市场空间：海风1GW对应海缆价值量20亿元，22、23、24年预计海风装机并网量6、12、15GW，对应海缆市场规模120、240、300亿；
竞争格局：三家寡头垄断，产业基地布局先发优势明显；按照收入：20年海缆CR3 92.7%，市占率中天科技32.9%，东方电缆30%，亨通光电30%；按照中标金额：20年CR3 80%，东方电缆32%，中天科技23%，亨通光电25%；海缆高壁垒环节，220kv单价400-500万元/km，毛利率40%-50%、500KV单价800-1000万元/km，毛利率60%以上，低壁垒的35KV海缆由于低价竞争毛利率维持在30%左右，且逐年下降，单价80-100万元/km；
公司竞争优势：紧抓广东省项目助公司市占率迅速提升；公司19.20年广东项目占公司总中标金额50%以上，20年末获批阳江基地，进一步提升公司在广东省的竞争能力，且有能力辐射至广西、海南，并且公司宁波北仑基地在浙江、福建、江苏地区的海风项目也具有很强的竞争优势。产品方面，公司产品处于市场最前列，近期粤电阳江青洲1.2期项目为国内首次采用500KV三芯海底电缆，产品高附加值，且具有开创性意义。
行业需求：22年市场预招标规模为15.34GW，广东8.7GW、江苏2.65GW、浙江2.1GW、山东1.5GW、上海0.3GW、福建0.1GW；其中广东8.7GW中阳江占6.5GW，预期东方电缆全部拿下或者拿下价值量占总项目70-80%的220KV或500KV订单。今年招标来看，如公司如期拿下阳江项目，海缆订单将达到130-150亿元，公司今后1-2年业绩能够得到充分保障；
盈利预测:海缆部分22年收入33亿元，同比1%，毛利率44%；陆缆部分收入44亿元，同比15%，毛利率10%；海洋工程部分收入6.6亿元，同比-18%，毛利率25%；
整体收入84亿元，同比6%，毛利率25%，净利率15%，净利润12.6亿，22年PE23x；历史最低估值2021.06月pe 11x；
个人建议：东缆作为海风核心标的，市场对其招标预期很高，目前具有极强的α属性；
短期：股价先于招标而动，当广东阳江的大项目招标结果出来之后，基本上是本年股价最高点；其余地区大项目中标则超预期；由于去年高基数，今年海缆不放量，招标结束后本年基本行情；短期只能博一个青州5.6.7期与阳江石帆的招标；
远期：广东省本年招标之后，十四五期间剩余规划未招标的规模为8.65GW左右，增量下降；由于各家大本营都位于江苏，且中天科技在江苏竞争能力很强；后续需持续观察十四五期间福建10GW，海南12.3GW的竞争情况，仍面临较强的不确定性；
风险点：原材料价格上涨，中标结果不及预期，产品交付时间延后；
一、市场空间-十四五期间未来的增量在福建、海南、山东
海风十四五规划量67.2GW，22年招标15.65GW；
海风十四五期间规划量为67.2GW，除去21年新增并网16.9GW，剩余四年仍有50.3GW；预计海风装机并网量22、23、24、25年6、12、15、18GW；
各省市十四五期间海风装机容量规划：
海缆市场规模-22、23、24、25年分别为117、233、288、341亿元；
海风电缆包括：阵列电缆+送出海底电缆
（1）阵列电缆一般为 35/66kV 海底电缆，连接风力发电机与海上变电站/升压站
（2）送出海底电缆，根据项目距海岸距离远近、接入电网的要求，可选择110kV、220kV、330kV或者500kV海底电缆与陆上变电站相连；
