当前市场对腾讯充满悲观情绪，但我认为，相比未上市前腾讯遇到的没有收入资金周转困难，以及上市后遇到的移动增值业务（SP业务）受打压，现在的困难不算大。
先看下当时的经营结果：
（数据出处：理性仁）
收入增速从100%+骤降到不到30%。
（数据出处：理性仁）
净利润增速同样骤降。
那么，当时发生了什么？
2004年
据腾讯2004年报，当时的主要收入来自移动增值业务（SP业务）：
（数据出处：公司年报）
SP业务收入占比高达56.1%。实际上，2001年SP业务收入占比高达77.4%，2002年是75.7%，2003年是63.6%。
当时腾讯管理层或被动或主动地降低SP业务收入占比，在2004年年报里是这么说的：【本集團相信，中國的互聯網和移動及電信增值服務市場可為本集團提供令人鼓舞的長遠商機。於二零零四年， 中國的互聯網及移動用戶數目持續上升。儘管已擁有龐大的用戶，本集團相信相對收入前景而言仍僅處於市 場發展初期，相應地，該市場仍容易受到短期波動及不明朗因素的影響。例如，中國的移動增值服務業於二零 零四年出現多次變動，整體而言，對增值服務供應商構成負面影響。然而，本集團相信，隨著中國消費者對互 聯網認識日益加深，加上新技術、應用程式及服務的引進，互聯網和移動及電信增值服務市場的強勁長期增長 趨勢於長遠而言將不會改變。本集團會繼續對研發、內容、服務器、頻寬以及市場推廣方面作出投資，以鞏固 本集團之領導地位，並為迎接未來的重大商機做好準備。】
以及【面對種種挑戰，本集團致力透過功能性 及表現的改良以加強即時通信平台，並引進創新的增值服務以豐富用戶的體驗。我們繼續建立QQ.com門戶網 站及QQ遊戲門戶網站，作為向用戶提供增值服務的新增平台。】
而当时腾讯面临的经营环境是这样的：
说实话，这些包括腾讯在内的公司实属活该，涉黄、擦边球、抢扣用户费用，是那时候的行业常态，02-05年我在空中网（空中网就是靠SP业务上市的）任职，全程亲历，这些公司的行为，搁今天，都触犯法律了，严重程度可不是现在“规范行业”可比的。
2005年
到了2005年，当年的收入增速降到24.74%，据年报：【本集團的移動及電信增值服務收入則減少19.3%至人民幣 5.173億元】【二零零五年對本集團的移動及電信增值服務來說，實為艱辛的一年。本集團終止與中國移動訂立的161移動聊 天收入分成安 排，對本集團的業務造成負面 影響。此外，本集團持續面 對移動經營商「清理」不活躍 用戶。此等 因素導致本集團的收費移動及電信增值服務的登記訂購用戶數目及收入均有所減少。】
所幸的是腾讯管理层及时抓住了互联网大风口，坚持发展QQ即时通信服务：【二零零五年，本集團繼續見證中國互聯網及無線市場的迅速增長。根據中國互聯網絡信息中心(「CNNIC」)的資 料顯示，中國的互聯網使用人數於二零零五年內增加18%，並於二零零五年年底達到1.11億人。儘管經過多年 的迅速增長，於二零零五年十二月三十一日中國的互聯網滲透率仍處於8.5%的低位，仍然具有增長潛力。此 外，根據CNNIC的資料顯示，中國使用移動手機的人數於二零零五年增加17%，於二零零五年年底達到3.93億 人。為迎合用戶市場的需求及預期取得的進一步增長，本集團已於二零零五年內大幅增加研發方面的投資。年 內，本集團在主要業務範圍(包括即時通信的新功能、互聯網增值服務、網絡遊戲及本集團QQ.com門戶網站的 內容)推出了不少新產品及服務。】。
关键词：“大幅增加研發方面的投資”、“本集團在主要業務範圍(包括即時通信的新功能、互聯網增值服務、網絡遊戲及本集團QQ.com門戶網站的 內容)推出了不少新產品及服務。”，当年的QQ DAU到达2.314亿，2004年这个数字是1.146亿。
（数据出处：公司年报）
当年SP业务收入占比降到36.3%。
2006年
随之而来的2006年SP业务的日子也不好过。
印象中，当时各公司广东移动的SP收入其占全国SP收入的50%以上（一点印象，大概率对），“广东移动退订了腾讯在广东的所有短信定制用户”，其威力远比现在的不发版号强得多，相当于，不光不发版号，还把王者荣耀下架了。（后来有其他顺风“政策”，当年SP业务收入增速35.3%，在上一年负增长19.3%的基础上）
