.5MW/150MWh。从网上搜了其它几个项目的中标信息，比如中节能凉州区五期、民勤红沙岗二期及玉门项目光伏，储能中标价格是1.35元/Wh，基本是15%左右，两小时。查了浙江新能的在建光伏项目预算，单瓦成本平均是4.69元，比太阳能高一点。也看了三峡能源的，但其主要是风电，光伏项目较少，不具备可比性。
3、太阳能的光伏电站选址其实都还不错，全年平均日照时间比较长，感兴趣的可以找几个项目查一下就知道了，比全国平均的1300小时要高不少。
对第一个问题做个小结：
（1）综合来看，4.32元/瓦的电站建设成本（含储能），同时考虑日常运营和资本化利息成本，毛估一下还是可以的。（按照平均日照时长1300小时，资本化利息年化3.5%，上网电价0.3元/度做的估算，没考虑组件衰减，也没考虑储能损益，所以说是毛估。具体过程就不列示，一篇文章都是数字了，相信每个项目的可行性分析更靠谱谨慎，感兴趣可以找几个看看。）
（2）今年的电站运营目标能否实现，目前关键看外购的项目能否落实，这个后面分析现金流和预算的时候看看。
最近在从网上搜这些信息的时候，无意中发现2022年5月2日中节能又在贵州福泉市新签300MW光伏发电配套特色农业项目，总投资15亿元，说明公司还是在持续储备项目。
下面看看第二个问题，组件今年能否盈利：
从最近两次的投资者关系活动记录表中披露来看，今年制造板块的业绩是有好转的，这是有可能的，因为去年电池片车间182的改造项目和1.5GW高效组件智能制造项目都在下半年完工了。实际的情况怎么样，下面试图从第一季报和最近的一些信息披露推算一下。
首先一季报确实业绩是增长挺多的，营收17.07亿，去年同期是13.96亿；营业利润4.5亿，去年同期是3.09亿。根据投资者关系活动记录表中披露：“公司一季度光伏电站运营平稳，也助力了公司一季度经营业绩的提升。”，包括债务利息的减少，再结合2022年只新增大约80MW的容量，所以光伏在今年一季度的营收相比去年同期应该是稳中略升，考虑到去年上半年组件生产相对稳定，根据财报中披露的一些数据，推测了2023年一季度组件和电力营收和营业利润如下表：
表中的数据基本是按照从上到下推理的，基本过程说明如下：
1、2022年一季报的组件数据是基于2022年半年报中披露的镇江公司组件营收和营业利润，取一半，所以其中有个假设去年上半年组件一二季度营收基本一致。这个假设应该基本成立，因为算下来一季度电力毛利比全年平均低一点，和实际基本相符。明确了组件营收，剩下的就是电力的，所以2023年1季度的电力数据就出来了。
2、推理出2022年一季度电力数据后，因为2023年一季度电站装机相比略增约80MW，所以暂且忽略，电力营收和营业利润当作和去年一季度持平。
3、因为有息负债相比2022Q1降低约35.4亿，按照年息4.5%算，一季度大约同比减少0.39亿财务费用。
3、照此推理出来今年一季报中组件营收约11.49亿，对应营业利润是1.08亿，算1亿吧。考虑到今年全国光伏装机形势，全年需求基本平稳，乐观一点这种情况持续到年底，组件营收大约46亿，对应营业利润约5.88亿。太阳能组件产能是3.5GW，即使满产满销，组件价格按照1.55元/瓦计算，全年营收大约54亿，考虑到过往它的组件开工率，这个数字应该问题不大。
以上，基本推理出组件营收情况，下面再考虑上电力板块的情况，全年营收和营业利润差不多就出来了。去年全年电力板块营收约43.6亿，对应营业利润约16亿。下面我们按照比较保守的方式做预估，即不考虑在建电站的贡献，电力板块营收和2022年持平。这种情况下，全年营收为46+43.6=89.6亿，营业利润为4+16=20亿，对应归母净利润（根据以往情况，保守一点，简单按照营业利润乘以75%）约为15亿。这个推算中暂未考虑有息负债后续带来的影响。
公司在2022年财报中，对2023年的规划是：“公司预计实现营业收入 95 亿元、利润总额 17.43 亿元、净利润 14 亿元”，如果上面的估算中组件按照满产满销的54亿算，营收大约97.6亿，其实是差不多了。净利润比规划高一些，是因为通过一季度的情况来看，组件确实有盈利。如果计入在建电站，并将净利润的比例适当放宽，预计2023年归母净利润在15-17亿之间，乐观一点可能到18亿。在建电站什么时候大概能投入运营发电，从上面的在建工程表格中大概能估算出来，上半年预计相比比2022年同期新增0.6GW，第三季度再新增1.2GW。收购电站就暂不考虑了。总的来看，制造板块开始盈利可能是今年最大的变数，同时从今年开始，电站容量比前几年也有较大的增长，这个也是基本可以确定的。
最后一个问题，看看补贴问题及其对公司未来业务规划的影响：