根据海缆占海上风电造价成本约在8%-15%。北极星电力网统计了在江苏、广东、福建三个海风大省的造价构成，其中35kV阵列电缆大概占比投入3%，而高压的220kV送出海缆占比5%-10%，合计海电缆占比约8%-15%。随着 35KV、220KV逐步升级到66kV和500kV，海电缆的成本占比仍有上升空间。
二、竞争格局-三家寡头高度垄断
1. 业务收入
按照海缆收入：20年东方电缆市占率29.8%，中天科技32.9%，亨通光电30%；
2. 招标金额
按照招标金额，20年东方电缆市占率32%，中天科技23%，亨通光电25%；
注：2019年中天科技中标江苏如东项目，金额较大；2020年东方电缆中标广东阳江项目中标金额较大；
3. 产能布局-东方电缆阳江产业基地可方便向南延伸至海南、广西
（1）供需格局-24年前市场供需仍紧张；23年市场需求233亿元，23年东缆产能75亿，中天75亿，亨通40亿，宝胜15亿，汉缆10亿，共215亿产能，海缆供需格局仍然紧张。直到24年底，其他竞争对手产能扩张，此时低壁垒的33KV/66KV甚至220KV将面临较为严重的低价竞争，毛利率由目前的30-40%下降至20%以下；但330kv+500kv仍具有较高壁垒，目前500kv仅有东缆、中天两家各一条生产线；
（2）产能布局-江苏最为集中，广西、海南还未有公司布局；各家公司的产能布局方面，大量公司集中于江苏，江苏竞争格局最为激烈；另外，江苏产能容易辐射至山东，山东本地的汉缆、万达以及未来的万马都面临江苏亨通 、中天、宝胜以及东缆的激烈竞争；
（3）太阳电缆提前布局福建，得到福建省政府扶持，并于当地运营商、整机、海风施工厂商达产协议成立海缆子公司为未来布局；福建省远期50GW海风规划，需持续关注中天陆丰、亨通揭阳以及东缆阳江在福建省的竞争能力；
（4）东方电缆广东阳江后续扩产后，可积极扩展至海南、广西，相对于其他产业基地有较强的竞争能力；
各家公司产能布局（红色-已建成/黄色-正在建）详细板网页链接
4. 核心壁垒
（1）卖产品到卖服务；目前项目招标要求海缆企业提供海缆+敷设安装服务，海缆企业由单纯的卖产品变为专业分包商；目前，海缆企业中拥有海缆敷设能力的仅有东缆、中天、亨通；其中中天的敷设能力最强，从海缆敷设逐渐到风机安装与吊装等，19年具备总EPC总包能力，20年联合中标江苏如东1.6GW EPC总包订单，金额70.6亿元；
（3）产业基地布局+码头资源；沿海城市的基地布局，为当地提供税收、拉动就业，区域优势明显；另外生产的海缆需要海运，1km海缆差不多1吨重，长江流域新码头获批难度加大；东方电缆阳江基地的布局，为后续海南、广西的项目做好铺垫；
（3）招标要求：业主招标需要以往业绩要求，且大风场不允许联合投标；
（4）产品软接头处理能力；
所以未来新玩家入场，安装敷设能力以及以往供货业绩都限制新玩家只能在低端35kv领域竞争，330.500kv领域仍具有较高的壁垒；
二、行业需求
2022年起新招标的海上风电项目阵列海缆和送出海缆参数以66kV、500kV为主，统计项目中送出缆500KV项目有5GW（2GW用直流），330KV项目1GW，且主要集中在大风场项目。
22年海上风电招标预计15.34GW，广东8.7GW、江苏2.65GW、浙江2.1GW、山东1.5GW、、上海0.3GW、福建0.1GW；
需要关注的点：
（1）22年广东、浙江招标的项目占总招标70%的量，其中东方电缆在浙江、广东阳江有极强的优势；宝胜股份低价抢占市场东方电缆仍然中标；
（2）鉴于东方电缆的竞争优势，市场预期广东阳江青洲5.6.7东缆拿下，阳江石帆东缆+中天共同拿下，以及浙江华能苍南2号拿下，其余项目东方电缆拿下则超预期；（富国、东方红、华夏基金）（对20年招标订单分析之后，东缆阳江项目只丢了一个）
