华东医药：花开两朵
——稀缺的转型创新成长大牛股研究
这篇文字是在之前所发的《华东医药：一只被误踩的超低估白马成长大牛股》一文基础上，加上新的业务进展情况进行的简单分析。
之前，我在每一期的《研究》系列文章的“东方20股票池”中，专设了“备选股票”一档，华东医药是唯一的备选标的。几千只股票中，仅仅选中华东医药一只，并非偶然，也从一个侧面反映了，在目前的市场上，低估值的价值成长股票，是何等稀缺！
现在就来说说华东医药，是如何“花开两朵”的。所谓花开两朵，有几重意思：
1、过去时，一边是高仿，一边是营销。
华东一开始是取向仿制药发展路径，大单品搭配商业和工业协同发展，取得很好的成绩，一直是A股市场上公认的白马医药股。十几年来保持20%以上高ROE、高净增长率。然而，花无百日红，医药政策环境的突变，一记集采，把昔日的华东医药踩下去了，市场一片哗然……
2、现在时，一边保持传统优势，一边是创新研发。
虽然集采冲击严重，但是公司的基础依然牢固，院外市场更强，从收益来看并没有因为失标、降价而大受影响，保持基本稳定。但是想继续从前的辉煌，根本是不可能的。
于是，公司谋划转型创新研发，突围求生。从2017年-2020年前三季度，华东医药研发费用分别为4.62亿元、7.06亿元、10.73亿元、6.9亿元，其中，2020年上半年，公司医药工业研发投入4.74亿元，同比增长2.5%。目前，华东医药立项及在研项目共计50余项。
根据公司之前公开表示，从20年起每年将有新品上市，到2025年，将全面实现创新型公司目标。
3、未来时，一边是医药的创新研发、，一边是追随国际潮流医美布局，开拓一片新天地，创造华东医药新的未来。
日前，华东医药连发两则公告，一是公司以1.895亿美元获得全球在研创新药PRV-3279两个适应症在大中华区独家临床开发及商业化权益。还有一个是以最高8500万欧元收购西班牙EBD能量源设备医美企业HighTech公司100%股权。两项交易金额合计约18.89亿元人民币。
（1）本次合作对象ProventionBio成立于2016年，2018年7月在美国NASDAQ证券交易所上市，据悉，该公司是一家临床阶段的生物制药公司，致力于开发和商业化创新性治疗方法，用于阻断和预防免疫介导性疾病，有多个创新型产品处于研发阶段。而本次标的产品PRV-3279主要用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）、预防或降低基因治疗的免疫原性等。
公告显示，华东医药子公司中美华东获得ProventionBio在研的PRV-3279产品两个临床适应症，在大中华区的独家临床开发及商业化权益。其中免疫原性适应症(不含组合产品)为在大中华区的独家销售权益。
华东医药表示，目前SLE尚不可治愈，PRV-3279凭借其良好的安全性及其抑制B细胞功能而不耗竭B细胞的机制，除正在开发的SLE适应症外，也有望用于治疗其他自身免疫性疾病。
本次合作引入的PRV-3279，是公司在自身免疫领域创新产品布局的另一个重要进展。符合公司向国际化和科研创新转型的发展战略，将进一步提升公司在自身免疫治疗领域竞争力。
（2）公司以最高8500万欧元收购西班牙EBD能量源设备医美企业HighTech公司100%股权。
由于医美器械处于行业上游，拥有较高的技术壁垒，目前全球医美器械市场销售占比最高的便是能量源医疗美容系统。而HighTech公司总部位于西班牙，是一家聚焦非侵入性EBD(能量源型)医美设备集研发、生产及销售为一体的国际化科技公司。
目前，标的公司业务覆盖身体塑形和皮肤修复两大医美领域，主要产品包括冷冻溶脂及激光脱毛等系列产品。Medicalinsight行业报告显示，2019年，其冷冻溶脂产品在欧洲、中东、非洲三地区的合称塑形和紧肤设备市场占有率排名第二。
2019年-2020年前三季度，HighTech公司实现营收分别为2297.2万欧元、1232.2万欧元，实现净利润分别为510.5万欧元、60.2万欧元。
华东医药认为，HighTech公司在能量源类医美器械领域通过专业化市场布局，系列化产品研发，已涵盖身体塑形和皮肤修复等领域，市场覆盖全球数十个国家和地区，细分市场占有率高；且在能量源医美设备领域具备较强的研发实力，在研产品储备丰富。
同时，华东医药在公告中表示，公司将继续聚焦全球医美高端市场，依托全资子公司英国Sinclair、西班牙HighTech以及参股公司美国R2、瑞士Kylane四大研发中心，进一步整合研发资源和能力，在面部填充剂、身体塑形、埋线、能量源器械等领域不断开发国际先进的高端医美产品，积极优化提升产品结构，丰富完善产业布局。位于荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚的五大生产基地，将为公司医美产品国际化提供强大的产能保证，更好地满足市场需求。