我们先看看公司披露的2023年预算：净利润指标为不低于14亿元，预算投资总额为38.43亿元，新增债务融资净额32.47亿元，资产负债率预计从53.04%略上升到53.31%，算是不变。这精确到小数点后两位的数字，说明公司还是经过仔细测算的。看完后我的第一个想法是，在几乎改变负债率的情况下，怎么完成今年的投资规划，公司的钱够不够花？
根据前面在建工程清单，2022年底在建电站总预算约为76.9亿，已经投入23.44亿，要完工还需资金大约为56亿。另外要完成年度规划，还需要收购电站2.807GW，这个不清楚收购价格，只能更靠猜了，林洋能源去年出售了542MW电站，单价约3元/瓦，这里也按照这个价格推算一下。收购需要的资金约84亿。两项合计140亿。2022年底，公司账面货币资金是45.72亿，缺口约94亿，今年能带来可用现金的主要是：
（1）交易性金融资产（27亿）；
（2）往年应收账款（103亿）；
（3）今年利润（全年14-20亿，用的时候不一定有，年底还要分红），也不能全用光，所以不考虑此项；
（4）今年预算中新增债务融资32.47亿。
在全年负债率总体不变的情况下，新增债务不能太多，所以个人猜测管理层规划中对往年应收款（补贴）的期待比较高。另外，2022年财报中的应收账款坏账计提还是1%，说明2022年底还没出现被取消的情况；根据2023一季报，估计一季度收回补贴在9亿左右。这样乐观一点来看，上文中提到的被取消补贴的情况即使有，可能也不会太多，总体风险应该不大。
综合起来再谈一下看法：
1、现在正处在一个能源替换时期，新旧能源以及新能源之间都在竞争，电力市场化交易、绿证和碳交易都在推进中，所以市场竞争格局也在不断变化。要在未来平价时代能否持续盈利，除了看成本端，运营端的价值会越来越凸显。
2、太阳能自身，作为央企，在市场资源、资金成本等方面是有优势，过去的两年发展较慢可能确实有特殊原因，从今年开始，可能启动一个相对高一点增长率的时代。
3、组件业务在经过去年改造和新增产能后，在今年大热的市场背景下确实开始盈利了，但个人不看好这块业务，因为太内卷了，最后虽然体现在性价比上，但竞争其实是全方位的，很难拼得过业内几个龙头。未来即使自用，也不一定合算，继续保持跟踪。
4、在公司2023年预算中，公司说2023年保底利润14亿，其实是有底气的，这个底气其实来自过去积累的有补贴的项目，收益相对稳定，平价项目和制造部分如果有盈利就是增量，所以如果不是欠补问题，过去的补贴项目是优势，是安全垫。目前太阳能PE是16，对于快速成长期的新能源发电来讲，应该是偏低一点，到年底，如果业绩按照中位数16亿，18倍PE估算，市值是288亿，目前是270亿，还有6.7%空间；如果乐观一点，归母净利润到了18亿，对应市值为324亿，还有约20%空间。
以上只是个人估算，不等于市场走势预测，请不要作为投资依据，推算过程中自己也不时发现问题，所以发出来还有点忐忑，担心误导，如果发现问题还请留言告诉我，多谢。
接下来是看完第一篇文章的一些留言后特别想说的话：
看完这篇，再对照第一篇，可能感觉太阳能从“老气”变成“稳重”，直观感受会好一点，为什么会这样？同样的股票，同样的数据，前后逻辑上也没有矛盾之处，但好像观点就有差异了。这就是完全看别人观点存在的问题，有误读，也有心理偏差的影响。到底是牛夫人还是小甜甜，要根据自己的评判标准，千万不能人云亦云。大家都说好，不一定是真的好，自己看好了才行，同行的人少了，往往是好事。投资要靠自己，尺子要拿在自己手上，可能开始不准确，但逐步纠正完善，会越来越好。
搞清楚一个事情，不能只看表面，要一层层剥开才能看清楚。以这两篇文章为例，看了第一篇，如果不把遗留的一些问题通过不同维度去落实，去相互印证，就难以形成对概率的判断，对风险和机会就无法评估，这时如果做较大的买入或者卖出可能就是错误的，碰运气的。
做投资要大处布局，小处着手。大处布局就是要看清楚全盘，搞明白趋势，小处着手就是在对具体个股分析时要细致，要下地干活，不要停留在表面，要打破砂锅问到底。我们常说分析问题深入浅出，其实是必须先深入了解才能浅出，貌似举重若轻，其实功夫早就做了。在这个高度博弈的市场，没有人能随随便便成功，所以别偷懒，躺着赚钱的故事长期来看都是运气。
要永远保持学习的心态。认知都有盲区，多了解别人的观点才能形成更完整的认知，不管观点是否相同，都是对自己的帮助。谦虚本身就是心态稳重的表现，而好的心态是成功投资的必备条件。看看很多文章的评论区留言，其实那里应该是用于交流的，而不是互喷的。言辞激昂的，大多是心态不稳，或者了解粗浅的，过分的言辞会完全打消掉学习的心态。
最后，不管你是否看好新能源，是否持有太阳能，都希望能和大家多交流，投资路上的共同话题有很多，一起出发。
附上第一篇链接：谈谈太阳能