持有两家公司的B股，一家是老凤祥，一家是古井贡酒，两家企业都有一定护城河，长期ROE可以保持在20%，都是很好的公司，价格合适的话，都会长期持有。
关于老凤祥，已经写了一些文章，第一篇偏定性，其他的偏财务、数字，表格、图片多一些。古井贡酒本来也计划这么写，但分析白酒的文章太多了，这么写感觉只是把别人的内容再复述一边，价值不大。所以我想着，这两家公司我都持有，可以对比分析。
两家公司都很好，对比来看，可以凸显各自的特点，加深对不同商业特性的理解。
后面的文字会对比两家公司的护城河、赚钱能力、业绩稳定性、成长性、小股东利益一致性。
1、护城河：
两家公司都有一定护城河，这是行业特点决定的。
黄金饰品和中高端白酒都挺赚钱，但近十几年并没有出现新的竞争者占据很多市场份额的现象，龙头公司都是老公司，说明这两个行业的领先公司有护城河，新玩家很难进入。
如果非要说谁的护城河更深，我觉得是古井贡，古井贡可以赚更长时间的钱，品牌力更强，未来如果出现新的销售渠道，对古井贡的影响更小。
2、赚钱能力ROE：
两家公司的ROE都挺高，而且可以更高。
老凤祥的子公司上海老凤祥ROE在2022年的疫情期间都可以达到30%，靠的是高周转、高分红和一定的杠杆。
古井贡酒ROE 20%左右，高毛利，低周转，和其他白酒公司一样，账上现金太多，利用率低，如果古井贡酒加大分红，ROE过30%也不难。
3、业绩成长性：
过去十几年两家公司业绩都显著增长。
展望未来，老凤祥已经是全国性品牌，有五六千家加盟店，过去十年收入增加一倍出头，收入增加主要来自加盟店的增加，未来十年收入如果能增加一倍（意味着加盟店数量在一万家左右），就是很不错的结果。
古井贡酒过去10年古井贡酒收入从50亿左右提升到200亿，增长四倍，主要是销量增加一倍左右，价格提升一倍左右。古井贡收入来自华中区域，安徽是最大的市场，全国化、次高端的战略如果能走通，市场空间还有明显的提升，如果未来十年二十年飞天茅台价格可以继续提升，二十年后次高端白酒价格可以提升到一千多？古井贡酒未来十年业绩提升空间更大。
3、业绩的稳定性：
老凤祥和古井贡是各自行业中业绩相对稳定的公司，特别是在行业下行阶段。
在2012-2014年白酒行业比较困难的时候，古井贡酒收入保持小幅上涨，净利润在2014年最低，比2012年的高点下滑了18%，这在当时行业内属于很好的成绩。
我觉得这次白酒行业调整力度会小于2012-2014年那一轮。毕竟2012-2014年面临三公消费禁令、塑化剂危机、经济增速下滑、渠道压货多等多重因素的联合暴击，导致行业价格体系整体大幅下滑，五粮液利润比高点下滑40%多，泸州老窖下滑70%多，这次白酒行业周期调整，五粮液、泸州老窖的表现应该会好很多。
古井贡酒通过上次行业下行阶段的能力，如产品升级的能力、渠道把控的能力、营销能力，都还在，管理层依旧能打，经验更加丰富，而且股权激励也做了，大概率可以在这次行业下行中有相对优先的表现。
老凤祥过去十几年业绩没有出现过大幅下滑，净利润只在2016年下滑4%，2022年因为疫情下滑7%，可以看出业绩相当稳定。
业绩稳定性的分析麻烦一些，过去十几年，老凤祥的稳定性相对好一些，背后的原因可以从渠道压货能力、行业周转率、产品需求特点等分析，内容比较多，后续单独分析吧。
4、与小股东利益的一致性：
古井贡更好，管理层通过持有古井贡酒集团的股份，间接持有上市公司的股份，需要通过提升上市公司分红来获得收益，和小股东的利益一致。老凤祥管理层持有上市公司子公司的股份，子公司高分红比例，上市公司低分红比例，管理层和小股东利益明显有区别，这个可以看之前的文章：三、老凤祥分红分析：偏低？偏高？母公司？子公司？