$神州租车(00699)$ 业绩环比好转，环境向好转变
1、收入环比增长15.66%，接近2015年Q3的16.45%。其中短租环比增20.61%，远好于2015Q3的14.34%；但长租增5.51%，远逊于2015Q3.分析原因，说明陆正耀让宋一凡做神州租车的总经理后，管理层确实精力更加集中了，短租业务拓展成效显著。当然主要贡献是平均每日租车队增加17.7%的功劳，神州在降价的同时提高了利用率2.7%，使日均收入环比从170增加到了172.但长租在神州优车提升利用率以减少亏损的情况下现有增加，这和原来预计要有100%增长的预期严重不符。2016年第三季度，滴滴和优车合并后优势愈加明显，神州优车的首要目的是生存，因此减少亏损就变成了首要任务。而最近网约车政策的出台则让市场环境突然变得对神州优车有利，我预计今后长租收入又能够实现50%以上的年度增长了。我原来担心的短租收入不断下降的局面没有出现，今后神州租车保持25%以上的增速值得期待。
2、折旧率先升后降。2015年神州租车的折旧率是21.35%，2016年Q2上升到26.18%，Q3则降到了24.31%。2016Q3折旧环比增7.41%，显著低于收入增长。而且这是在Q3处置了8079辆二手车的情况下出现的，2016年上半年才处置了8077辆。当然，处置发生了2.9%的亏损，意味着2015年以前少提了接近3%的折旧，原来的利润有虚增，而现在的利润则应调回2445万。
3、直接运营成本略高于营收增速。2016Q3工资成本环比大增35.53%，燃料开支增27.73%，但直接运营成本只增15.81%，仅比收入多增0.15%。
4、销售和行政开支大幅下降。2016Q3销售开支环比降47.59%，行政开支降26.79%。在降开支的同时业绩能实现环比15.66%的增长，特别是短租环比增20.61%非常不容易。
5、除掉投资收益和汇兑损益，2016Q3利润环比增9489万，从2016Q2的10757万上升到Q3的20246万。增幅88.22%。
6、现金大幅增加，从上季度的19亿元上升到34亿元。无论是买车还是回购都有充足的资金。
7、展望Q4，由于神州优车还没有大规模扩张，估计长租收入还是会保持低增长，而短租环比应该是负增长或者10%以下增长。因此Q4的增长会乏善可陈。而成本相对刚性，不会有大的变化。投资神州优车的公允价值变动很小，而汇兑损失会进一步扩大。所以总体来看利润会大幅下降。我估计2016Q4利润接近于5000-6000万。
8、神州租车2016年全年经营利润应该在5.6亿元左右，给予25倍的PE,价值140亿元，加上持有31.65亿元神州优车的股权缴税后价值26亿元，总计值人民币166亿元，换算成港币为187亿元，与目前市值182亿元相差不大。但考虑到其成长性和明年环境的好转，我预计其依然能提供年均18%的收益至少10年。