1、 历史分红比例
老凤祥历史上的分红比例相对稳定，在40%-50%左右，公司章程中规定的是30%的分红比例，考虑到过去10年公司业绩不断增长，存货不断增长。
从合并报表的角度来看，这个分红比例没有问题。
但如果从母公司、子公司的角度来看，会看到更多细节，新多出来一些感受。
2、子公司股权结构
老凤祥利润主要来自子公司上海老凤祥有限公司，上市公司持有78%的股份，另外22%股份最早是由职工持股会和高管持有。
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
2018年开始新一轮国企改革，这22%股份发生了多次变更，现在可以简单理解为公司高管等核心人员持股3.47%，重要的经销商持有5.58%，剩余主要被国资投资机构持有。
最新一轮股权转让，上海老凤祥有限公司整体估值为209亿元，对应2023年PE为7倍左右，被上市公司持有78%股份对应估值为163亿元。
这一轮国企改革，使公司高管、经销商、国资机构成为子公司股东，公司治理更加“平衡”。其实我觉得对上市公司小股东来说，最完美的方案是上市公司增发部分股份，购买上海老凤祥22%股份，增发的股份给高管、经销商、国资机构，这样高管、经销商、国资机构的利益和上市公司小股东一致。
现在的方案，使高管、经销商、国资机构与上市公司的小股东利益并不完全一样，在上海老凤祥经营状况保持良好的情况下，可能会出现一个现象，如，上海老凤祥分红比例高，而老凤祥上市公司的分红比例较低。
3、母公司分红比例低、子公司分红比例高
根据报中会披露对少数股东的分红情况，2022年，上海老凤祥有限公司22%股份的少数股东占有净利润是4.38亿元，收到分红是2.87亿，分红比例是65%，远高于上市公司，可以算出上海老凤祥一共分红13亿，其中上市公司收到10.13亿分红，2022年上市公司给股东的分红金额是7.64亿，少了2.49亿。
统计过去几年的情况，可以看出，子公司上海老凤祥每年分红比例大多是60%多、70%多，而老凤祥上市公司分红比例只有40%多，导致老凤祥上市公司每年分红净额明显小于收到的分红金额，相当一部资金放在老凤祥母公司账上，没有分给股东。
从母公司的报表中也能看出，2017年至今，母公司流动资产迅速增加，主要是以现金的形式放在账上，每年两三千万的利息收入，收益率很低。
2022年底，子公司上海老凤祥订单多，备货多，母公司拆借十几亿给上海老凤祥，不知道上海老凤祥22%的小股东，有没有同等比例给与资金支持？
越来越多的资金留存在母公司的账上，不能总是买银行理财或者拆借给子公司上海老凤祥，毕竟上海老凤祥不是100%控股公司，还有22%小股东。
老凤祥怎样利用母公司账上越来越多的资金，也是未来投资者关注的核心点，未来能不能提高分红比例，或者特别分红？