大神,请教下,平安财报中的息差收入来自于,负债支持资产基于内含价值长期投资回报假设(5%)计算的投资收益高于准备金要求回报,这句话如何理解?什么是负债支持资产,是准备金吗?
传统、分红险的定价都会用预定利率折现(万能险下面单独讲)。 预定利率太低,产品保费高,没市场竞争力;太高,投资收益又可能跟不上,公司赔本赚吆喝。
为了避免行业出现恶性竞争,银保监会明确了4.025%作为预定利率的上限,下限没有则原则性的要求,一般产品定到2.5%就算比较低了。
所有保单加权平均的预定利率决定了一家寿险公司的长期利率保证成本,不过它只是利率成本的一部分。
传统险除了合同规定的保险责任以外,没有其它的保险利益;但分红险除了保证利益以外,每个年度还会把账户盈余分配一部分给保户。买过分红险的朋友可能知道,这个分配比例可以在70%-90%之间。
但要注意的是,这个盈余分配的基数,并不一定是账户的实际盈余。譬如说,一个分红账户,它的平均预定利率是2%,分配比例为70%,2018年投资挣了6%,实际盈余为4%。 但在制定分红政策的时候,公司把红利参数定在6%、5%、7%都行。如果红利参数为5%,那么客户实际到手的收益约为:
预定利率+(红利参数-预定利率)×分配比例=2%+(5%-2%)×70%=4.1%
分红账户的盈余每年都在波动,投资做得特别差的时候,跌破预定利率都有可能。多数寿险公司为了稳定客户的预期,会常年维持一个稳定的红利参数,通过分红特储机制去平滑账户自身损益的波动。
万能险则很大程度上是一个按月结息的理财产品,不需要用预定利率去折现定价。客户到手的收益,就是每个月公告的实际结息。另外,万能险产品会明确一个最低保证利率,作为每个月结息的下限。
名义上万能结算利率可以随账户投资收益浮动,但实践中类似分红险,通常保持稳定。下图是平安稳赢一生过去一年的结息情况。
投连险类似公募基金产品,风险收益全部由客户自担,有销售成本,但没有利率成本。
所以不同险种的利率成本总结如下:
整体上,传统险的利率成本最低。根据我的主观印象,大部分公司传统险的平均成本在2.5%-3%之间;分红险次之,4%-4.5%上下;万能险最高,4.5%-5.0%之间。
所以,以传统险为主的寿险公司,例如友邦,负债成本是非常低的,资产端瞅着时机配国债就有利差益;以万能险为主的寿险公司,如前期的生命、华夏(现已转型),负债成本高企,而且万能险没有剩余边际可言,资本消耗大,最后都会陷入到短钱长配→为了保流动性,继续做万能险→偿付能力不足的负面循环里。
另外,要区别一下利率成本与负债评估假设(准备金假设也好、内含价值假设也好)的区别。 一般而言,评估假设是要高于利率成本的。投资收益>利率成本,就有正的利差;如果>利率成本,但<评估假设,利差仍然为正,但投资偏差为负。当看到公司披露的投资偏差为负时,不能简单地理解为利差损。
二、利率成本在损益表上的体现
当你观察一张寿险公司的损益表(下图摘自平安寿18年报)的时候,你会发现没有一个科目叫“利息支出”。
前几天有篇文章,质疑中国的保险行业是庞氏,论据之一就是营业支出里没有考虑存量保单的利率成本。
实际上损益表里,所有保单的利率成本支出都考虑到了,只不过比较隐蔽。
首先,损益表上的保单红利支出一项就是分红险给客户分配盈余的直接成本。沿用上面的例子,如果预定利率是2%,客户实际到手是4.1%,保单红利支出对应的就是分红的这2.1%部分。
其次,其他业务成本的附注说明里,有两项:保户储金及投资款利息支出、以及累计生息红利支出。前者是万能结息的直接成本;后者则是有的保户不领取生存金或保单红利,这部分权益累积生息带来的利率成本。
所以 保单红利支出+保户储金及投资款利息支出+累计生息红利支出,这三项,就覆盖了万能险的利率成本、和分红险的非保证利率成本。
剩下的就是传统险、分红险的保证利率成本。详解寿险公司的利润、价值与资本(下篇)分析准备金计提规则的时候,提到过:
“即使保单相关的现金流没有发生变化,当过去一个会计年度时,由于折现期少了一年,准备金也会增加,增加的的规模接近于最优估计负债*准备金折现率,反映了保单的时间价值”
更直白一点,假设年初传统、分红账户的最优估计负债一共是10000亿,平均保证利率是2.5%,平均折现率是5%。如果年内没有一张保单终止,那么仅仅因为时间流逝带来的准备金增提就接近500亿,远超过了保单的实际保证成本250亿。
综上,不同险种的利率成本以各种"形貌乖张"的方式隐藏在了损益表中。由于提取准备金糅合了当年新保单的初始准备金、存量老保单的时间价值、以及续期、退保、理赔等现金流的收支带来的准备金变化,我们很难直接通过财报去估算一家寿险公司当期的利率成本。
有的朋友可能关心上市那几家公司的利率成本高低排名,我知道两家的大体情况,内心里也有一个主观的排名。但如前文所讲,在已经知道价值和价值率的情况下,去反推利率成本的意义不大。为了避免可能产生的无谓的口水战,我就不发表评论了。
另外有朋友比较关心未来长期利率中枢下行的情况下的利差损风险,我有空再专门写一篇,讨论利率与寿险公司基本面的关系。
大神,请教下,平安财报中的息差收入来自于,负债支持资产基于内含价值长期投资回报假设(5%)计算的投资收益高于准备金要求回报,这句话如何理解?什么是负债支持资产,是准备金吗?
也就是说,各家披露的内含价值,其含水量是不同的
是这样摊销吗?那这样是不是最后一年的数额最大啊
最喜欢看你写的保险文章~最清晰易懂,大赞~有实力成为保险投资的超级大V,加油!看好你哦~
中国平安18年报表没有保户储金及投资款利息支出+累计生息红利支出,只有非银行业务利息支出(其中的财务费用),其他业务成本只有投资型保单账户利息。那这两个怎么理解?@estival
我们想知道,如何从一个较长期的视角看待目前的保险行业,需要重视的风险是什么?在目前发展速度下,在每股收益转变为实际分红的概率有多大?
感谢分享。