过去10年净资产收益率保持在20%左右，原因有很多，公司是卖黄金的，有品牌的厂商在招商、终端销售方面有一定优势，公司主要采用加盟模式，让加盟商承担了固定资产投资，公司经营效率不错，周转率高，使用了经营杠杆，有借债。
从净资产收益率公式ROE(杜邦公式)= 销售利润率×资产周转率×权益乘数(财务杠杆)，可以看出公司净利润率比较低，通过高周转率和一倍杠杆，使净资产收益率达到20%。
低利润率，高周转+杠杆，是黄金饰品的行业的特征，菜百股份，4%-5%净利润率，2.1的周转率，1.7的权益乘数，也能实现15%以上的净资产收益率。
卖黄金饰品和卖钻戒、珠宝的财务模型区别很大，卖钻戒、珠宝是高毛利、低周转率，像莱绅通灵，毛利率一直在50%以上。有个很好的例子是周大生，卖黄金饰品和钻石首饰，近几年钻石首饰不好卖，公司转变思路，钻石首饰占比下降，黄金首饰占比上升，反映在财务上就是净利率下降，周转率上升。
业绩增长，老凤祥收入、和净利润过去10年保持了良好的增长，主要是通过加盟店数量增长，带动收入、净利润增长。2012到2022年，网点数量从2301个增长到5609个，珠宝首饰销售收入从194亿增加到504亿，网点增速和首饰收入基本同步，2022和2020疫情影响比较大，单店收入低，正常情况可以参考2021、2022年单店首饰收入，在950万-1000万左右。
可以看到平均单店收入并没有增加很多，我理解单店收入随着人均收入提升是会增加的，但是过去十年加盟网点增加了一倍多，新增加盟店所在城市、位置整体弱于已有的加盟网点，导致平均单店收入并没有增加很多。
未来的增长空间，考虑到目前已经有6000家店，很难再有大幅增长，预计10年后加盟店在8000-1万家左右，再考虑通货膨胀、人均收入增长导致单店收入增加，保守预计10年后收入增加50%，乐观预计收入增加一倍。
现在老凤祥B股分红率已经到6%的水平，如果未来业绩增长慢，积累的现金多，分红率还可以提升，如果业绩增长快，存货要增加，分红率不好提升，但可以赚成长的钱。
roe20%+赚的是真钱+6倍PE+不错的管理层，会有良好的投资机会。
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