瑞士的罗氏制药，从营收角度（650亿），在大药企中排名第二，仅次于强生（850亿）；不过单从药物收入（500亿）的营收来看，其排名位居第五，前面有辉瑞（580亿）、强生（550亿）、艾伯维（540亿）、默沙东（535亿）。
其股价也从22年初，最高点3300多亿的市值，跌去40%，现在2100亿，这个估值水平够有吸引力吗？
我的观点：中规中矩——罗氏公司质地不错，中规中矩；从价投的角度来说，目前的估值，也只能说是中规中矩！
现在买入，十年的范围内，获得略超标普500收益的概率为70%+，但也只是略超而已。
分析如下：
（一）业务：
1、总部在瑞士的罗氏制药，其诊断业务全球第一，23年150亿的研发投入列第二（研发依次为默沙东300亿、罗氏160亿、强生150亿、诺华110亿、阿斯利康110亿、辉瑞105亿）；其在瑞士主要上市，代码为ROG，并在其余5家证券交易所交易，在美国以ADR形式上市。
2、2023年，其营收为680亿美元，其中制药营收520亿，占比75%+，诊断160亿，占比25%-；剔除新冠业务影响，整体营收同增8%；分地区来看，其美国占比45%、欧洲20%、除日本外亚洲15%（其中中国6%）、日本7%、拉美5%；
3、罗氏的制药业务主要聚焦在肿瘤、免疫、神经、血友病、感染疾病、眼科疾病等疾病领域，肿瘤是罗氏的主要阵地，罗氏曾推出曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、帕妥珠单抗等重磅产品。在23年药物营收520亿中，各领域占比为：肿瘤210亿美元（占比43%）、神经95亿（占比19%）、免疫70亿+（占比14%）、A型血友病45亿（占比9%）、眼科30亿+（占比7%）、传染病（占比2%）、其他（占比6%）；
4、小分子、融合蛋白、单抗、双抗仍是罗氏自有的核心技术，被广泛应用于抗癌药物的研发和生产，此外，罗氏也通过外部合作积极开展肿瘤疫苗、细胞治疗和 RNA 技术平台的建立。在上市抗体药物数量中，罗氏以11款高居榜首，其抗体药物的研发涉及多个领域，包括肿瘤、免疫、感染、眼科和神经科学等。
5、罗氏研发管线，主要来自罗氏公司和子公司基因泰克 （2009年花468亿美元收购）；在23年4月，其共有80多个新药在研，其中一期的50个，二期的23个，三期的9个。在研管线中，肿瘤领域占据一半；在肿瘤新药方面，罗氏主攻方向为肿瘤免疫治疗，其中以 T 细胞双特异性抗体为主，也布局ADC，但估计不会优先发展，除了双抗和ADC，罗氏在肿瘤领域仍布局了大量传统小分子激动剂和抑制剂；
6、罗氏也通过合作的方式丰富自身产品管线，如，与 BioNTech AG 合作开发个体化 mRNA 肿瘤疫苗，与 SQZ Biotechnology 合作开发细胞疗法，与 Poseida Therapeutics 合作开发同种异体 CAR-T 项目。
7、罗氏制药或许是最早押注的TOP药企：
早在2018年就以19亿美元，收购肿瘤大数据领头羊Flatiron Health的全部股份；同一年，基因泰克与医疗数据化分析公司GNS Healthcare达成协议，使用其AI平台分析已知疗法在肿瘤中的功效；
2023年11月，基因泰克宣布与英伟达合作，将生成式AI模型和算法转变为下一代人工智能平台，以加速药物研发；
2024年3月5日，罗氏组织诊断公司和数字病理学公司PathAI建立了新的合作伙伴关系，开发基于人工智能的算法和伴随诊断测试，PathAI在合作中的作用将集中在人工智能算法的开发，而罗氏专注于开发配套的诊断检测。
8、在CB Insights最新公布的评级中（以AI人才、项目执行、创新成果维度），罗氏名列第一，其它2-10的分别为：拜耳、强生、诺华、赛诺菲、阿斯利康、安进、辉瑞、GSK、百时美施贵宝。
