近期，茅台酒终端价格连续下跌引发热议，绝大多数观点都比较负面：“年轻人不喝白酒”、“经济增速在下降，人口数量不再增长，高端商务需求萎缩”、 “社会库存高企，市场价格下跌将引发连锁反应，茅台价格将崩盘”等等不一而足。作为持有茅台超过15年的长期小股东，这些观点对我来说并不陌生，几乎每次茅台股价下跌的时候，类似的观点都会占据各种媒体版面。那么，这一次是不是不一样？茅台这次会不会崩盘呢？
让我们回到根本，从茅台的需求和供给来分析一下，看看这次究竟发生了什么变化，对茅台的影响会有多大。
一、 茅台的需求
1. 社交需求。这是茅台不同于其他白酒的核心需求，人们买茅台、喝茅台、送茅台，最主要是为了满足人们表达内心尊重、友好和炫耀的基本需求。人是社会性动物，社交需求是不可或缺的必需品，这一需求永远不会消失，随着社会的发展，人与人的交往合作越来越紧密，社交需求几乎是没有天花板的存在。由于历史发展的机缘巧合，茅台酒成为了中国人高端社交需求的一个重要载体，迄今为止几乎没有成规模的替代品。
2. 自饮需求。有些人买茅台纯粹是为了自饮，他们大多是资深的“茅粉”，就是喜欢茅台独特的口味和自斟自酌带来的愉悦感，其中有些是骨灰级的茅台酒专家，他们懂白酒、懂茅台、热爱茅台，是茅台酒的“铁粉”。这部分人虽然数量上不会太多，但他们是白酒和茅台酒的“意见领袖”，很可能正是这些人奠定了今天茅台市场地位的基石。自饮需求在某种程度上影响和发展了社交需求，二者共同构成茅台有别于其他白酒的产品需求。
3. 金融需求。茅台几乎是唯一具有金融属性的白酒，这里的金融需求指的是买茅台只是为了赚差价，低位囤茅台为了将来喝的不在此列。金融需求是产品需求的衍生品，在产品价格持续稳定上升的预期下才会存在。正所谓“买涨不买跌”，一旦产品价格不涨甚至下跌，这部分需求就会消失，甚至会瞬间转化为供给，导致市场价格的进一步下跌。茅台酒独特的金融需求是一把“双刃剑”，在预期向上时推高茅台的市场价格，在预期向下时加速市场价格的下跌，是放大短期市场价格波动的重要推手。
长期来看，决定茅台产品需求的主要因素有二：一是消费者的财富状况或收入水平，也就是有没有购买力的问题，只要财富状况或收入水平保持稳定或增长，这部分需求就不会有问题。二是有没有其他替代品会取代茅台，也就是选不选茅台的问题，目前为止这个因素似乎还没有看到。
近年来中国经济增速放缓，不少人也切身感受经济到的“不景气”，从而得出“高端商务需求在萎缩”的结论，这可以理解。然而，个体感受不能代替统计数据，中国经济只是“增速放缓”，而不是“总量下降”，中国的GDP还在中高速增长，人均GDP超过一万美元后还在持续提高，茅台的主要消费群体——中国的富裕人群的数量还在不断扩大，没有确切的证据表明高端社交消费在持续萎缩。
茅台的市场价格对产品需求和金融需求的影响是不同的，产品需求与市场价格是一种非对称的负相关关系，市场价格上涨，由于茅台酒的不可替代性和消费人群的低价格敏感度，产品需求会减少但幅度可能较低；市场价格下跌，产品需求就会增加。金融需求与市场价格却是一种正相关关系，市场价格上涨，金融需求会增加，持有者会惜售；市场价格下跌，金融需求会减少甚至消失，持有者会抛售。总体而言，市场价格降低，产品需求和金融需求会形成的对冲，短期内金融需求会占上风，有可能导致短期市场价格快速下跌；但长期看，产品需求会随着价格的降低不断增长，在金融需求出清之后，市场价格将回到真正产品需求所能支撑的均衡价格。
茅台的社会库存到底有多少，这一直是个谜，没有一个广泛接受、令人信服的数据。我个人认为，茅台的社会库存中，扣除长期收藏和屯酒自饮之外，真正纯粹为了赚差价的数量，相比茅台酒每年数万吨的销售量，比例应该不会太大。尽管金融需求加剧了市场价格的短期波动，在极端情况下甚至有可能跌破出厂价——例如2012年12月“八项规定”出台引发的那场风波，然而市场价格下跌引发的金融需求的出清，是一种市场自发调整的正常机制，消除或降低了金融需求的市场价格，将回归到产品需求为主导的均衡价格，长期来看有利于公司的良性发展。事实也是如此，极端程度史无前例的2012年开始的那场风波，客观上引导了茅台公司成功转型，成就了茅台今日无可撼动的市场地位。
二、 茅台的供给
从2001年上市以来，茅台公司始终致力于稳定扩产，但茅台酒绝大多数时间都处于供不应求的状况。尽管我们不知道，今后茅台酒的产量会不会超过市场需求，但只要茅台酒在市场上没有成规模的替代品，茅台公司就有条件根据市场需求状况调整产量，在可预见的未来，我还看不到茅台酒大大供过于求的状况。总体而言，我认为长期来看，茅台酒的供给，有能力调控在与市场需求相匹配的紧平衡之上。
三、 基本分析结论
1. 长期而言，从外部环境看，只要中国经济发展保持平稳，社会财富状况和收入水平保持平稳，只要人们追求美好生活的需求不变，国人社交方式和品味没有发生重大改变，茅台产品需求的基本面就不会改变。从内部管理看，只要茅台公司始终坚持对产品品质的精益求精，持续弘扬中国白酒文化的精髓，茅台的市场地位就难以撼动。
2. 茅台的金融需求从属于茅台的产品需求，长期而言不会对茅台的发展产生决定性的影响。但金融需求的反噬可能导致短期市场价格的剧烈波动，对于投机客来说可能遭受重大损失，但对于真正喜爱茅台的长期消费者来说却是福音，这完全取决于个人的角色定位。
3. 金融属性有可能导致茅台短期股价的剧烈波动，波动幅度难以预测，有可能超出多数人的想象。因此，无论你有多坚定看好茅台的长期发展，也不要加杠杆买入，因为你有可能坚持不到价值回归的那一天。另一方面，短期的市场波动，也可能为长期投资者创造极佳的买入时机，这取决于每个投资者对茅台的估值判断和个人的机会成本，只能由投资者自己独立做出判断。
4. 茅台是一家非常优秀的公司，但是茅台远远不是一家尽善尽美的公司，它一直存在着许多问题需要解决，其中最重要几个——治理结构问题、价格市场化问题、与供应商的关系问题、产品的金融属性问题、国际化程度问题等，都需要在发展中逐渐解决或完善。我们看问题应该看整体、看长远、抓关键，只要影响茅台的长期核心关键因素不变，剩下的交给管理层去逐步解决就是了，不要被短期的干扰因素所左右。
5. 迄今为止，无论是茅台公司还是中国经济，都取得了令人瞩目的成绩，同时大概率也已经度过了高速发展的阶段。投资人要避免线性平推的思维方式，在投资过程中降低对茅台的增长预期，既不要神话茅台也不必过分悲观。诚如著名投资人、雪球大V“大道无形我有型”所言——茅台还是那个茅台！
友情提示：本文仅仅是对茅台基本供需关系的定性分析，缺乏实证数据的支持，分析结论的可靠性有待检验。本人也不是白酒行业的专业人士，仅代表个人观点，也不构成任何个股投资建议。
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云顶空空儿
2024年6月16日星期日