分众传媒30%roe、是低投入、产出无限大的印钞机，但研究有些复杂。一、广告行业和 gdp 挂钩、永续增长。但过去 20 年互联网广告渗透率提升，传统广告（非梯媒）渗透率下滑。梯媒在 2018 年前渗透率缓慢提升，说明有一定刚需。但字节、阿里、腾讯已将 AI 融入广告，更小的预算产生更高转化。近一年互联网广告渗透率继续提升，梯媒在下滑。未来也不好说。二、巴菲特说要投资对手拿钱投不知道怎么进攻的生意。分众有很强的双边网络效应（和互联网很像），因此赢者通吃。也有二房东的属性，供给侧的物业希望收更多租金，广告主希望渗透更多用户。分众成为了一个类似 youtube app 的媒介，获得更多点位，承接更多广告主，支付更多租金，持续强化护城河。但新潮 vs 分众的战争，前者虽然战败了，但是有进攻策略的，供给侧高价抢点位，需求低价抢广告主。对分众切实造成了几年的困扰。虽然没动到分众的核心，衬托出分众护城河的强大，但已和巴菲特的标准不符。查看图片