（说明：此篇文章的结论已被我自己推翻了，详见网页链接。之所以不删掉原文，主要是留下思考的痕迹，供以后参考）
最近又有一大波分级A即将定折，于是就有人问：买入折价的分级A参与定折是否可以套利？
对此，有些人说可以，又有些人说没什么可套的。我就困惑了，于是我要弄个明白。今天就来好好分析一下。前方高能预警，有大量公式，没有耐心看的朋友可以直接看最后的结论。
首先来了解下什么是定折，以及定折是如何影响分级A、分级B和母基的。
分级基金的本质是分级A把钱借给分级B去炒股，分级B向分级A支付“利息”，也就是合同中写明的约定收益率（下面计算是称约定利率或分级A约定利率）。平时这个约定收益率按365天切分，一天分一点到分级A的净值里。定期折算的时候一次性把分级B之前每天付给分级A类的“利息”以母基金的形式派发给投资者，分级A净值归1（附注1）。
下面以信诚深沪300指数分级的例子来说明定折的计算逻辑和过程。
根据约定的收益计算方法，当母基金净值为1.223时，A类净值为1.039074，B类净值为1.407
第一步:B类不折算：折算前沪深300B单位净值1.407元,假设您持有100份，总共价值1.407 × 100 = 140.7元。折算后您持有的沪深300B的份额和净值不变，仍为1.407 × 100 = 140.7元。
第二步:对A类折算：沪深300A折算前的净值超过1的部分折算成母基金，沪深300A的净值回归1.00元。折算后A、B两类基金的拆分比例不变，母基金的净值=折算后A净值 × 0.5 + B净值 × 0.5 = 1 × 0.5 + 1.407 × 0.5 = 1.204。假设您持有100份沪深300A,折算前价值1.039074 × 100 = 103.9074元,折算后您持有100份面值为1元的沪深300A和价值3.9074元的母基金(3.25份、单位净值1.204元)
第三步:对母基金折算：折算前信诚沪深300指数分级基金单位净值1.223元，假设您持有100份,总共价值1.223 × 100 = 122.3元，折算后母基金净值为1.204(参见上一步),您持有的份额变为122.3 ÷ 1.204 = 101.58份，但总净值不变（附注2）
我们来做一下归纳，假设折算前分级A的净值为a（注意是净值，不是价格，一般a比1大），分级B的净值为b，则母基的净值为0.5*（a+b）。
折算后：
1、 分级B净值不变，仍为b，份额也不变
2、 母基净值为0.5*（1+b），折算前你持有每1份母基，折算后应该持有（a+b）/（1+b）份，总净值不变
3、 分级A净值回归到1，a大于1的部分换成母基还给你。如果折算前你持有每1份母基，折算后持有1份分级A（此时净值为1），另外还有净值等同于（a-1）的母基，即（a-1）/(0.5*(1+b))份母基。其实这里不用关心到底得到多少份母基，只要知道其净值等同于（a-1）
做了这么多准备，下面我们要开始算了，为了方便计算，我们暂时先不考虑折算期间母基不能赎回的2天中母基的涨跌情况，先假设其不变。
第一步：假设你以一定的折扣z（比如0.8）买入了分级A，那么每份分级A你付出的价钱为z*a。折算后，你持有一份净值为1的分级A,假设其仍按z的折扣交易（通常是这样的），其市值为1*z；另外你还持有净值等于a-1的母基，不同的是，赎回母基不用再乘以折扣z，而是以净值赎回。所以整个折算过中你的收益=a-1+1*z-（z*a）=（a-1）+（1-a）*z=（a-1）*（1-z）。收益率=（a-1）*（1-z）/z*a。注意，这只是理论收益，还没有考虑交易的费用。对于一年定折一次的分级A来说，a-1一般会等于其约定利率，也就是说a=1+约定利率，比如现在（2016-12-07）的深成指A的约定利率为4.5%。而1-z就等于折价率，这个折价率可以在集思录（网页链接）上找到。换算一下公式，理论收益率=分级A的约定利率*折价率/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率））。说白了就是你收益的部分就是你以打折价买入的东西，拿出一小部分让你按原价兑现，这一小部分大约为多少呢，大概比例就是 分级A的约定利率/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率））。
