小小辛巴的辨股析图57（顺鑫农业之二）
伪装成农民的顺鑫农业有三块金子，藏在财报里，并标明此地无“鑫”，但我们仍要残忍地把它给挖出来，打土豪分财宝。
（挖宝享受的是挖掘的过程，但世人偏爱轻松地得到结果，考虑到很多人根本就没耐心看完我写的长文，所以，写完此文后，我又回头插上这一段，先告诉大家本文的分析结论，以免浪费大家时间，感兴趣的可以慢慢看，不感兴趣的就不要报怨长文耗您的脑力了，本人爬格子都快累得吐血了也没抱怨什么，最可恨的是，累得吐血还要被人剥皮扒底裤，简直是太流氓了。）
结论一：顺鑫农业一季度的白酒业务继续增长，并非财报所显示的营收微增，经推算，2018年一季度白酒营收约31亿，同比增长达42%以上。
结论二：猪肉与地产业务虽然拖累估值，但迟早会变废为宝。
结论三：白酒业务的预收账款蓄水池仍未充分释放业绩：2018年一季度预收账款同比大增63.91%，同比增速快；一季度营收增长并未过多依赖预收账款的业绩释放，其31.34亿元的预收总量依然庞大；预收账款相对于2017年年营收及2018年一季度营收的比值，分别为48.58%、101%，在白酒行业中居于前列，业绩释放潜力依旧巨大。）
推导过程如下：
一、牛栏藏宝识不得，只因隐在母报表
主业为牛栏山二锅头的顺鑫农业公司近期公布了2018年一季报，亮瞎一群人的眼睛，一季度扣非净利润同比增长率达94.8%，每股收益0.6411元，由于公司历来一季度的收益相当于全年的三分之一左右，因此，推算下来，全年每股大概是1.92元左右，截止到2018年4月27日收盘价24.95元，动态市盈率不到13倍，如此低的白酒公司市盈率，有没有搞错？
即使以静态市盈率计算，顺鑫农业2017年每股收益0.7683元，静态市盈率也只有32.48倍，市净率2.21倍，市销率1.21倍，117亿的总营收，总市值却才142.4亿，怎么会有这么便宜的白酒公司？
事出反常必有妖，便宜从来没好货。熟悉顺鑫农业业务构成的人都知道，其巨额营收是藏了水分的，既有白酒的营收，还有屠宰行业与地产行业的营收，而公司的一季报又不单独列示白酒收入的具体数据，年报与半年报虽然有披露，但归在财报的哪一栏却不明说，全靠自己猜，搞得绝大多数人是一头雾水，因此，在白酒行业的对比分析报告里，最常见的词莫过于“剔除顺鑫农业”了。
再说了，顺鑫农业的增长也太怪了，一季度总营收只增长了3.37%，扣非净利润同比增长率却高达94.8%，二者也太不匹配了，营收微增却净利大增，有没有掺假？
好吧，遇到问题就该我这个老司机出马了。
首先，公司的白酒收入数据是归到母公司报表的，合并报表所显示的营业收入是包含了子公司的地产收入及母公司报表的白酒收入和猪肉收入。因此，2018年一季度的白酒营业收入并非合并报表的39.72亿，而是包含在母公司利润表中的38.49亿元中，而想要得到真实的白酒收入还需剔除掉母公司利润表中的猪肉收入。
公司的一季报虽然没有分项列出白酒与猪肉收入的多少，但年报与半年报有说明，根据相关数据我们可以进行推断，计算出一个“模糊的正确”的白酒收入数据。
公司2017年报显示，白酒收入为64.5亿，猪肉收入为29.69亿，二者合计94.19亿元，与母公司利润表的92.78亿元营收基本相当，多出的1.41亿应为白酒子公司宁城老窖及其他屠宰公司营收，因系子公司未计入母公司报表。
公司2017年半年报显示，白酒收入为35.57亿，猪肉收入为16.01亿，二者合计51.58亿元，与母公司利润表的50.11亿元营收基本相当。
那么我们由此可推断2017年猪肉下半年收入为29.69-16.01＝13.68亿元。