但是，当年的SP收入占比已经降到只有25%了。
（数据出处：公司年报）
相应的，互联网增值业务成了主要收入来源，收入占比高达65.2%，年报里是这么写的：
（2006年报不让copy文字）
继续押注互联网，当年的QQ DAU已达3.403亿。
2007年
2007年SP业务收入占比进一步降到只有21.1%。
（数据出处：公司年报）
而QQ的DAU则高达4.966亿。至此，国家对SP行业的监管和治理，对腾讯几乎没有影响了。当时腾讯对互联网的判断是这样的【除互聯網用戶的增長外，本集團相信互聯網已日漸成為中國人民日常生活的一部分。】
而腾讯则几乎是不可避免地开始走入又一段弯路，年报里是这么说的：
【而搜尋功能亦成為了用戶查閱無組織資訊 的途徑。隨著中國電子商務配套的基礎建設，如供應商網絡、在線支付及物流的不斷改進，電子商務於二零零 七年度開始脫穎而出，成為主流的互聯網應用。】
我的观点：这是公司经营中太正常不过的现象了。
游戏
顺便提一下，巧合的是，那几年，正好是腾讯游戏业务的萌芽期。
2004年【於十二月底，本集團試推首個高級休閒遊戲QQ堂以進 行測試，市場反應踴躍。本集團亦投放資源開發首個自行開發的大型多用戶在㵟遊戲QQ幻想，並預期於二零零 五年第三季推出市場。】
2005年【本集團首個自行開發的高級休閑遊戲QQ堂及本集團首個自行開發的大型多用戶在線 網絡遊戲(「MMOG」)QQ幻想等網絡遊戲)，以增加收入。】
2006年【寬頻滲透率相當重要，原因是寬頻可使用戶得以享用諸如網絡遊戲、視頻及其他多媒體應用等更豐富的互聯網服務】（敲黑板：网络游戏）
2007年【據中國新聞出版總署的資料顯示，網絡遊戲經歷了又一年的強勁增長，中國的網絡遊戲人數較去年增 加23%至二零零七年的4,000萬。網絡遊戲已日漸成為中國年青人的主流娛樂。】
今天
回到今天，腾讯面临的经营困难，大家都已熟知，不外乎游戏业务收到打压、游戏业务受宏观经济影响、反垄断（我个人观点是利好互联网行业）、金融业务可能存在的监管、广告业务半死不活。这些困难相比当年，只能算是小困难，对于久经风浪的腾讯管理层来说，不是什么过不去的坎。
再来看未来
云计算未来10年起码20倍的市场空间，腾讯已在行业中占据很好的位置；
小程序已渗入我们互联网生活和线下生活的方方面面，且尚未开始大规模商业化；
微信支付也已取得半分天下；
最重要的是，我们的生活已经完全离不开微信，在可见的未来都看不到微信被颠覆的可能性。
【二零二一年是充滿挑戰的一年，我們積極擁抱變化，執行了加強公司長期可持續發展的舉措，但影響收入增速放 緩。儘管財務受到影響，我們在業務上繼續取得戰略性進展，包括普及我們的企業軟件及效率辦公工具的使用，增 加視頻號的內容創作及觀看量，拓展國際市場遊戲業務。我們相信，中國互聯網行業正在結構性地邁向更健康的模式，回歸以用戶價值、科技創新及社會責任為中心的本源。我們正在積極適應新環境，降本增效，聚焦重點戰略領 域，爭取長期可持續增長。】，这是饱受“打压”后的低调回应。
正视现实
当然，虽然长期是乐观的，但短期的经营压力也是客观事实。
（数据出处：公司财报，个人整理）
游戏业务占比还高达29.7%；
云计算业务处于一个主动转型期【鑑於市場環境的變化，我們正重定 IaaS 及 PaaS 的發展重心，從單純追求收入增長，轉向以為客戶創造價值及實現 高質量的增長為目標。】增速不高；
支付业务受到严格监管；
小程序的商业化朦朦胧胧看不清；
短视频明显落后且追赶无力。
结论
虽然长期虽然乐观，但是短期收入、利润增速放缓甚至负增长都是可能的。不过，这是公司经营的一个正常现象。
至于股价，虽然已腰斩，但是再次腰斩也不是什么新鲜事。前几天看到一位朋友的发言很棒，请允许我摘录在此：【市场只对市场有效，不负责对企业有效，更不负责对我们的投资有效。】
利益披露：发文之日，本人持有$腾讯控股(00700)$ ，未来72小时内没有卖出计划。