方三文:如何选择一只私募基金

#2019雪球嘉年华#

@不明真相的群众 :各位下午好。

首先我今天在这里不讲投资,讲一些特别特别基础的事情,我今天讲一讲合规方面的事情多一点。

我这个演讲的题目叫做“大卫,不可以”。

雪球上有一个私募基金经理叫大卫,我不是做他的产品推销,我不是说他产品做得特别好,我只是看到他这个名字让我想起了我喜欢看的一本书,叫《大卫,不可以》,那本书我是很喜欢的,是一本童书。

那么我们假设有一个叫大卫的私募基金经理,大家怀着对他的投资能力和人格的信任,把相当大的一笔资金委托给他去管理,希望自己能挣钱,但是在你做出这个委托的时候可能你也有很多的担心,会不会发生一些超出你意料的事情,比如说大卫会不会把你们委托给他的100万揣在自己的兜里,买成自己的游艇,如果你担心会的话你就要特别小心,轻易不要做这个事情。

实际上,过去这几年互联网金融领域风险事件频发,有的钱真的被人卷跑了,有的卷到香港去的,有的卷到缅甸去了,有的买游艇,有的买豪车了,反正被人卷走了。这是大家最担心的,如果发生这件事情你们之前所有的预设都不会成功。

在有正规托管机构托管的私募证券投资这件事情上会不会呢?是不会的,为什么呢?实际上你把钱委托给大卫的话,这个大卫除了决定把你们的钱用来买什么资产,他其实是动不了你的一分钱的,钱从你的卡里出来,只能回到你的卡里面去,他募集的时候是存在一个专用的募集账户里,基金成立以后是存在基金的第三方存款账户里。也许大卫的投资能力很差,但是大卫把你们的钱卷走的可能性是没有的。

大家之前经常见到的互联网金融领域比如P2P的,有很多都不是这样子的运作模式,是直接这个钱到了对方的公账账户上,甚至在证券业协会备案的私募基金里面后来也出现过钱被卷跑的事情,那是发生在私募股权这一类基金的投资上,他通过管理这个钱的时候投到一个关联的项目上,最后把钱偷走了。但是我们今天在这里讨论的私募证券投资类的基金,他通过第三方托管方案的安排是已经完全地把这个卷款潜逃的风险最可怕的风险给完全屏蔽了。

这是大卫第一个不可以。

说完第一个不可以后,大家会担心第二个问题,大卫也管理了一大笔的钱,可能他自己个人的钱比这个少一点,他可不可以个人先买一个股票,然后利用这个基金的钱把这个股价炒起来,然后他自己的钱跑了,你们觉得可不可以?(观众:可以),理论上来讲这种可能性无法完全避免。

现在对于基金的管理人员总体上分两层管理,公募基金的基金经理禁止持有个人的股票账户,就是为了防止他们做老鼠仓,私募基金的经理没有一个非常严格的限制,所以理论上来讲公募基金做老鼠仓的可行性远远低于私募基金。但是大家又注意到没有,这些年经过国家的司法机关破案,侦破的做老鼠仓的案件,是公募的多还是私募的多?是公募的多,原因是什么呢?公募钱多是一方面,还有一个根本性的区别,公募和私募,私募自己投钱是一方面,最大的区别是报酬不同,公募是只能收管理费,私募是收你的基金的收益的提成,可以说公募的基金经理的利益跟投资人的投资利益的相关性不是那么强,但是私募通过报酬的设计,总体上基金经理的利益跟投资人的利益是一致的。

我们按照一个特别简单的数学上的推理,私募基金经理通常来说会拿出超额收益的20%作为他的报酬,如果私募基金经理他自己在产品中投的钱低于20%,你们觉得他们把净值做上去更有利于自己的利益还是做老鼠仓更有利于自己的利益?大家可能会有点疑惑,但是除了利益之外,私募基金经理他在自己的产品上投入的不止自己的利益,还有机会成本,如果一个人一旦做了有违职位道德的事情,他一辈子是没有在这个行业从业的机会,他是投入了自己的信用。