得出客观数据后，还需进行主观推断，以图得出一个符合逻辑的“模糊的正确”的答案：由于公司的猪肉市场为北京菜蓝子工程，销售范围与销售数量的季度差别不大，销售收入主要受猪肉价格影响，而2017年猪肉价格呈下行态势，因此，下半年猪肉营收13.68亿元比上半年的16.01亿元，下滑-14.55%，又由于季度之间的时间间隔近，第四季度的销售收入理论上相当于下半年收入的一半，即13.68÷2＝6.84亿元（因价格持续下滑，实际销售额可能更少）；2018年一季度猪肉价格进一步下滑到历史低位区，因此，2018年一季度的猪肉销售收入应少于6.84亿元。
而公司2018年一季报的母公司利润表显示，白酒与猪肉的营业收入为38.49亿元，那么，我们基本可以推断，公司的白酒营业收入为38.69-6.84＝31.85亿元。该数据未包含子公司宁城老窖的销售额（估计为五千万上下），也未剔除猪肉价格下跌的营收虚增部分的影响，所得出的推算结论应该是实打实保守估计的牛栏山二锅头销售收入。
采取类似方法，我们可以得出2017年第一季度的牛栏山二锅头销售收入数据为22.275亿元。计算过程如下：16.01÷2＝8.005亿元，30.28-8.005＝22.275亿元。
从而可以得出2018年一季度的白酒营业收入同比增长率为42.98%。有人在我的帖子下评论说：“税收增速”基本是白酒的增速，这是另一种思路，母公司利润表显示，税收同比增长42.17%；公司在一季报里也解释：“2018年一季度税金及附加比上年同期增加16,316.10万元，增长42.13%，主要是白酒企业消费税的增加；”不同推算方法得到的近似结果，可以视为是一种相互印证。
至于为何公司2018年第一季度总营收只增长了3.37%，是因为去年出售了年营收近20亿左右的北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权，公司不再涉及水利建筑工程施工业务。今年少了这一块收入后，其差额主要靠白酒收入的增长来弥补。
个人推算如下：2017年一季度该子公司的营收估计为5.5亿；2018年一季度猪肉收入预计下降约1.165亿；2018年一季度房地产部分收入未确认（实际减少多少未知），计入了预收帐款，2018年一季度地产预收帐款同比多了0.75亿元，以上合计减少约7.415亿元。一季度同比增加了母公司约9.405亿元的白酒收入，二者对冲，推算2018年一季度公司总营收增加额为1.99亿，与季报所显示的2018年一季度总营收同比增长了1.29亿元的增长额基本接近，误差约0.7亿元。
综上，我们可以得出结论，顺鑫农业的白酒收入并不是没有增长，而是大幅增长，保守估计，2018年一季度白酒营收约31亿，同比增长达42%以上。扣非净利润同比增长率达94.63%也是可信的，因为营收的含金量提高了，剔除了大量低毛利的建筑水利业务（2017年毛利为6.74%），大幅增加了高毛利的白酒业务（2017年毛利为54.86%），自然是净利激增，更真实地反应了公司内在价值的含金量。由此可见，顺鑫农业并不是没金子，只是都藏在母公司报表中，需要一定的熟悉度并认真推算，才能发现。
二、变废为宝靠捂盘，十年黄土成黄金
目前对公司非议最大的主要是地产业务。开发缓慢，都是2010年4月以前拿的地，此后没有再拿新地块，然后就慢悠悠地以龟速开发，连年占用公司大量资金利息，投入的建设成本不能及时转换成房产销售收益，导致地产业务连年亏损。截止2017年底，顺鑫农业房地产业务2017年年底的存货达到23.45亿元，开发成本33.86亿元，存货市价约61亿左右，后续开发仍需投入约60亿左右。开发项目的75%在北京顺义，10%在包头，7%在海南，8%在山东曲阜。
