上图是从2004到2022年国电电力每一元固定资产原值与净值创造的净利润数据。从数据中可以读出以下信息:
1) 平均下来每一元固定资产原值每年贡献的利润是3分钱;而一元净值每年贡献4分钱利润。
2) 2008年与2021年是两个周期低点,上一轮周期每一元固定资产原值贡献的利润从2008年的5厘利润爬升至2013年的4分8,历时5年。
3) 上一轮周期的下行从2014年至2021年持续了8年,并在2021年出现负值。
4) 假设未来国电电力在不断投产利润率更高的水电与绿电后每一元固定资产原值贡献利润可以回到5分钱(2013年时的水平),届时7000-8000亿的固定资产原值将对应350-400亿利润(非归母);按3500-4500亿净值计算,每一元固定资产净值贡献7分利润计算可以实现净利润大约245-315亿净利润(非归母)。
看起来200亿的归母净利润是有可能实现的。
国电电力(二)
国电电力2022年年报与2023年一季报
年报与一季报的利润都低于预期,但好消息是四季度的资本支出非常给力。从下图可见2022年四季度投资支付了大约177亿的资金,是国电上市以来支出最多的一个季度,比2021年四季度的支出大约增长了80%。同时年报里对2023年的投资计划设置为618亿元,比华能的400亿计划投资高了50%。
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在万得的80余家电力板块公司中2022与2021年Q1“购建固定资产、无形资产以及其他长期资产支付的现金”排名前五的公司分别为:中国核电(市值1351亿)、华能国际(1547亿)、国电电力(743亿)、三峡能源(1574亿)、龙源电力(1608亿)。其中国电电力排名第三。
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如果将2022年至2023年一季度的“购建固定资产、无形资产以及其他长期资产支付现金”除以最近的市值(可以看成是电力公司的头铁程度),前五名分别是粤电力B、国电电力、长源电力、粤电力A与吉电股份。
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虽然过去的四个季度粤电力A、长源电力、国电电力大约都投资了自己市值的60%,但粤电力毫无疑问是最头铁的一家。过去四个季度粤电力的经营活动现金流量净额是17.79亿,而过去四个季度购建固定资产等长期资产支付的现金是194亿,简单的算就是上了十倍杠杆。从下图的季度筹资活动也可以清晰地看到从2011年开始粤电力去了十年的杠杆,但2021年后摊牌一把梭all in了。
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与之相似的还有长源电力,这几家电力公司温吞水一样隐忍了十年,在2021年前后打出了十年一剑。
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关于短期涨跌、分红与管理层对小股东的态度
上文提到过如果最终国电电力可以达到2400亿以上市值,我不会太在意它以什么样的方式实现上涨,但短期股价涨跌对我也不是毫无意义。毕竟如果今年或者明年市值就能冲到2000亿一类的高位,相当于赋予了我额外的机会去提前兑现。
由于国电在这几年是一只资本密集型的成长股,因此分红对我不仅无益反而有害。假设国电分红了10亿,假设我是今天持有100万国电,明天分红后变成98万国电+2万的现金。而我目前因为有融资与集中度的要求,分红后获得的现金甚至可能无法买回国电,相当于被动减仓。
但如果国电将分红的10亿用于投资,理论上可以撬动40-50亿的项目。投产后带来2-3亿的年利润,按12倍PE计算将增厚30亿左右的市值,相当于股价上涨了4%。
对于我来说国电四季度的减值和一季度的应付职工薪酬变化异常尚且在容忍范围之内。毕竟一个刚从8年下降通道缓过来的行业与公司很难指望它昨天ICU今天就KTV。但国电电力的管理层的确有可能长期都存在隐藏利润的动机或爱好。虽然这不会影响企业的现金流与内在价值,但我并没有打算十年二十年地长期持有下去,而是希望能在2025年、2026年以卖出获利。因此管理层如果存在调节行为,的确是一个隐患。
实盘持仓情况:
最后同步一下持仓状况,我在4月份加了些融资,目前持仓大概160万股左右,最近刚解套在盈亏平衡线附近。我的计划是尝试用一定融资的仓位进行波段操作,感觉估值足够合适就用融资买入部分,买入后如下跌就躺平持有。上涨后择机卖出进行滚动操作。
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精彩讨论
PigMan_H2023-07-20 12:05您好,因为假如25,26年可以到150-200亿归母利润,市场估值大概在12-20倍PE之间,也就是到时候的市值会在150*12倍=1800亿到200亿*20倍=4000亿市值之间。所以持有3-4年预计能有2倍以上的利润,但我无法判断他是以什么方式涨上去的。可能连续跌3年直到最后一个月才连续翻了4倍(经常发生),也可能今年涨一倍,明年腰斩,后年又涨了6倍。 市场的意义是每天都能让我收到报价,假如下个月就涨到1500亿了,我可能就会提前卖出,因为1500到1800的空间有限,外面也许有更好的机会。但如果2025年之前市场最多给我的报价也只是在1000亿以下,我就继续等到至少1800亿出现的时候。 至于今天市场给我报价600亿,或者下周只报300亿了,这些对我没有什么实际意义。$国电电力(SH600795)$
复利20062023-05-14 21:58“在电力行业,比如国电电力目前的市值是700亿元左右,但2023-2026年的投资规模也许是2000-3000亿,这种情况如果出现后面一定会有事发生”
韭菜未熟1112023-05-14 21:16你好,请教下25-26年大概看多少归母利润,两百亿按15倍估值也有个3000亿市值,现在算有四倍涨幅
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上市市值和合并报表的投资规模不是对应关系,要么就加上少数股东权益等比例的市值。
老师,最近两月都没写国电电力了,这一次没有预告,国电3.6,是不是短线部分可以加仓
随着风光新能源装机迅速增加,您怎么看绿电电价的问题?
你这个200亿净利润2025年实现过于乐观,必须保证煤炭价格几年内维持稳中有降,火电资产疯狂出售维持几年极高的绿电投资,还要有绿电大量的地域资源,现在绿电资源争夺已经是白热化了,而且绿电运营产生的投资收益产生时间至少要比开始投资的时间晚一年,也就是2025年的净利润其实也只能加23年和24年的投资产生收益。。。