上图是威廉J.伯恩斯坦的《有效资产管理》一书的封面，从书名就可以看出，这是一本关于资产配置的书，被称为“最著名的资产配置书”、“九成专业投资者的盈利关键”。
先简单介绍一下本书——
整本书基于以下逻辑：
市场择时和选股固然重要，但从长期来看，无人能准确择时，选股正确者更是凤毛麟角。资产配置是你实现成功投资的唯一有效手段。
因此，我的理解，整本书试图表达的主要观点就是：
1、长期而言，没有任何一个人能够准确选对股票抄对时机，资产配置是实现成功投资的唯一有效手段。
2、不同类别的资产具有不同的风险收益特征：短期看起来最安全的资产长期而言可能是最危险的，在所有类别的资产中，股票是长期而言最具有投资价值的。
3、尽可能把你的投资指数化，好处在于低风险、低费用、低研究成本。
4、多维度构建多元化弱相关投资组合，资产配置包括三个层次：地域、品类、某品种内部。
5、组合成功的秘诀在于资产的弱相关性以及定期平衡。
6、资产组合不是最优选择，而是一个在任何时候都距离最优选择不远的方式。
最大的感受：
1、风物长宜放眼量，价值回归是铁律，眼光要长远。
2、整个策略的前提是完全放弃选股择时，假设市场有效，是一个面对所有人的中庸策略。这种说法显然不是完全正确，但在某种程度上道出了事实的大部分真相，我们只汲取有用的那部分，比如资产组合，指数化、定期平衡等等。
3、忽略平庸的机会，但是像熊市这种显著的机会，或者个股遭遇暂时性挫折的绝佳机会，可以抄底个股作为补充。
最后，格雷厄姆真的很伟大！
By the way，这本书最好和格雷厄姆的《证券分析》《聪明的投资者》、西格尔的《股市长线法宝》、约翰博格的《投资先锋》、飞泥翱空的《傻瓜式投资》结合起来一起看。
按照整书的框架分段来看看作者的思想。
一、投资90%的收益取决于资产配置
长期而言，没有任何一个人能够准确选对股票抄对时机，大多数人注定是亏损的，资产配置是实现成功投资的唯一有效手段。
首先可以肯定的是，这种说法显然不是完全正确，只是在某种程度上道出了事实的大部分真相，坚持格雷厄姆的价值投资思想，精选个股构建组合是可以获得合理并且满意的收益率的。
前提是你理解了价值投资的思想，对于市场和股票的本质有相当的认知，对于选股、择时、组合、风控、退出有一个系统的思考并且有毅力、勇气执行。
但是显然大多数人都达不到这些要求——
1、对于市场和股票的本质的理解有着泾渭分明的分歧，有些人认为市场就是一个纯博弈的场所，有人认为市场是一个分享企业收益增长的管道，这两者显然不可能全对。保守估计第一步过滤了20%的人，剩下80%的人。
2、选股需要相当的专业知识和认知，从行业前景到公司状况，再到财务分析和管理层分析，每一个步骤都需要很长时间的阅读、思考和积累，非朝夕之功。保守估计第二步过滤了剩下80%的人当中的20%，剩64%的人。
3、择时要求有一定的资产评价能力，要学会对资产进行估值，市场的各种噪音和你的估值方法还会影响你估值的准确性，即便你估值准确，还要有坚忍的耐力等待机会，以及面对市场反对意见逆向选择的勇气。保守估计第三步过滤了剩下64%的人当中20%的人，剩51.2%的人。
4、熟悉一个行业已经是难能可贵，要熟悉几个行业并且构建一个多元化弱相关的组合，更是难上加难。保守估计第四步过滤了剩下51.2%的人当中20%的人，剩40.96%的人。
5、同时追踪几个行业和股票不是一件容易的事情，投资的每一个环节都存在着各种风险。保守估计第五步过滤了剩下40.96%的人当中20%的人，剩32.768%的人。
6、你是否能够坚持自己心中的价值之锚，在市场疯狂的时候淡定如常，并且能够在大幅盈利的时候抵抗人性贪婪的弱点及时退出。保守估计第六步过滤了剩下32.768%的人当中20%的人，剩26.21%的人。