举个栗子，当前的深成指A的约定利率为4.5%，其折价率20.44%，那么理论定折收益=4.5%*20.44%/(79.56%*1.045)=1.106324%。什么？折价20%买入收益才刚刚超过1个百分点？别急，还有更坏的消息，下面且看第二步。
第二步：上面说了，第一步没有考虑交易的费用，那么交易有哪些费用呢
1、买入分级A的佣金，大部分券商可以做到万三，我们就按这个计算吧，即0.03%
2、赎回母基的赎回费用，一般为0.5%，但是，只要乘以所持有母基的净值，即≈0.5%*分级A的约定利率/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率）），还是以深成指A为例，≈0.5%*4.5%/(79.56%*1.045)=0.027063%
3、卖出剩余分级A的佣金，由于已经少掉了转换为母基部分的净值，其佣金会略少于买入时的，但差别不大，我们可以粗略计算为0.03%
那么总计交易成本≈0.06%+0.5%*分级A的约定利率/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率））。深证指A的这个例子约为0.087%。扣除了这个交易成本以后上面深成指的收益为1.019%。我们再反推一下，深成指套利要保本需要折价多少？也就是让第一步的理论收益等于第二步交易成本，即
分级A的约定利率*折价率/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率））=0.06%+0.5%*分级A的约定利率/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率））
计算过程比较复杂，我们直接上结果，对约定利率4.5%需要至少折价1.87%，对于约定利率为7%需要至少折价1.4%。也就是说在不考虑母基涨跌的情况下，至少需要折价1.4%到1.87%以上才能保本。
考虑交易成本后的理论收益为≈分级A的约定利率*（折价率-0.5%）/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率）） - 0.06%。
第三步：考虑母基的涨跌。在定折的过程中，母基有2天是不能赎回的，这两天期间，母基净值的涨跌对我们的收益是有影响的，如果母基涨了，当然好，但是如果跌了呢，就随减小我们的收益。最极端情况，按2天2个跌停板来计算，我们持有的母基赎回时就损失了1-0.9*0.9=19%，当然只是母基部分少了19%。少掉的部分为：分级A的约定利率*母基跌幅/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率））
好了，这就是最后的公式，买折价分级A参与定折的收益率≈分级A的约定利率*（折价率-母基跌幅-0.5%）/（（1-折价率）*（1+分级A的约定利率）） - 0.06%。
按照这个公式计算（母基的涨跌太难预测了，我们还是把它的跌幅当0吧），以4.5%的约定利率来计算，折价达到20%左右收益为0.99%，折价10%左右为0.395%，折价5%左右为0.15%。以7%的约定利率来计算，折价达到20%左右收益为1.53%，折价10%左右为0.63%，折价5%左右为0.25%。
这种套利不像其它套利可以天天做，一年也就能做那么屈指可数的几次，达不到积少成多和用多次数来覆盖个别套利失败的目的，所以仅当套利的理论收益较高时才有利可图。基于以上分析，当分级A折价不超过20%，基本没有套利的价值。但是，当分级A折价超过20%，下折的收益又远比这一点点套利收益大得多，此时分级A本身就很值得配置，都不用考虑定折的事情。总的来说，买折价分级A，通过定折的套利的方法，确实没什么搞头。
最后给个结论，买折价分级A参与定折确实是可以有收益的，不过这个收益非常小，以至于没什么搞头，不用特意去套。
文中有些文字摘取了网络上其它文章的片段，著作权归原作者所有，略有改动，不敢据为己有，现附注如下：
附注1：
链接：网页链接
作者：ETF和分级圈
附注2：
链接：网页链接
作者：华泰无锡唐一军