明年基建好于今年是大概率的事情,理由有三:
1、今年疫情期间推出的基建计划和7-8月暴雨后,推出的万亿水利投资计划,下半年都在做工程前期准备,开工是低于预期的,但这些项目的开工只会推迟,不会取消,随着这些项目陆续开工,明后年会陆续迎来水泥使用的峰值,大工程建设周期2-3年很正常
2、明年没有今年1季度的疫情影响,这基本是确定性事件
3、明年会不会有7-8月那种大范围的水灾?如果有,那同比看跟今年一样;如果没有呢?那同比就会有增量
二、2个高频数据
a、秦皇岛动力煤(Q5500)价格,这是个日数据
b、425袋装水泥价格,这是个分城市的周数据
可以用合肥市425袋装水泥价格 - 0.35 * 秦皇岛动力煤(Q5500)价格,
作为海螺水泥的近似盈利估计(利润替代值),并和海螺水泥的股价相比较,取值是2011年初至今
利润替代值绝对数(蓝线)和海螺水泥股价(橙线)
利润替代值同比(蓝线)和海螺水泥股价(橙线)
我原本预期会是高度同步,但结果令我很意外。虽然总体上是同步的,但两者向相反方向运动的区间也并不罕见。
于是分析了一下背离的原因,以2020年5月到9月初的这段背离为例:
2020年动力煤价格上涨自5月初就已经开始,一直延续至今。
5月又已经进入了水泥价格的传统淡季,一般要到每年的4季度才是水泥的传统旺季。2020年的水泥价格是在9月中旬才触底的。因此“利润替代值”绝对值自5月初到9月初一直在下降,从同比的角度来说也是如此。
而从5月初到9月初,海螺水泥的股价整体上还是上升的,我猜想这更多还是和沪深300的整体上涨有关。5月初到9月18日,沪深300涨了有20.35%,海螺水泥的4.47%,是大大跑输的。
因此实际上这段时间,“利润替代指标”对于股价的同步解释作用也是有效的。只是股价变动的因素不仅仅是业绩,所以在考虑“利润替代指标”对于股价的影响时,要把估值扩张考虑进去。
三、3因素推测未来走势
因此未来海螺水泥的股价情况,可以从水泥价格、动力煤价格和沪深300整体3个角度去做预测。
1、水泥价格
(1)历史位置
(2)供需分析
供给端来说,根据《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》征求意见来看,未来供给约束/竞争格局最多是持平,也谈不上进一步优化。
需求端来说,2021年,基建和地产投资相比2020年,增速是进一步下台阶,若是增速能够持平,就已经是超预期了。我觉得这2项投资增速,按照目前每年的调控目标,就是缓缓趋向于0,而市场就这一点已经越来越形成共识。
因此我认为明年水泥价格很难更有突破,能够持平今年就已经不错。
2、动力煤价格
(1)基本面来看
供给方面,在煤矿事故频发的情况下,安全环保检查将持续严格,煤炭产量难以出现大幅度提升。
库存方面,自 9 月份以来,秦皇岛库存稳定在 500 万吨左右,处于历史低位水平。根据历史走势看,秦皇岛库存将在 3 月后逐步出现上升趋势。
进口方面,由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关,这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。
需求方面,煤炭消费将在一季度末才会逐步进入消费淡季,需求支撑仍将延续。
短期内煤炭价格中枢有望稳定高位,煤炭价格或在春节前后缓慢回落,2021 年全年动力煤价将呈现前高后低的趋势,价格中枢有望维持高位。
(2)政策来看
动力煤价格今年涨得很猛
尤其12月以来斜率可以用陡峭来形容。
因此监管层多有动作:
11 月 3 日,国家发改委召集各家大型煤企、港口及铁路公司开会,要求秦皇岛港库存提高到 600 万吨以上;铁路日运力达到 130 万吨以上;大型煤 炭月度长协价格不得高于 600 元/吨,从而供暖季保障煤炭供应。但由于需 求强劲,实际效果低于预期。除铁路日运力外,秦皇岛库存及煤炭价格均未 达到既定要求。截至 12 月 15 日,秦皇岛库存为 477.5 万吨,同比下降 19.3%; 秦皇岛港动力煤平仓价为 689 元/吨,同比增长 26.9%。
