涪陵榨菜是A股非常受欢迎的一个消费股，作为榨菜行业的龙头，上市以来，为投资者带来了10几倍的收益。但今年受业绩影响，股价从高点53.67，下跌到目前的33.96，跌幅36.7%。
另外，今年5月份，公司以每股33.58元的价格，向机构定向增发了约9827.2781万股，募集约32亿元，也就是说6个月过去了，机构也是刚刚解套。
曾经的消费大牛股，后续是否能再次雄起呢？本文我们从财务、行业前景和商业模式一起讨论一下。
一、公司财务稳健，盈利能力强，最近5年平均ROE高达22%
1、毛利率和净利率高
最近10年，公司的毛利率在36%以上，最近5年净利率在22%以上，且近几年来有逐步提高的趋势。
2、有较高的ROE
最近10年，公司的ROE逐步增加，最近5年平均ROE在22%左右。
我们知道，ROE可以分解为净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积(如下图所示)，从上图可以看出，公司ROE的提升，主要得益于净利率的提升，而不是负债(权益乘数)的增加。这点和白酒行业类似，属于含金量比较高的ROE。
3、资产负债率低，营收稳定增长
公司的资产负债率维持在20%左右，且最近4年，逐年下降。营收稳定增长，经过2016~2018年的高速增长，最近2年营收增长放缓。
4、公司现金充足，无短期和长期负债，固定投资支出少
公司拥有大量现金，而没有长期和短期负债。投资支出中主要是购买理财产品的支出，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金大约占整个投资支出的10%左右。
5、公司经营稳健，利润基本转换成了现金流
二、行业增速趋缓，公司扩产，加大渠道下沉力度
1、榨菜市场行业趋缓，但远未达到饱和
榨菜整体规模增速放缓，相比欧美和日韩，市场远未达到饱和。数据显示，2018年日本人均腌菜消费量高达4357克、美国为1198克、韩国为604克，而同期中国人均消费量还只有183克。
公司在整个榨菜市场占比高达36.41%，是第二名鱼泉榨菜的3倍。后续榨菜市场的扩张，主要是通过包装产品替代散装产品，进一步下沉到乡镇。
2、公司积极扩张，渠道下沉
2020年8月20日，公司推出定增预案，拟募资33亿元，投向于榨菜绿色智能化生产基地（一期）及智能信息系统项目。具体包括40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备、20万吨榨菜生产车间及设备、园区智能物流中心及数字化智能工厂平台、数字化智能营销平台、大数据智能办公平台等。
公司表示，拟通过本次发行提高原料收储能力，提高规模化、标准化和智能化生产能力；增强物流柔性配送能力，提升环保处理水准；加强全产业链的信息化和智能化，促进全面管理升级。
另外，除了扩充榨菜的产能，公司也积极拓展泡菜市场。据公司2021年半年报透露，公司正在辽宁建设年产5万吨的泡菜生产基地。
榨菜、泡菜和萝卜占公司的营收比重分别为86.9%、6.77%和4.39%，而我国酱腌制品中，泡菜占比高达45%，但目前国内缺乏泡菜行业龙头，对公司来说，这是个不错的机会。
据公司2020年年报显示，为配合2021年榨菜的扩产，公司在2020年加大了渠道下沉力度，经销商数量相比2019年增加了47.93%。
对消费品来说，渠道非常重要，据公司2020年财报显示，榨菜产品中，经销商的营收占97.1%，而直销的营收占比2.9%。
另外，为配合渠道的顺利铺开，公司在2021年加大了产品的宣传推广力度。2021年上半年，公司投入的品牌宣传费用高达1.67亿，三季度继续增加了0.56亿，这也拖累了二季度和三季度的利润。
半年报数据：
三季度报数据：
三、频繁提价是慢性毒药，走不远
榨菜的原材料，占整个榨菜成本的75%左右，而青菜头是榨菜最主要的原材料，大约占40%左右。
这几年，青菜头的价格逐步上涨，特别是2021年，从去年的均价900元/吨上涨到1300元/吨，涨幅高达40%。为应对原材料的上涨，从2008年至今，公司提价高达12次，从每包70g 0.5元一路涨到如今的每包80g 2.5元。带来的直接结果就是公司的利润增长快于营收增长。
但提价是慢性毒药，虽然能让企业快速赚取更多利润，但长期会让客户流失，影响销量，更可怕的是还会引来更多竞争对手。最近4年，榨菜的销售量增速有所放缓。
另一方面，2020年经销商数量相比2019年增加了47.93%，按道理今年的销量应该有所增加，但营收除了Q1大幅增加外(主要还是去年Q1基数低)，Q2和Q3都不太理想，说明目前渠道的拓展并不太顺利。这和榨菜价格高还是有一定关系的，目前一碗热干面的价格是5元，一包榨菜是2.5元。
还有就是公司的品牌推广，公司规划是让榨菜往年轻化发展，今年也投入了2.23亿元在品牌宣传上，但在几个主流的社交平台，如头条、抖音、哔哔哩哩和小红书上，看不到公司的动作，唯一一个有影响力的视频，就是台湾专家调侃大陆人吃不起pei陵榨菜的那个，可惜啊！
四、总结
涪陵榨菜这个公司，总体上很赚钱，榨菜和泡菜这个赛道，虽然比不上烟酒和酱油，但在我国，后续还是有比较大的市场空间。
公司已经是榨菜领域的绝对龙头，希望未来在泡菜领域，也能有所作为。
但是，真心不希望公司继续提价，这是一条不归路，就像曾经的全聚德，一路涨价，现在贵得连北京人都吃不起了。
而可口可乐的销量却稳步增加，10年前一瓶可乐3元，如今一瓶可乐还是3元。可乐的成本这10年来一定是上涨了，因为10年前一瓶矿泉水的价格是1元，如今是2元。但可乐用规模摊薄了成本，留住了客户，击垮了竞争对手。
这就是最好的商业模式-共享规模经济，而不是频繁提价。
哪天公司的销量上去了，也不再提价了，就是最好的买入时机，现在，还是再等等吧。
$涪陵榨菜(SZ002507)$ $中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$ #百万基民抄底医药基金# #基金经理选老将还是新生代# #布局下游赛道，石大胜华两连板#