梳理了下医药行业的研究笔记。进行分享，欢迎指教。
医药。简单两个字里面蕴含了无数个子行业，每一个都可以研究非常久，而且很多子行业会持续涌现高速增长的企业，这是可以投入一生研究、然后吃一辈子的行业。
梳理行业逻辑，这个行业需求是无限的，没谁嫌自己不够健康、嫌自己活得太长，所以行业一定会不断涌现出高速增长的公司。从支付能力来说，对医药的支付主要来源于两块，医保和自费。医保在老龄化不断加剧的当前要以有限的支付能力+有限的增长（对齐GDP增速）应对绝大多数人的基本医疗需求，所以主要矛盾在控费。这是有关基础政权稳定的事情，是超越了经济逻辑的，所以对控费不用再怀疑。在医保不久将见底的未来，小危机改不动大危机大砍大改，时间窗口已到，集采、DRGS付费等一系列政策只会加强不会减弱，目标是日本。
自费这块，数据显示目前我国有3亿左右的中产阶级，那么保守估计具备相当购买力的人大概在1.5亿左右。对于这1.5亿人，自费医疗的本质是高端消费品。高端消费品的核心在于溢价满足消费者对最美好生活的期望和需求，而医药行业需求本质是无限的，自费又使得支付端不是问题，这1.5亿人也有支付能力。所以只要有公司能做出别人做不出来、挖掘出消费者内心真实需求（“对！我就是想要这个！”，就像iphone 4 TWS一样）的新的东西，就能实现高速增长。
仿制药：
借用@青侨阳光 的说法，总的逻辑是一块平原、少数山区。
平原就是大路货的仿制药你能进来、我也能过去，花个几百万千多万做一致性评价就能拼集采。政策催化下这一块最后会变成刺刀拼杀，要么拼成本（有原料药优势的），要么拼种类（每年新增几十个品种作为增量抹平存量的损失），最后活下来几家（中原称霸），战国乱战变豪阀共天下。这种可以关注在业绩拐点、有成本控制基因、每年新增品种提供增量的企业。
少数山区是难仿药，你进不来（进来要花很多时间和精力，最后还不一定成）、我也不太想出去，比如微球、呼吸制剂等，全国能量产的不超过一手之数，竞争格局好，你做这几种我做那几种，没有别人进来玩，你好我好大家好，最后都还能活得不错。
创新药：
待研究。整体来说是好赛道，专利机制下做出好新药可能就能把一个小公司做成大公司，投资机遇很多。但隐忧有二：一是成为大公司后需要巨量资本研发或并购投入来维持专利悬崖不掉，每一个企业都必须一直奔跑不能停息；换句话说，大公司到一定规模后成长就很费力了。二是目前医药的研发投入IRR已经整体在往下，好摘的果子已经摘完，行业整体开始面临一些不确定性。
至于这个赛道的机会，国内的话目前制药工业大概是美国上世纪80年代的水准，主要正在发生的是80年代对70年代疗法和药物替代（比如国内的二类疫苗），前沿即将发生90年代对80年代疗法和药物的替代（比如单克隆抗体、生物类似物），这里都存在很多机会。未来可能存在的机会是00年代疗法的替代（比如RNAi细胞内递送）和10年代疗法的替代（比如CRISPR基因编辑）。这里值得深入跟踪研究。
CRO：
待深入研究。CRO分临床及临床前，临床CRO的本质是CRO公司使用SMO等方式规制化整个中国临床体系（现有体系潜在产能充沛但太粗糙了）+工程师红利（大量流水线硕士毕业生）+海量病人，在成本优势及合格质量控制下承接全球CRO产业（比如统计分析）。此过程中，本国创新药、一致性评价等需求催化了整个行业的发展。在未来5年内，国内及国际需求依然强劲，行业内的优质公司会持续成长。
医疗器械：
待研究。器械是一个比较优质的赛道，药品领域经常能出现颠覆性的疗法、新药品生产轻易可复制、最大的保护在于专利，而器械更多的是在一代代产品上积累、改进、迭代技术，中间发展路线上积累了大量经验，可复制性弱，新玩家想吃第五个包子必须老老实实先吃前四个。具体待研究。
核医学：
包括核诊断及核治疗，两个都是不错的赛道。核诊断符合国家健康支出代替医疗支出的大战略，核治疗在可预见的将来还不会被颠覆，行业长期向上。行业有牌照壁垒，新进者还需要巨量资本投入，目前两家独大，竞争格局良好。根据国家三年规划，2017-2020核诊断仪器配置数量要大幅增长，2019年底未完成指标的开始加速配置相应大型设备并在明年落地，核诊断药物业绩遇短期发力点。是个不错的赛道。
CMO：
待研究。生物药时代，我国即将发生美国90年代疗法对80年代疗法和药物的替代（比如单克隆抗体、生物类似物），而产能是瓶颈之一。生物药产能比化学药产能难上很多，有一定壁垒，毛利率也不错，值得进一步研究。但目前这块太热了，要注意整体产能过剩的可能。
医药流通：
待研究。连锁药店的逻辑是整个极度分散行业的集中（空间大）+运营效率的提升（利润1）+集中后对上游话语权更强（利润2）+药店提价顾客敏感度低而对利润边际改善极大（利润3），医药零售行业的连锁化+资本化确定性强，空间大。业内一直非常推崇看好，但一直感觉不是很懂。还是准备研究下，期待有高人为我解惑。
医疗服务：
待研究。初步感觉是太贵了。
完毕~