9、其有15款单品营收超过10亿美元，合计约420亿美元（占80%+），其分别为：奥瑞利珠单抗（CD20靶点、多发性硬化，70亿美元+、+13%）、艾美赛珠单抗（FX /FIX、血友病、45亿、+16%）、帕托珠单抗（HER2、乳腺癌、40亿、1%）、阿替利珠单抗（PD-L1、肿瘤、40亿，、9%）、法瑞西单抗（眼科、27亿、320%）等；
10、整体来看，近4年，新药已经快速成长，可以支持28-30年的业绩（新生代药物贡献的营收从24%占比增长到51%占比且预计继续增长）。
（二）公司战略：
1、其在2023年，其为了提升研发效率，宣布了全新战略，即设置“更坚固的关卡”，以确保候选药物只有在极可能成功的情况下才能进入第三阶段试验。
2、23年年报后，罗氏计划在其专注的五个关键领域——肿瘤学/血液病学、神经科学、免疫学、眼科学以及心血管和代谢疾病领域继续推进创新；
3、在其关键后期研发管线中，有多款潜在重磅产品，具有 10 亿美元以上销售潜力，覆盖肿瘤、神经科学、心血管代谢、免疫学、眼科等治疗领域。
（三）高管及股权：
1、2023年月，制药全球产品战略负责人Teresa Graham接任罗氏制药全球CEO，直接向罗氏集团首席执行官Thomas Schinecker汇报；
2、罗氏实行双重股权结构，有表决权的股份占比为65%；投票委员会持股27.44%，罗氏创始家族代表及董事会副主席Andr Hoffmann为委员会首位，委员会大部分人都是瑞典或法国人；
3、Maja Oeri女士（罗氏的女继承人）持股5%+，为第一大股东，Andre Hoffmann持股4%、其余主要为基金，先锋领航4%、贝莱德3%+等；
（四）财务：
1、2023年营收680亿美元、毛利500亿、营业利润170亿、净利润130亿美元；其从2019年到2023年的营收分别为：700亿美元、650、710、740、680；净利润依次为：150亿美元、160、160、140、130；
2、其2023年经营现金流为：180亿美元，自由现金流为：130亿美元；其从2019年到2023年的经营现金流分别为：250亿美元、210、240、200、180亿；自由现金流为：200亿美元、130、185、150、130亿；股东分红，每年都比较稳定，基本都在85亿美元左右。
3、截止23年底，其总资产为1000亿美元、总负债为650亿，股东权益350亿，负债率65%；资产中，现金类为120亿、存货90亿、固定资产260亿、商誉等270亿；负债中，有息贷款为50亿短+280亿长=330亿；
4、估值，目前市值2100亿美元，对应的营收为680亿，净利润为130亿，PE为15多，自由现金流也为130亿，分红85亿（股息率4%），净资产350亿；
（五）市场观点：
1、空方：特别的看空观点，没看到。
2、多方：a、有观点预测，罗氏在28年，将成为处方药销售最大的药企，处方药营收将达到650亿美元；b、认为其未来增长将由奥瑞利珠单抗（CD20靶点、多发性硬化，70亿美元+、+13%）、艾美赛珠单抗（FX /FIX、血友病、45亿、+16%）、阿替利珠单抗（PD-L1、肿瘤、40亿，、9%）、法瑞西单抗（眼科、27亿、320%）、以及两款CD3\CD20双抗肿瘤药所驱动。
（六）总结：
整体看下来，罗氏属于稳健型选手，在大药企中，属于中规中矩，对于这种标的，其实更多的，就是看其估值了；其目前2100亿，对应自由现金流130亿，每年85亿的分红，股息率4%，也只能算是中规中矩；
现在买入，十年的范围内，获得略超标普500收益的概率超过70%，但也只是略超而已。