所以目前来看私募的报酬机制的设计也比公募更好地解决了基金经理跟投资人的利益冲突的问题,所以做老鼠仓的事情现在是比较少的。像我们也会鼓励私募基金经理在募资的时候披露自己持仓或者说其他的关联基金跟现在募集基金的利益关系,尽可能地避免这种情况。

如果这种概率降低的话,大家可能还会有一个担心,如果基金做得非常好,有很强的超额收益,还有一个漏洞,如果基金净值好的话,向上的利益,基金经理和投资人的一致的,但是要是基金亏损的话,你们亏损基金经理会赔吗?不会,如果有一个基金经理说你亏损他会赔,你应该到证监会去举报他,违规操作。那这里面就留下了一个风险,我可不可以加10倍杠杆去操作这个基金,万一我赚了,我可以分到很多的提成,如果我亏了,反正都是客户的钱,你们觉得这种可能性大不大?(观众:大),为什么?一个存在的事实。

这种概率是存在的,但我觉得不能说广泛存在,其实总体上大部分基金经理是不会这样干的,又回到刚才的问题,每一个私募基金经理在成立自己的产品的时候,是把自己的信用搭进去了的,他如果投资失败,刚才说的如果道德上出现问题,还是投资出现了严重的失败,他这辈子基本上没有这方面从业的可能性了。

同时私募基金里面还很普遍有这样一个安排,很多私募基金经理是自己有跟投的,甚至私募基金经理就是这只基金最大的份额持有,这个时候他进一步地绑定了私募基金经理和持有人的利益。

据我所知,我们还是以大卫举例,好像大卫他自己个人主要财产都是放在自由之路基金里面,因此和大家的利益一致。然后同时还有另外的限制是什么?大部分私募基金它的基金合同里面都必须规定能不能用杠杆,以及可以投资哪类牵扯杠杆的产品,因此如果你们投资一支私募基金,担心基金经理他加杠杆去堵,我建议你们,一是看基金条款里面有没有这样的条款;二是问基金经理能不能设置这样的条款;三是你要了解基金经理自己在基金里面持有的份额,可能可以规避基金经理拿你们的钱去赌这样的做法。

然后还有一个,如果某一个时间段,大卫的投资业绩非常好,他一年赚20%,说不上很好,但是对于预期不高的人来说不错。你能够预期他去年赚了20%,今年还赚20%,后年继续赚20%,然后每年赚20%吗?OK,大部分都摇头,首先是世界上的任何的投资策略基本上都没有办法做到完全无波动的稳定收益,因此如果有哪一个基金经理承诺自己可以实现非常高、无回撤的稳定收益,大家可以确定,一是这个人对资本市场的认知幼稚,二是这个人对证券投资的法律法规完全是一个盲目的状态,大家建议不要投资他的产品,这就是和大家说的大卫不可以做的几件事情。

如果说完不可以做以后,大家在这基础上可以怎么样选择自己的私募产品?我在雪球上鼓吹过很多次,我认为选择基金业绩的几个办法,我给它一个概括,叫长期净值、业绩归因和人格认知。。

第一,什么是长期净值?净值一定要相对长期来看,大家看示意图上,左边看这个基金业绩怎么样?不怎么样,右边看这业绩怎么样?不错,但其实这是一支基金,因此在不同的时间维度上看,可能对业绩的看法不同,基本上大部分基金都一定程度上会受市场波动的影响,因此你不可能让它在任何一个时段都跑赢甚至远远跑赢市场,我觉得要相对长期的来看这个业绩。当然长不可能长到无限长,有很多人给出这么一个标准,什么是长?大概是跑完一个牛熊周期是一个比较合理的时间周期。

第二,看完净值以后,如果光看图说话,大家能够完成筛选一支基金和基金经理,这听起来也是很美好,但是经常就会出现我刚才说的情况,看起来过去业绩都很不错,突然时间它就跑出大盘,甚至突然时间出现严重的下跌,这时候持有人很可能就会对自己的选择感觉到怀疑,这个时候,很多人就选择了赎回,但是很多的经验证明,在你最拿不住基金赎回的时候,往往是这个基金阶段性的低点,最后你是在地板上搁住了,和炒股一样。如何避免这种事情?你应该去理解这个基金经理他到底是什么投资,他的投资策略是什么,他投资的标的是什么,你可能就会更好的去理解他的业绩。