按照这种极尽保守的算法，最终能够稳定盈利的人只有两成多一点。事实上你我都知道，真实的投资环境中，任何一个环节，成功者远没有80%那么多。
如果按照二八定律，那么长期而言，最终能够稳定盈利的人，只有0.2^6=0.0064%，七亏二平一赚都是好的。
那么为什么还有那么多投资者？无他，直如韭菜尔，一茬割毕，过几年再长一茬。
因此，股市牛熊变换都是五年以上，就是因为韭菜被割完需要这么长的时间休养生发，以及心理恢复。
这显然不是一个严格的论述，但是我认为距离真相不远。
我们不得不承认这个我们不愿意承认的事实：90%的人都缺乏长期稳定赚钱的能力，市场择时和选股固然重要，但从长期来看，无人能准确择时，正确选股。
幸运的是，在长期准确选股择时这一点上，无法做到的不止你一个人，事实上除了上帝，没有人能够做到这一点。
所以，如果你认识到这一点，那么你也许已经超越了50% 的人；如果你还能找到应对的办法，那么你也许能超越剩下50的人当中的50%，那么你就成为了所有人当中的前25%。
但是总是有人不相信或者不愿意相信，他们自信自己是超越80%的人的那20%的人，而有趣的是80%的人都这么想。
股市短期赚钱的效应非常明显，也许你连续押了10次注都是正确的，但这并不能保证整体的概率，就像巴菲特说的，哪怕你给猩猩一个打字机，只要重复的次数足够多，那么也总有一次会一字不错地打出一本《圣经》来。
那么怎么摆平这个问题？
书中抛出的答案是：
在20世纪80年代末，加利布林森—一位知名的投资管理人和金融分析师，和他的同事们发表了两篇关于82家大型养老金复杂的统计学研究，他们总结说基金收益中超过90%的部分都要归功于资产配置，而市场时机选择和股票与基金的选择技巧仅仅有着10%不到的功劳。
作者总结说：市场时机选择和选股策略固然重要，但问题是过去没有人能够长期使用这些方法取得成功，以后应该也不会有，资产配置是影响你投资众多因素中唯一可以掌控的因素。
不管你信不信，反正我是信了。
二、不同资产的风险收益特征
不同类别的资产具有不同的风险收益特征——
美国版。
1、国库券：国家信用，财政收入还款，违约风险接近于零，略高于通胀，有时跑输通胀。
2、中期（5）国库票据：经通胀调整，长期收益率约2%。
3、长期（20年）国债：所承担风险大于中期国库票据，最高损失达10%，收益与5年期国库票据一样，不能因为承担更多风险而获得补偿。
4、大型公司股票（指数）：近80年实际收益率超8%，意味着资产每9年翻一倍，标准差高达20.26%，最大亏损40%，1929-1932年经通胀调整该组合价值下降2/3。
5、小型公司股票：实际收益率9%，1929-1932年市值倒数20%的股票组合亏损超85%。
显然，承担高风险，获得更高的收益。
但是—
1926-1998年，大型公司股票5年持有期滚动收益率极少为负，大多时候在10%-20%；
1926-1998年，大型公司股票30年期滚动收益率每一个都在8%以上。
这似乎意味着，短期看起来最安全的资产长期而言可能是最危险的，短期看起来最危险的资产长期而言可能是最安全的，在所有类别的资产中，股票是长期而言最安全的。
但是这并不完全正确，因为持有30年最高收益率与最低收益率之差高达5%，叠加到30年将导致最终财富产生4倍的差距。这意味着，如果用最终财富标准差来度量风险，股票风险随时间增加而增加。
对于风险最好的定义就是亏光本金的可能性。
最大的启示也许是：我们应该关注长期结果，而不是短期波动，风物长宜放眼量，不必为短期的下跌而过分悲观。
有一种说法叫近因效应，指人们过度关注近期发生的事情，却忽略了更长远期的历史事件，或者说样本选择时间太短，不具有代表性。
同时过度关注历史数据是危险的，因为数据样本可能不够，再者过去不能代表未来，这样有可能放大错误。
然而遗憾的是，人类天性试图寻找范式和规律，而很多时候，所谓的范式和规律都是没有意义的。