对于这部分房地产业务，悲观人士认为，公司经营开发房地产的水平很烂，连年亏损，让公司背上了巨额负担，白酒赚的利润都亏到开发房产的利息里去了，最终还可能盖成包头那样的烂尾楼，全部都卖不出去，对于这个巨坑，谁也不知道什么时候能够填满，除非公司剥离地产业务或者能够快速出清地产，否则公司就一直被地产估值所拖累，永远涨不起来。
乐观的分析人士则持相反看法，中泰证券范劲松2018-04-23的研报认为：《从财务视角还原全面的顺鑫农业》，正视房地产业务：亏损只是表象，内在价值可观。2016-2017年公司房地产业务净利润分别为-1.9和-2.2亿元，由于项目尚处于开发和未售阶段，每年固定的财务费用是导致其亏损的主因。母公司报表显示，2017年其他应收款为70.3亿元，其中62亿元来自房地产业务，也就是说母公司为子公司房地产业务提供资金支持，拖累了公司整体的盈利能力。我们认为公司有望在2018年推进改革进程，国资委对企业的权限下放和更为市场化的考核制度值得期待，非主业地产业务亦有望加速剥离，届时财务费用将得到大幅缩减。公司房地产项目主要集中在北京、海南和包头三个城市，我们认为北京和海南项目比较优质，未来销售后将有盈利。我们测算，假设包头项目投资额11亿元全部收不回，那么理论上母公司从房地产项目中仍可收回其他应收款62亿元中的51亿元，考虑到税费和手续费因素，我们估算公司房地产业务未来可收回40亿元现金。”
个人认为，屯地苦的是前期投资者，望眼欲穿却无法落袋为安，屯了近八年后，除了包头的烂尾楼不知道什么时候能够卖出去外，北京与海南的地都增值了很多，哪怕是比市价打上六、七折卖还能盈利，因此公司也就在2017年加快了开发节奏，随着销售额的增加，已开始能够逐渐覆盖开发资金的利息及建设成本所造成的亏损，2017年已经不影响净利增长，财务数据就是最好的明证：2017年扣非净利润同比增长率达到了50.74%，2018年一季报显示，地产的持续投入甚至无法阻碍净利以近100%的速度增长。
因此，本人同意乐观者的分析，2018年地产收入不仅不会拖累业绩，到了下半年乃至年底，还会有锦上添花的加成作用，而到了2019年，公司将会回收几十亿的巨额现金，并实现超额盈利，成就十年废土变黄金的神话。
三、杀猪换宝待改革，巧妙安排为正名
除了地产拖累估值外，屠宰业务也是导致顺鑫农业低估值的重要原因，近期，剥离屠宰业似乎有了转机，2018年4月初，顺鑫农业董事长王泽、董事王立友因“工作变动”双双辞职，距其任期届满提前了一年半的时间。接任总经理的安元芝曾担任顺鑫农业副总经理、董秘，熟悉资本市场运作和并购，这次突然走马换帅，意味着顺鑫农业的国企改革将加快进程。
去年曾有消息称，顺鑫集团层面将会启动国企改革。北京市顺义区将对下属国资控股企业投资办法做调整、权力下放给企业，预计政策将连续出台，公司已经上报国资委国资运营公司方案，调整后以顺鑫集团层面来运营，类似小国资、自主性很大，投资、收并购、股权激励权限都会下放。
上述消息还称，顺鑫农业希望牛栏山在2020年之前达到百亿规模，甚至会考虑并购等方式，未来可能考虑剥离肉制品业务，剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的管理架构。
如果此方案能够实施，将来顺鑫农业剥离地产与屠宰业务后，名字变更为牛栏山或牛二锅头也就顺理成章的事情，在看名字炒股的天朝市场，则会带来估值的巨大改变，市值定位至少在250亿以上。
有这样的好事，且政策也有一定的扶持，傻子都能赚的钱谁不会想赚，但是，我们应该注意到，公司对于剥离资产凸显牛栏山二锅头的价值是有长远计划安排的：