（3）22年并网项目广东青洲四、浙江象山涂茨、山东渤中、山东半岛项目、福建海峡平潭外海总计1.88GW，加上去年抢装未完成的3-4GW，今年市场规模6GW左右；所以今年业绩在去年高基数的情况下普遍不好，但是订单会超预期；
四、公司分析
1. 公司股价与招标之间的关系-22年当阳江大风场招标项目结束时（阳江石帆），短期股价可能冲顶，应回避；
（1）股价先于招标公告，原因在于投资者根据投标时的价格（最低价作为第一中标候选人）以及区域优势对公司能否中标已产生预期；不能根据招标公告炒股；（公司作为第二中标候选人但中标的情况除外）
（2）东缆这两年中标金额不断攀升，市占率提升，20年海风招标时公司有强α；20年行业招标时，伴随着大风场项目中标，公司股价加速冲顶，于青洲3项目招标公告08.25日发布前15天形成最高价；（此时20年其他地区仍有大项目未招标，所以投资者是有预期东缆不中）因此21年大风场招标结束后，公司业绩真空期，加上无新的预期，此时短期应回避；
（3）对比同行业，由于亨通光电、中天科技海缆业务占比较低，陆缆、通信光纤业务占比较大，行业β性投资机会来临时东缆弹性最大；
补充：分析19.20年的招标订单之后，19年广东阳江项目1个，且当时东方电缆中标多个江苏项目，区域优势不显著；20年广东阳江项目1.9GW，除一个示范项目汉缆股份中标外，其余项目皆为东缆中标；但广东阳江项目招标完成之后，股价见顶，此时江苏、浙江仍然存在超过500MW的风场招标，所以市场是存在东缆阳江项目可以中，而剩余其他项目难以中标的预期；
所以即使存在能够中标的预期，公司股价在项目中标前仍然具有强属性的α收益；
公司股价与招标之间的关系
东方电缆同行业比较
东方电缆股价与行业指数的对比
2. 图例分析各个省份之间的招标竞争关系
（1）东方电缆阳江基地预期中标青洲5.6.7、帆石项目，规模达到7GW；
（2）浙江目前只有东方电缆北仑基地有相应的产能，预期浙江所有项目皆为东方电缆；1.3GW
3.江苏-江苏竞争激烈，亨通、中天、宝胜都有相应产能，但东方电缆宁波北仑基地也有一定的竞争能力；预期江苏项目将会被中天、亨通拿下，如果东方中标则超预期；
3. 在手订单与盈利预测
在手订单：截止4.14日公司在手订单陆缆32.2亿元、海缆53.8亿元，脐带缆5.2亿元，海洋工程6.6亿元；其中21年未实施结转的订单为陆缆23.6亿元，海缆8.9亿元；
盈利预测：按照订单的执行情况对公司海风业绩进行预测；
海缆：22年并网项目包括广东青洲四、浙江象山涂茨、山东渤中、山东半岛项目、福建海峡平潭外海总计1.88GW；其中东方电缆已中标广东青洲四、浙江象山涂茨金额为13.9亿元，加上去年结转的海缆订单8.9亿元，总额为13.9+8.9+5.2+（5）=33亿元；（浙江象山涂茨66KV海缆现在还在招标中，预期东方电缆中标，金额为4-5亿元左右）
今年海缆的收入33亿元，同比1%；毛利率44%；
公司业绩指引：公司预计2022年营业收入达85.1亿元，同增7%；净利润13.5亿元，同增14%；
4.成本分析
海缆、陆缆主要成本为导体材料（铜杆、铝杆）占比达到70%左右，正常时期占比55%-60%；绝缘材料交联聚乙烯占比10%左右，且主要为进口；
目前铝价、铜价均处于历史最高位，公司对项目已做套期保值，但铜价、铝价继续上涨，会使得未来项目毛利率承压（高位做套期保值，毛利率下降；）
注：电解铜生产铜杆，需要付总金额2%左右的加工费；