12 月 12 日,发改委分别召开电力、煤炭企业座谈会,结合限价、调库存、 开放进口、约谈郑商所等多种方式来调控动力煤现、期货价格。
短期内煤价可能会有收缩,但是不改变基本面的逻辑。
因此, 综合水泥价格和动力煤价格,"利润替代值”在一季度末以前,很难趋势性向上。水泥和动力煤双双进入二季度的淡季之后,就看谁的淡季不那么淡了。
3、沪深300如何
判断市场趋势是很难的,但估值是客观的
沪深300的隐含风险补偿 = 1 / 沪深300 PE TTM - 10年期国债收益率,这个值越高,股票整体能够提供的未来回报就越理想。
我用面积图来表示,隐含风险补偿是高于灰色部分的橙色部分。
目前沪深300的 PE TTM已经是2016年1月以后的最高值,10年期国债收益率是2016年1月以后60%的位置,而且至少在明年1季度末以前,走高的可能性要远大于走低的可能性。
沪深300的隐含风险补偿,目前是在2016年1月以来的最低位置,未来估值扩张的可能性很小。
这里还有一个点,海螺水泥2019年的涨幅,估值扩张也有很大贡献。
但估值扩张是需要条件的,需要基本面的边际变化,也需要一个货币宽松的环境。
4、总结
既然估值不会扩张,业绩增长缺乏边际改善的理由,我对2021年1季度末以前的海螺水泥走势看得比较悲观,会找交易性卖出。
当然,这始终取决于投资者的机会成本,和资金的久期。
四、可能的未来上升空间来源
公司是好公司,行业是好行业,但是行情需要一些催化条件:
1、房地产投资超预期,或是至少有“对于超预期的预期”,比如政策上的放松
2、动力煤供应改善,在2021年2季度时候价格快速下降,而且水泥销售要“淡季不淡”,不然对于业绩意义不大。
3、经济下行+货币宽松,有利于高股息板块,说白了是折现率的变化,而不是业绩的变化。
五、一些感悟
股价并不是长期资金布局产生的,而恰恰是短期博弈性的资金,推动着股价上涨。
诚然海螺水泥估值便宜,长期持有至少有不错的股息收益。
但毕竟景气度没有明显边际改善,是不能吸引新增资金的。博弈性资金是不会因为”便宜“就帮长期投资者把估值打上去,再让长期投资者兑现部分资本利得的。关于它的几乎所有的逻辑,都已经演绎得很充分了。因此虽然估值便宜,但是愿意配置的资金已经都配置了。
明年基建好于今年是大概率的事情,理由有三:
1、今年疫情期间推出的基建计划和7-8月暴雨后,推出的万亿水利投资计划,下半年都在做工程前期准备,开工是低于预期的,但这些项目的开工只会推迟,不会取消,随着这些项目陆续开工,明后年会陆续迎来水泥使用的峰值,大工程建设周期2-3年很正常
2、明年没有今年1季度的疫情影响,这基本是确定性事件
3、明年会不会有7-8月那种大范围的水灾?如果有,那同比看跟今年一样;如果没有呢?那同比就会有增量
我不是水泥行业的而且还是个新股民,仅仅是个人的判断。贸易业务无利可图,海螺做的动机是什么?根据我以前在其他行业的经验,我判断海螺在自己产能无法覆盖的地区试图建设并控制终端渠道。一旦终端渠道建立了,退可以扩大下游产业,进可以让当地水泥厂经营受限,最终伺机收购。
水泥行业并不存在什么超级大用户,大部分用户相对于水泥渠道都是弱势的,应该和消费品行业类似,得渠道者最终得天下。
不成熟的看法,见笑了。
肤浅
随着特朗普准备下台,可能国际形势会好转一些。国内现在重点发展经济,用基建拉动需求小一点了。前几天,国家发文说,拆迁户时代过去了,也是一个影响,接下来是棚户改造。
最核心的是明年水泥的需求,煤炭高价位不可持续,过去几轮煤炭冲高 都维持不了, 分歧就在明年基建相比今年是增长还是减少
水泥真是用动力煤?
非常客观,基建投资下台阶这个是不争的事实
海螺水泥前几年市盈率最高15倍,最低5倍,由于整个行业未来上升空间不乐观,成本增加,以后市盈率超过10倍都困难。相比银行,地产,基建目前似乎更惨。
感觉还是要往下走一段时间,5,6倍pe,考虑建仓,不是想捡便宜,是很多别的机会比水泥确定性要高
非常专业,感谢分享
厉害,受教了