顺鑫农业在1998年上市时，真的是一家业务庞杂的农业公司，其主要是北京市的菜篮子工程打包上市，那个时候牛栏山酒厂也裹胁在里面，不显山不露水的。宋克伟2002年上任后，牛栏山酒厂发生了脱胎换骨的变化，营销水平大大提高，销量开始大幅提速，到2009年，上市十年，牛栏山的营业收入也达到了最好水平，实现销售收入13.4亿元，但是，牛栏山的白酒营业收入只占顺鑫农业全年营收的22%，算是最重要的一个拳头产品，而以其规模比例，尚不能以它为核心作为上市公司主体。
也就是在2009年，公司开始大力在全国推广牛栏山陈酿这一大单品，从而开始了全国销量最大的白酒单品的成长之路，由于牛栏山的持续发展，其营业收入占顺鑫农业的比重越来越大，即使是在白酒行业开始进入萧条的2013年，其仍然逆势增长，达到37.43亿，同比增长15.61%，稳稳超过了屠宰行业，达到了总营收的41.25%，净利更是成为公司净利的大头，公司才真正考虑怎么打好牛栏山这张牌，并做了长远规划。
在普通人眼里，剥离其他资产是一件很容易的事情，一下子剥光光就好了，但在国企改革的层面，如何既满足国资委相关领导阶层的要求，又能够不出问题地在天子脚下干成这件事，剥离掉那么多家子公司，却并不容易，相当考验执行者的智慧。
从顺鑫农业的剥离资产过程来看，应该是有计划有步骤地采取渐近式方案进行，先剥离营收低的无关紧要公司（年营收千万的），再剥离营收比较大达一般性公司（年营收达亿元左右），等白酒收入持续增长到足够强时再剥离营收超大的重要公司（年营收达二十亿上下），从而既保证实现悄然剥离的计划，又能够确保公司总营收连年正增长，以让公司高管达到国企年度考核要求，需要注意的是，公司从2000年以来已经保持了近二十年的营收正增长，期间即使偶尔出现净利负增长，也不影响营收达到考核要求。
公司考量具体计划的核心关键，是白酒的营收增长能否抵销剥离公司营收减少的影响，始终保持公司营收正增长。
从牛栏山的全国化进程来看，可以说是摧枯拉朽，因为其有好产品，其经典大单品牛栏山陈酿，以十几元的价格实现了百元酒的口味，深得全国各地老酒鬼的好评，虽然各种假冒品牌影响了一定声誉，但作为一款普遍盛行的常喝酒，其口碑是经历实践长久验证的。而随着各项成本上升，低端杂牌产品缺乏竞争力，大部分传统的纯粮固态发酵产品将逐步退出市场，而顺鑫农业牛栏山酒厂的固液法产能不断在全国布局，颠覆了传统的单一产地模式，竞争壁垒不断提升。根据中金公司邢庭志2018-04-16的研报：中国白酒在50 元以下价位大约有800 万吨年度销量，2017 年顺鑫牛栏山年度销量达到42.9 万吨，行业占比超过5%，增长空间足够广阔。综上，牛栏山有好产品，营销能力又强于大部分低成本的杂牌公司，而市场容量还足够大，公司的全国化进程已经铺开近十年，积累了丰富经验与广阔销售渠道，在消费升级的背景下，还会加速发展，从而为公司加速剥离其他资产提供了有力支持。
从剥离的具体执行过程来看，2014年顺鑫农业先后剥离了顺鑫明珠文化发展有限公司、北京顺丽鑫园林绿化工程有限责任公司的股权。（营收无关紧要）
2015年先后剥离了耘丰种业分公司、北京顺鑫国际种业有限公司等5家子公司资产或股权。（年营收合计近千万元）
2016年，出售旗下控股子公司石门市场股权。（年营收近2亿元）
2017年，出售旗下控股子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权。（年营收17亿元）。
2018年有没有可能再剥离营收近30亿元的屠宰业务呢？个人推算，存在一定的可能性。