据公司消息称，之前英国子公司的少女针上市申请，可能今年上半年获批上市。这是一个绝对国际级的爆款。目前国内许多明星都是到境外注射少女针。
有机构分析，公司通过代理+并购+入股的方式快速搭建起齐全的产品管线，开启“微创+无创”医美新时代，未来凭借丰富的产品线+强大的销售力，有望成长为我国医美行业重磅级玩家。
4、总结论
创新研发+医疗美容，传统白马华东医药转身全新创新医药医美新潮流品牌大黑马！近期股价的暴涨，是市场的价值发现，与炒作无关。
要更多理解公司价值，除了新情况之外，还得结合上述之前所发文章全面了解。
未来估值，我在《华东医药：一个被误踩的超低估白马大牛股》一文是2025年2000亿市值，在此调整预估目标市值为3000亿。
风险提示：研发和医美推广不及预期。
【参考资料及重要提醒】
《股事大学》2～14、《股事论语》1～10，系列评论《研究》等独家原创文章，见于“财富号”等媒体平台。有人问怎样才能看到？你只要关注我，然后在你的关注列表中点我就可以看到所有文章了。想要真正掌握成功投资理论并在股票投资上有所成就，就必须痛下功夫系统阅读，想绕过去走捷径是根本不可能的。如果只想看到我给你介绍分析几只股票就轻轻松松赚钱，而不愿花时间认真研读并敦志笃行，那根本不可能坚持到底，更不可能获得最后的成功。届时勿谓言之不预！
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【投资哲学】
先谋后事者昌，先事后谋者亡。
——马总（唐代学者）
大凡事只得耐烦做将去，才有烦心便不得。
——朱熹（宋代理学家）
股票市场，短期是投票机，长期是称重机。
——格雷厄姆（投资理论家）
股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
——芒格（投资家、思想家）
当有钱人遇到有经验的人，有经验的人最终有钱，而有钱的最终得到经验。
——巴菲特（投资家、企业家）
成功=艰苦劳动+正确方法+少说空话。复利是世界第八大奇迹。
——爱因斯坦（科学家）
如果说我比其他人看得更远，那是因为我站在巨人的肩膀上。
——牛顿（科学家）
把你的鸡蛋集中放在一个篮子里，然后，看好你的篮子。
——吐温（文学家）
有了理想之后必须用自己的方法找到通往理想的道路，否则，理想只能是空想。
——尼采（哲学家）
时间是人类的天使。
——席勒（哲学家）
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【巴菲特经典金句】
市场或许会有一段时间对企业的实际运营成果视而不见，但最终将会肯定它。正如格雷厄姆所言：“短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”
人生就像滚雪球，关键是找到很厚的雪和很长的坡。
价值投资需要长期坚持，如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有。
股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。
我投资的秘诀就是长期持股，近于怠惰的坐着不动，用屁股赚钱。
不动如山令我们像一个智者。
时间是杰出公司的朋友，是平庸公司的敌人。
对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探险的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。
作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝，你会发现符合这样标准的企业并不多。所以，当发现符合条件的企业时，你应该大幅买入（而不是小赌怡情）。
（好公司也需要时间）我们具有足够的耐心。无论什么样的天才或努力，有些事情总需要时间。即便你能让九个女人同时怀孕，也不可能让她们在一个月的时间里生出小宝宝。
投资就像打棒球，你要让记分牌上的得分增加，就必须盯着球场，而不是盯着记分牌。
投资的一切在于，在适当的时机挑选好的股票之后，只要它们的情况良好就一直持有。
我们还没有聪明到可以通过熟练频繁地买进、卖出平庸公司获得高额利润的程度。我们也不认为，会有其他很多人，可以通过在不同花朵之间跳来跳去的方式，取得长期的投资成功。实际上，我们认为将那些频繁买卖的机构称为“投资者”，就像将那些喜欢一夜情的家伙称为浪漫主义者一样可笑。
公司的品牌力，产品属性，分销系统的实力，这些都赋予它们巨大的竞争优势，在其经济城堡外围建立了一条护城河。与此相反，一般公司则必须在没有这样的保护情况下，天天奋战。
最值得拥有的公司是，那些在一个一直延伸的时间周期里，可以不断利用增量资本获得很高回报率的公司。与此相反，最糟糕的公司是那些，必须或将会，要求不断的大量资本投入，但回报率低下的公司。