三、资产组合的精髓
资产组合的精髓在于把资产分布于几种不（弱）相关的资产上，然后定期平衡。
资产的相关性越低，整个组合的表现就越好。不幸的是，大多数资产的相关性都在0.3-0.8之间，完全不相关的资产很少，三种完全不相关的资产几乎没有。
资产相关性的计算方法：
1、把A、B两种资产过去N月/年的收益导入EXCEL相邻的两列。
2、使用CORREL函数计算。
无论是在低风险资产中加入风险资产，还是在风险资产中加入低风险资产，都可以在风险一定的情况下提高收益，或者在收益一定的情况下降低风险。
定期平衡可以帮助实现高卖低买，降低风险，提高收益，但这意味着与整个市场作对，需要极大的勇气，而且短期内看起来会让你损失不少的利润，但是长期而言会使你的收益提高。
短期内精确制定投资组合很有必要，但是长期内则变得不重要。
通过“均值-方差优化器（MVO）”可以找到最优配置比例。
根据三个数据计算投资组合的最优配置比例：
1、每种资产的收益率
2、每种资产的标准差
3、所有资产间的相关性
但是这个方法过分偏好最近时期拥有高收益的资产，可能会放大错误，因为资产长期均值回归（周期性），过去10年收益率最高，未来10年可能最差。
事实上，只有过去的最优配置是可以计算的，没有任何人能够计算未来。
所以，放弃最优解的想法，我们只需要一个面对任何情况表现都不差的组合。
四、如何构建组合
资产配置的三个层面
1、地域（国家）：国内资产和国外资产，比如沪深300和标普500.
2、品类间：股票、债券、黄金等
3、品类内部：大市值与小市值、价值型与成长型
构建一个组合关键的首先需要问自己：你能承受多大的风险？
然后根据自己的风险承受能力在股票和债券之间配比。
权益类资产收益最高，构建一个纯股票组合不就可以了，为什么选择债券呢？
因为股票和债券的相关性最低，在股票组合中加入债券可以在几乎不降低收益的同时降低风险，在纯债组合中加入合适的股票可以在降低风险的同时增加收益，就是这么奇妙。这里的风险度量是方差和波动率，方差越小越安全，波动率越低风险越小。
尽可能使股债比例与你的心理承受能力匹配，保证不因为无法承受浮亏在熊市卖出股票而错过熊市之后的牛市。
年轻人股票比例可放大，老年人以债券为主但是至少保留10%的股票。
几个经典的组合：
1、50%的股票+50%的债券。
2、25%的国内蓝筹+25%的国内成长+25%的国外股票+25%的债券
3、40%国内价值+20%国内成长+10%国外价值+10%国外成长+20%短期债券
国际化投资，以各国GDP为权重构建国际投资组合可以有效降低风险。
不要把你所有的储蓄都投入股市，尽量使用闲置资金。
五、指数化投资
相较于股票——
1、指数化的认知门槛更低，需要的专业知识较少，研究成本更低。
2、指数高度分散，具有比个股更高的风险分散程度。
3、指数化成本更加低廉。
六、定期平衡
1、定期平衡可以帮助实现高卖低买，降低风险，提高收益。
2、平衡意味着与整个市场作对，需要极大的勇气。
3、短期内看起来会让你损失不少的利润，但是长期而言会使你的收益提高。
总结
这本书有些观点显然有失偏颇，比如选股择时无用，但这主要是面对大多数缺乏专业知识的普通投资者而言，精选个股构建组合肯定是优于指数的。
尽管如此，本书仍不失为经典，我们只需要把“放弃选股择时”当做“敬畏市场、尊重对手、不断精修”来理解即可
仙人以为，本书最精华的部分是指数化投资、不相关多元化组合以及定期平衡的思想，这为我们构建投资组合、面对市场波动提供了指导和解决之策。
所以，没有读过本书的同学，不妨好好读两遍，您一定会像我一样，受益匪浅。
@微光破晓 @飞泥翱空@阿土哥a @滚一个雪球 @我是腾腾爸
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