从2017年的决策剥离建筑业公司的过程来看：到2017年年底时公司大概确定白酒收入达64亿元；结合大增的预收账款，预计2018年的营收能够达到85亿元以上，比2017年增长21亿元以上，完全可以覆盖出售建筑业的17亿元营收损失，继续保持正增长，因而在2017年年底才启动了剥离建筑业公司计划（原计划曾在2016年年底被取消）。
同样，如果到2018年年底公司统计白酒营收达到85亿上下，那么以其增速，2019年可能达到115亿元左右，新增约30亿的白酒销售量，也足以抵销剥离屠宰业公司近30亿营收的损失，继续保证2019年的营收正增长，而且，2019年也是地产大量结算营收的年份，即使白酒不增长，以地产收入估计也足以保证营收继续正增长。那么，很可能到2018年年底时，决定剥离屠宰业务。
至于到了2020年，白酒营收的体量再加上预收账款的充分释放，估计已经增长到了150亿上下，覆盖掉地产自然剥离的营收损失应该很轻松，公司也成为了纯粹的白酒公司，至此，顺鑫三宝的“鑫”字也失去了三足鼎立的意义，集中成一宝改名为牛栏山也就是顺水推舟，加上国企改革的完全落地，总市值也将到达600亿以上。
四、借问酒家何处有，好酒谁家巷子深
不怕不识货，就怕货比货，对白酒公司应如何做估值比较呢？白酒的标杆是贵州茅台，很多估值比较都要参考茅台的分析依据，其中比较重要的一点就是预收账款的分析。
茅台作为高大上的代表，其在市场经济的初期就经常性地卖断货，因此，很多经销商就提前打款求购，形成了巨额的预收账款，充分显示了酒好不怕巷子深的威力，茅台刚上市时，其估值就远高于其他白酒企业，市场的解释就是，你见过产品供不应求的公司吗，这样的企业就该高估值，此后，茅台公司还有意识地把预收账款作为隐藏销售收入的蓄水池，想把业绩做差点就少确认收入隐藏到预收账款里，想把业绩做好点就多确认收入减少预收账款，当然啦，这一套很快也被人给识透了，但由此形成了行业恶果，很多白酒公司都逐渐增加预收账款，哪怕没卖断货的可能，也要装得很紧俏，这样子有两点好处，一是便于搞饥饿营销，输人不输阵，茅台卖断货我们也不卖了，创造提价条件追赶茅台的价格定位；二是可以东施效颦地效仿茅台利用预收账款进行市值管理。这种行业风气形成后，导致各券商的分析师们都习惯性地要把白酒公司的营收与预收账款一起研究，从而能够在普通投资者面前装出高大上的专家形象。
举一个实证的例子：
贵州茅台2014年到2015年的三年营收增速是比较低的，分别为3.69%、3.82%，对应的净利润同比增长率也很低，分别为0.45%、0.62%。如果在2016年年初看到茅台2015年年报显示的营收与净利双低增长速度，多半会漏过去，呵呵，我就是普罗大众的一员，但是，长期跟踪茅台的人查看预收账款就会发现，其2015年年底的预收账款居然达到了82.62亿，比上一年度激增了459%，不声不响地超过了历史最高水平，妥妥地隐藏利润准备增长的节奏。而这种信息，当然是内部人士才知道，这也就可以解释为什么2016年茅台股价能够在股灾后率先创历史新高的原因。
到了2017年年初，2016年年报显示，扣非净利似乎也一般，只增长了8.57%，营收增长领先于净利增长，达到了20.06%，远达不到令人兴奋的高增长范畴，可是，查看其预收账款就可得知，175.41亿元，比2015年同期刚创造的历史高峰82.62亿还要增长112%，而且总量很大，相当于2016年营收401.55亿的43.68%，如果这些巨额预收增量部分确认收入的话，茅台的营收增长速度将立马变成高增长，而不是报表所显示的仅仅增长20.06%。于是分析师们群情激奋了，各种看多底气都出来了，茅台这杆大旗也就插到了799.06元的万亿总市值高点。
