跟踪晨光文具快两年了，一直没有等到好的机会，转眼间，晨光的股价从去年高点100.21元，下跌到今天的46.06元，已经腰斩了。
资本市场真的很疯狂，2020年乐观的时候估值可以给到65.42倍，而今天估值被打到28.15倍：
晨光的市盈率，常年维持在30以上，市场为什么愿意给这么高的估值呢？
因为晨光真的很优秀，不信，接着看。
如果你过滤A股连续10年营收增速超过15%的公司，你会发现，堂堂大A，只有3家，他们是中科创达、晨光股份和国瓷材料：
如果你过滤A股连续10年营收和归母净利润增速都超过15%的公司，你会发现，只有1家：
没错，这唯一一家，就是晨光股份。
而这份业绩，还是在最近两年新冠疫情影响下取得的。要知道去年调味品行业，中炬高新、天味食品、恒顺醋业、加加食品等很多公司都是负增长。
如果你对晨光股份的业务一无所知，建议先看看之前的文章：《晨光文具，可以抄底了吗？》
本文主要探讨一下晨光一体两翼战略的成效、未来增长点、主要风险和估值。
1、一体两翼战略的成效
自2015年公司提出一体两翼战略以来，成效如何呢？
可以看出，传统业务的营收占比在逐年下降，科力普和九木的营收占比在逐年增加，特别是科力普，发展迅猛。
但科力普的毛利率在逐年降低，传统业务毛利率基本稳定在32%左右：
另外，生活馆和九木杂物社营收增长非常快，但目前还没有盈利：
总体来看，晨光的一体两翼进展还算顺利，传统业务稳定增长，新业务高速增长。但办公直销业务竞争太激烈了，科力普的毛利率非常低，且在逐年下降。
2、未来增长点
未来公司的增长点，主要来自于传统行业集中度的提升和办公直销业务的高速增长。
1）文具行业集中度的提升
凭借公司的渠道优势和品牌优势，晨光的市占率有望进一步提高。
2）办公直销业务的快速增长
之前担心在企业数字化浪潮下，科力普增长会乏力，但从这几年情况看，办公直销业务的需求还是比较大的。凭借这十年来的综合优势，晨光在办公直销业务领域披荆斩棘，高速发展：
3、主要风险
文具行业，需求相对刚需，消费群体庞大。晨光文具经营相对稳健，目前我看到的主要风险有两个：税收优惠风险和办公直销业务竞争加剧的风险。
1）税收优惠风险
从2010年起，公司被认定为国家高新技术企业，按15%的税率缴纳企业所得税。
2019 年 10 月 28 日公司再次被认定为国家高新技术企业，自2019 年 1 月 1 日开始继续执行 15%的企业所得税，有效期为 3 年。
如果后续无法通过高新技术企业复核，公司会按20%~25%缴纳企业所得税，会对公司净利润造成较大影响。
从研发投入上看，晨光的研发投入占比是非常低的：
2021年晨光研发投入占营收的比例为1.1%。
另外，2021年，计入当期损益的政府补助高达1.64亿，占全年净利润15.2亿的10.8%。高额的政府补助可能无法持续。
2）办公直销业务竞争加剧
从最近5年的经营情况来看，晨光的办公直销业务拓展得非常顺利，但营业成本上升和竞争的加剧，可能会进一步降低科力普的毛利率：
4、估值
估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，对晨光的估值如下，大家看看就好：
采用现金流折现模型，晨光的合理估值在29.98~55.23元之间。
这个模型，考虑的是未来10年，晨光的增速在13%~16%之间，永续经营增速假设为3%。
5、总结
晨光经营稳健，文具行业，需求相对刚需，凭借渠道和品牌优势，公司发展非常顺利。
考虑到传统业务放缓和办公直销业务竞争加剧，公司后续的毛利率可能会进一步下降，净利润增速会慢下来。
主力再加把劲，砸到40左右就进入我的击球区了。
以上仅为个人对晨光的理解，不作为任何投资建议。欢迎大家留言讨论。
往期精彩分析：
$晨光股份(SH603899)$ $三一重工(SH600031)$ $恒瑞医药(SH600276)$ #中国平安# #万科A# #雪球星推官# @今日话题