我一直认为从事经济预测工作的人，唯一的价值就是使得算命先生的存在具有合理性。
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【醒市恒言】
信念、耐性、方法，是成功投资缺一不可的法宝。信念丢了，越奋斗越不幸；性不耐烦，越拼命越麻烦；事不得法，越努力越失败。
选股三步棋：逻辑估值和预期；
好股三要素：消费垄断强技术；
持股三硬件：盈利增长加时间。
坚持长期主义的价值成长投资，不是从一而终的死教条，而是以价值成长为原则的与时俱进的活哲学。价值是基础性的存在，成长是可持续的生发；没有基础就无从发展，没有发展就没有未来。
盈利持续增长是股价不断上涨的唯一动力。买股票就是买公司，买公司就是买成长——高盈利基础上的高成长。
没有前面的一，后面再多的零都等于零，只有高盈利基础上的成长才是真成长。
风吹云动，心不能动，持有好股票，不动如山，就是金山银山。
时间是复利之母，你给她10年，她还你10倍。
向成功者学习，就是站在巨人肩膀上前行；投资伟大企业，就是躺在金山上数钱。
投资不可简单看估值，执念于“低估值”是误区，陷入“太贵不能买”同样是误区。如果不增长，低估的还会更低；如果持续快增长，眼前看似“太贵了”，长期看还是很便宜。
在资本优选特性和股市财富沉积效应的共同作用下，随着时间推移，投资者的本金将会越积越厚，复利增长，慢慢变富。
人才、产品、渠道等方面的优势综合形成的公司护城河，是投资者长期持股信心的不竭源泉和动力。
短期波动不可预测，长期投资有据可依，公司增长不息，股价上涨不止，好公司股票的每一次下跌，都是难得的买入机会。
投资，是战略性阳谋，功在顺势，守正固本，基业长青，复利永续，以时间为友，共企业长存；投机，是战术性阴谋，工于借势，风口热点，借力打力，不可持续，凡炒过即弃，终十赌九输。
用价值正念和耐烦理性投资的人，付出的是时间成本，获得的是财富自由；用机变巧诈和厌烦本性投机的人，付出的是资金成本，耗损的是时间生命。
谋人者，人亡事息；谋道者，道存事举。
存好心，买好股，守好时，得好报。
入市修三品：人品、才品、股品；股道守一招：一心、一事、一股。
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【東方20股票池】
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東方20股票名单（仅供参考）：
迈瑞医疗、智飞生物、健帆生物、天宇股份、爱尔眼科、通策医疗、五 粮 液、泸州老窖、海天味业、隆基股份、浙江鼎力、恒立液压、兆易创新、卓 胜 微
备选股票（仅供分析）：
备选理由：价值成长，严重低估
持有目标：2025年2000亿市值
风险提示：研发、销售、医美业务或不及预期
观察股票（仅供观察）：
欧普康视、大博医疗、豪悦护理、爱 美 客、华熙生物、心脉医疗、南微医学、石头科技、金山办公、中科创达、华峰测控、圣邦股份、亿联网络、吉 比 特、迈为股份、帝尔激光、宁德时代、新媒股份、小熊电器、信 立 泰、甘李药业、泰格医药、凯 莱 英、昭衍新药、普利制药、金域医学、万泰生物、康泰生物、康华生物、山东药玻、贝达药业、万孚生物、大 参 林、益丰药房、万华化学、中材科技、大族激光、三一重工、美的集团、东方雨虹、福耀玻璃、东方生物、硕士生物（附观察股案例分析）
附【观察股案例分析】
东方生物与硕士生物比较
（1）3年平均每股收益
东方：0.67元
硕士：1.42元
（2）3年平均营收同比增长
东方：26%（23、27、28）
硕士：31%（45、23、25）
（3）3年平均扣非净利同比增长
东方：43%（-13、113、21）
硕士：53%（52、68、39）
（4）3年平均ROE（净资收益率）
东方：34%（28、39、37）
硕士：19%（16、21、21）
（5）3年平均毛利率/净利率
东方：毛47%、净19%
硕士：毛81%、净18%
简析：
其第（1）每股收益硕士高于东方。
第（2）、（3）两项成长性也是硕士优于东方，问题在于，东方是逐年提升，硕士是逐年下降。这是值得注意的观察点！
第（4）的ROE净资产收益率东方强于硕士，说明东方的资产质量优。
第（5）毛利率硕士高于东方，但是净利率相差不大，这也反应了资产质量、产品竞争力和公司管理水平方面，东方略强。
总体来说，各有优劣，如果硕士的第（2）（3）两条不继续下滑，就可能成为比东方好的公司；如果东方的（2）（3）两条继续优化，也有可能超越硕士。所以，关键看这些变数未来如何发展。短期看，硕士确实强于东方。长期看，还不能确定。总体来说，此二股皆有一定成长性，可以关注。
客观分析仅供参考。
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