到了2018年年初，2017年年报显示，茅台果然如分析师们所预料的，出现了营收与净利高增长，营业收入同比增长率达到惊人的52.07%，扣非净利润同比增长率达到60.57%，这在小散们的眼里，如此高的增长数据，显然是起飞的节奏，但分析师们却普遍悲观起来。为什么有如此迥异的态度呢，因为查看2017年年底的预收账款就知道，只有144.29亿，同比2016年的175.41亿元下降-17.74%，说明预收账款的增长潜力不可能无限提高。且蓄水池作用已经开始释放，业绩已经体现在了2017年的营收高增长中，即使对2018年的增长还有一定的助推作用，但影响力也就比较小了。这也就是茅台2018年一季报公布后，虽然明面上的业绩也算是高增长，营业收入同比增长率达到31.24%，扣非净利润同比增长率达到38.43%，已经是很好的增长成绩了，但大家却不怎么兴奋的原因。因为受限于预收账款的增长总量，2018年的全年营收增速没法再达到2017年那么快，且2018年第一季度的预收账款也印证了这种趋势，总额没有持续增加，而是环比下降，同比也下降-30.62%。
客观来说，茅台的2018年一季度预收账款总额达131.72亿元，依然是白酒公司中最高的，其相对于2018年一季度营收的比值依然很大，高达75.41%，排名仍稳居行业前三，还有继续释放利润的空间，可以维持增长，不必过于悲观。
话说回来，其实茅台跟我们没什么关系，在三驴撕疯狂人眼里，那就是神级品种，二锅头连人家一根毛都比不上，根本就没什么可比性。我们举茅台这个实例，只是想说明白酒行业的业内分析人士注重的关键环节是什么，供我们研究牛栏山二锅头的估值做参考。
通过茅台的例子，我们可以知道三点：1、预收账款是隐藏净利的先行指标，很多时候营收与净利可能是微增甚至负增长，但预收账款大增可能预示着业绩走出谷底，而如果预收账款能够持续每季大增，各机构就敢使劲推，只至推到预收账款不增长为止；
2、预收账款的同比增减固然重要，而环比增减同样重要，但最重要的还是预收账款的总量分析，如果预收账款的总量太小，如不到年度总营收的10%，所发挥的业绩蓄水池作用也就很小，其增减意义与影响都不大；
3、预收账款作为业绩蓄水池当然是总量越大越好，但池子也不可能无限增大，到了一定程度也会释放业绩：茅台2012年的释放高点比值是2011年的年报后比值38.18%（预收70.27亿/年营收184.02亿）；2017年的释放高点比值是2016年年报后比值43.68%（预收175.41亿/年营收401.55亿）；二者平均的话，预收账款达到年度总营收的40%上下时，次年就有释放业绩的可能性，形成营收与净利双双大幅增长的态势。
我们再来看顺鑫农业预收与营收的相对关系，就知道其未来的业绩释放可能性。
2017年年初，顺鑫农业公布2016年年报，白酒预收账款为17.37亿元，同比大增40.9%，尽管营收52.04亿元也同比增加了12%，但市场没什么反应，而细心的研究者已经能够通过预收大增，提前发现牛栏山二锅头的经营状况在进一步快速向好，因为该预收账款的总量已经相当大，预收与年营收比值已达到33.37%，来年有继续增长的可能。很多人就提前潜伏进去了，然后就悲催地一边被套一边看着别人家的白酒股价持续暴涨。
而2018年4月，顺鑫农业公布2017年年报，白酒预收账款为32.87亿元，同比大增89.2%，尽管营收64.5亿元只是同比增加了24%，但市场却终于承认顺鑫农业也是白酒股，借着中美贸易战的幌子跳空上涨，炒的是肉，底气还是酒，因为其预收账款的总量已经非常大，预收与年营收比值已达到50.96%，甚至超过了茅台的最高比值标准，业绩蓄水池释放业绩在即，营收与净利双增可期。
