$牧原股份(SZ002714)$ 今年净利润 200 亿左右，加上折旧 120 亿，今年经营现金流 300 亿，明年达到接近 500 亿。具体数字可能有些变化，但两年合计经营现金流 800 亿左右确定性很高。考虑到分红和不可避免的资本开支，大多数有息负债可以偿还。
800 亿经营现金流，现在有 700 亿有息负债（100 亿长债，500 亿短债，100 亿可转债），400 亿用于还债，100 亿用于资本开支；然后 2024 年分红 100 亿，2025 年分红 200 亿。分红率 50% 左右，但是资产负债表变得非常扎实。依赖高猪价赚钱不算本事，也不可持续；周期低谷年份也能赚钱，才是实力。
这是一个永续刚需和完全内需的行业，猪价虽有波动但大致区间和时间都可估。牧原折旧政策激进，实际盈利质量比报表更好。我对牧原的预期是未来年均分红 200 - 250 亿，猪价低谷多分，猪价景气摊薄。未来很可能出现周期低谷年净利润 100 亿但分红 200 亿的情况。