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小兵您好，有个关于周期企业估值的问题想请教您，如果能给予解答，将不胜感激。
根据绝对估值法，一个企业的内在价值等于这个企业续存期内所有自由现金流的折现值。分为两部分：第一部分是未来n年，企业高速增长，将企业n年内的自由现金流逐年折现再加总；第二部分是n 1年之后，企业永续增长，将n 1年之后的所有自由现金流折现加总。第一和第二部分价值相加就得出了这个企业的内在价值。
周期企业我们也许能算出未来几年的自由现金流，但是，永续的那部分自由现金流我们是没有办法算出来的。因为我们不知道上升周期什么结束，会到达多高的高点，不知道下行周期会到达什么样的低点，更不知道下一个上升周期什么时候来临，会到达什么样的高点，下一个下行周期会到达什么样的低点……
因此，我觉得我们无法大概估计出周期企业的内在价值，也就无法知道我们以现在的股价买入股票到底是不是值得的。
如果以上的逻辑是对的，那么投资周期股是不是在博傻？是靠周期结束之前谁逃的比较快以便割接盘侠的韭菜来赚钱？

精彩讨论

越发2018-05-12 11:31

还是roe=12%的例子，和roe=6%对比，都从1开始。
1、如果持续10年，前者终值3.1，后者终值1.8，前者是后者的1.7倍；
2、如果持续20年，前者终值9.61，后者终值3.24，前者是后者的3倍；
3、如果持续30年，前者终值30，后者终值5.93，前者是后者的5倍。
结论就是，如果后者1pb是合适的，如果两者的roe永续保持，我们给前者再高的pb，随着时间的流逝，投前者都是比后者更为划算。
这也就是好公司是时间的朋友的理论逻辑。

江湖剑客1232018-05-12 14:24

首先周期股作为一个比较复杂的品种，其实个人觉得不太适合多数普通投资者，需要考虑的假设非常多，很容易在大幅波动中迷失。再一个，现金流折现是一种思维而不是定量，定价。不过估值确实必不可少，内在价值利用现金流的增速可以简单推算，但是误差比较大，不过我觉得不妨碍投资，大致为高估，低估，合理即可。剩下的主要思考一个终极问题即可。1.未来一年的盈利情况是否比现在好。2.企业未来3年的发展路径是否值得守候。3.10年之后企业是否可以存活。这个方法个人觉得不错，解决了企业研究的纬度问题。当前企业状况，未来愿景和行业前景。辅助必要的财务知识进行排雷之后，应该可以得到一个长期投资标吧。

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积木仁2018-05-12 11:16

干

小兵oo92018-05-12 11:10

没有一家公司可以精确去估值。投资是迷糊中把握正确方向， 不是精确计算。任何净资产大于0的股票都有投资价值。投资弱周期成长股成功的概率要高于强周期股票。但是也有投资大牛精准把握了周期股的大行情 ，赚到超额利润。

一般来讲，如果公司长周期内没有任何成长性，可以利用过去若干年的平均盈利去估值，我自己倾向于用净资产和平均roe去估值。而且历史上最极端情况不会亏损，历史平均roe高于12%，最好达到15%。

比如某公司所在的行业大概10年为一个周期，10年平均roe是12%，国际上一些同行也是如此。如果无风险利率是6%，那么2pb比较合理。考虑到安全边际，1pb可以买入。你赚的钱不是0和游戏，是每年12%的期望值。在行业上行周期，公司的roe有可能从0%升到24%。

当然，如果你买一个历史平均roe极低的公司，这样的公司就趋于0和游戏了，这类公司一般超低的pb，也很少有行情。