果然，在本文发文前，顺鑫农业一季报公布，一季度扣非净利润同比增长率达94.8%，至于营收，很多人不会算，我也才费尽力气，在本文前面把营收增长42%的结果给推算出来，公司确实出现了营收与净利的高速增长。
那么，下面问题来了，蓄水池释放业绩导致快速增长后，是不是就失去了成长动力，这个就得看各个公司了，有的慢慢放，有的一次放光一大半，还是那句话，增减比率不是太重要，重要的还是总量，这才是核心数据。
比较简单的比较方法，就是拿一季度的预收账款与一季度营收比，因为一季度代表最新的经营情况，而已经在上一年度放水后的预收账款总量决定未来的释放业绩潜力。
根据总市值排名，计算2018年一季度预收账款与营收的比值如下：
1、贵州茅台8323亿：131.72/174.66＝75.41%
2、五粮 液2639亿：57.72/138.98＝41.5%
3、洋河 股份1690亿：14.68/95.38＝15.39%
4、泸州 老窖882.2亿：13.88/33.7＝41.18%
5、山西 汾酒460.5亿：7.19/32.4＝22.19%
6、古井 贡酒322.3亿：12.86/25.6＝50.23%
7、口子 窖283.5亿：4.84/12.5＝38.72%
8、金世 缘209.6亿：2.45/14.92＝16.42%
9、水井 坊195.6亿：0.6866/7.48＝9.17%
10、顺鑫农业142.4亿：31.34/31＝101%
11、迎驾 贡酒125.3亿：3.05/11.3＝26.99%
12、舍得 酒业118.8亿：3.84/5.2＝73.86%
13、老白 干酒111.3亿：6.48/7.38＝87.8%
14、伊力 特78.89亿：3.8/5.18＝73.35%
15、酒鬼 酒75.94亿：1.37/2.65＝51.69%
16、金徽 酒57.8亿：1.55/4.87＝31.82%
17、青青 稞酒57.65亿：0.1334/4.75＝2.8%
18、金种 子酒34.35亿：1.13/3.07＝36.8%
根据总市值可见，300亿以上的前七位排名完全按照一季度的销售额排名。最奇葩的是顺鑫农业，一季度营收排名第六，预收账款排名第三，别说摸到300亿总市值的门槛了，连一半都够不到。300亿以下的排名有一定的不确定性，营收与成长底蕴是综合考量因素。
从预收对营收的比值来看，茅台真的非常优秀，在2017年大幅释放预收账款所隐藏的净利情况下，尽管2018年一季度预收同比下降-30.62%，但预收相对营收的比值依然高达75.41%，排名仍稳居行业前三，业绩持续增长潜力不容低估，茅粉们不必过于悲观。
根据2018年一季度预收对营收的比值排名分析：
增长潜力最大的无疑是比值高达101%的顺鑫农业；其次是比值达87.8%的老白 干酒；第三是比值达75.41%的贵州茅台；比值与其非常接近的分别是73.86%的舍得 酒业、73.35%的伊 力特。
增长潜力比较好的是比值51.69%的酒 鬼酒、50.23%的古井 贡酒、41.5%的五粮 液、41.18%的泸州 老窖、38.72%的口子 窖。
以上分析的只是增长潜力，但影响增长速度的还有去年同期的对比基数。年终增长数据还将受到各公司的利润调节所影响，但总体而言，比值排名靠前的增长潜力相对更大一些，明年年报时我们可以再验算一次。
好了，累得不想写了，别人过五一劳动节在休假，我却真的在劳动爬格子。希望顺鑫农业未来的股价发展对得起我这份辛苦，走出倍爽感觉。
有一种遇见叫照面儿，
有一种情感叫走一个。
牛栏山倍儿牛，走起。
小小辛巴2018年5月1日完成于鹭岛百家村。
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