我举个例子,雪球上一个基金经理是马里奥,有人知道吧?知道,他一直在和我说一件事情,他说他成立的一支人民币基金,看起来业绩不错,我们把它和沪深300的指数作为业绩基准,他一直对这支基金不满意,他说其实我主要或者至少有一半以上的仓位在港股,不应该和沪深300的指数来相比。我对他的要求总体上不太感冒,比如说尤其你是一个跨市场的基金,你的仓位随时在调整,很难有一个非常合理的业绩基准。但是这件事情告诉我们一个事实,如果你理解马里奥他有一半的仓位是在港股,比如说有一段时间港股总体上非常差,他的业绩不如沪深300,我觉得你可以理解,这时候可能你不会那么急于赎回基金,也许最后你就赚钱了,这是告诉大家理解业绩来源的重要性。

第三,我还要告诉大家的是,在雪球上特别行之有效的办法,即你可以通过基金经理的发言去了解这个基金经理的性格、人格。今天特别搞笑,我们在外面搞了一个展台,让大家给自己认可的私募基金投票,然后我发现有一个业绩很好的人得票很高,叫做大金链子梁宏,然后有一个业绩很差的人得票也很高,这个人是谁?就是我,我看到一个朋友发表,为什么这个人业绩很差,他还能得到这个投票?他说是因为这个人特别会吹牛,这是一个玩笑话。其实我这个基金到目前为止业绩非常一般,但是到目前为止,持有的人赎回的量非常的少,甚至有很多用户在基金业绩特别差的时候,进行申购,结果看起来基金的业绩一般,持有人挺赚钱。

这些人他为什么敢在业绩看起来不好的时候去申购基金,其实是通过平时观察我的言论,他大体上理解我是怎么投资,我投资什么标的,为什么这段时间业绩会不行?他通过长期跟我的互动,多少建立了一点对我的人格的信任,他大概知道我是怎么样的人,然后在基金业绩不好的时候,他没有那么的焦虑,选择了积极持有,最后他赚钱了,因此我认为人格的认知对于建立一个基金、一个基金经理立体的认知也是非常重要,现在雪球它比较好的是,把刚才说的展示长期业绩、进行业绩归因以及通过互动展示基金经理的人格,这三者比较统一起来,可能对大家选择自己的私募基金多少会有一些帮助,希望我们能够把这件事情做得更好,希望雪球上有更多优秀的基金经理,希望雪球帮助大家认知基金的方面上有更大的帮助,谢谢大家!

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精彩评论

华新投资人12-02 19:42

我只能说一个姓黄的基金经理刚才怼你了

乱刀斩快马12-02 22:54

啥玩意啊。我就提几点要求,第一,基金经理跟投,这样可以利益绑定。第二,高水位。这样可以防止反复收取激励费。第三,clawback,如果亏到本金了基金经理要把前期提成吐回来弥补。第四,提成封顶。防止基金经理过激上杠杆赌博。第五估计比较难,就是跑赢参照基准部分且在硬门槛上才能提激励费。如果能做到这几点,可以说是良心产品啦。

zompire12-03 07:43

网上怼一怼,见面亲个嘴。
不打不相识,怼完不后悔。

hawkingtd12-02 19:34

方丈,这不是你业绩不好的理由啊

抽秃驴打新股12-03 09:12

方老板,讲真话,你会死吗?只要大卫的心是坏的,他有一百种办法把钱弄到自己腰包里! @不明真相的群众

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大道孤行今天 01:59

复杂的事情简单化,就是概率,投私募基金赔钱的概率远远大于赚钱,如果他们跑不赢标普500,提钱是什么意思。

冄1号12-05 20:26

有多个选择的时候要仔细的研究一下

卡其永远不能输12-05 12:33

说的挺有道理的,浅显易懂而且深刻有价值,不错!

岁月如学12-04 06:51

投资基金也是需要头脑的

九阴心法12-03 20:52

很专业