可转债策略研究（一）

近来对可转债的讨论多了起来，为什么？因为100左右的可转债开始多了起来。

市场在经历了几周下跌，大家开始对市场的预期产生变化，看淡的情绪更多一些。可转债在此背景下，股性开始减弱，所以不少可转债也在跟着市场下跌。

当年我在学习各种投资工具的时候，也看过安道全对可转债的研究，想借此谈一下自己对可转债的看法。

我觉得可转债是一种结构化的投资品种，它拥有两种特性，债券性和期权性:

可转债 = 债券（低息债券） + 期权（长期看涨期权）

可转债的特点，它是一份低息债券加上一份远期虚值看涨期权的组合，看涨期权不需要付出时间价值，债券有它的债底特性，所以就算标的股价下跌它都有一定的安全边际，只输时间不输本，当然资金也是有资金成本的。

可转债有上述这些优点，难道它没有不足的地方？有的，因为它具有这期权特性（也就是股性), 它所包含债券的年化收益率就会相对较低。

我以光大转债做个例子:

光大转债 = 债券 （税后年化 1.37%） + 看涨期权（转股溢价 10.86%)

这里也可以运用“三知道”原则来分析一下：

投资期限： 剩余5.85年

涨多少：只要光大银行能涨超过10.86%，投资者可以卖出可转债，或者转股获利。强赎价5.670，最大涨幅42.77%

跌多少：如果股价大跌，看涨期权特性减弱，市场就会要求它的债券收益率增加，当前一年定期利率为2.75%，可转债利息年化才1.37%，所以转债会通过价格下跌来达到市场预期的平衡。

可转债为什么会受到不少投资者的青睐，因为它的涨跌是非线性的，在股票下跌的过程中，它的跌幅相对比较少，也就是波动率较低，但是如果股价上涨，它是能分一杯羹的，所以说可转债是一种进可攻退可守的投资品种。

不要小看市场的波动，因为我们不是机器人，所以也会受市场的影响，人性的贪婪和恐惧会在大涨大跌中放大，所以低价的可转债是个不错的投资品种。

当年熊市，南山转债最多跌到89.5，民生转债跌到87.4,，所以如果可转债继续下跌，跌到接近90左右的时候，是个挺不错的投资时机。要说可转债的缺点，就是不能当市值打新。

通过上面的分析我们可以跟近来比较热的$英英力特(SZ000635)$ 事件套利来做个比较。

英利特事件套利：上有顶下无底

可转债： 进可攻退可守

是不是有比可转债更好的投资策略？我觉得是有的。打算留在以后来讨论。

$光大转债(SH113011)$  $电气转债(SH113008)$ 

另外今天是母亲节，祝天下母亲节日快乐