作者（原创）：刘飞 中欧瑞博研究总监
一、我们如何看待制造业出海？
近年来，为了应对外部逆全球化带来的制造业出口困境，也为了应对国内有效需求偏弱、的现实局面，一大批中国企业为了打开新的市场，纷纷开始走向海外，“不出海就出局”已不再是一句单纯的口号。在早前，我们已经是“世界工厂”，是制造业的出口大国，但这一轮的出海与出口不同。出口是工厂建设在国内，再将产品销售到海外，企业的经营主体是在国内；而出海则要将工厂建设在海外进行本地化的生产和销售，更加深度地参与到当地的市场竞争中。从单纯做好产品的海外销售，到更加考验企业在海外的经营能力，这已经是优秀中国企业家需要解答的时代课题。
我们的此时此刻，其实与日本上世纪制造业出海的背景有几分相似，尽管当时还没有逆全球化的说法，但美国70、80年代一直与日本在制造业上存在贸易摩擦，著名的广场协议事件后日元升值客观上也有利于日本在海外投资办厂、兴建产能，进入到90年代，经济泡沫破灭进一步造成了国内需求萎缩，拓展海外市场的需求更加迫切。经过持续不断的对外投资，日本拥有了大量的海外资产，整个90年代日本GDP（国内生产总值）增长都是停滞的，但是GNP（国民生产总值）仍然能够保持增长，海外工厂便是其经济增长的重要贡献来源。以丰田为例，一年销售汽车产量1000万辆，可能在日本本土产量也就200到300万辆，绝大多数产能是在国外，本土化的经营有助于帮助丰田克服贸易保护主义、拓展海外市场，并降低经营成本。
我们判断，制造业出海已是当今时代背景下的大势所趋，而非昙花一现的概念炒作。翻阅日本股市90年代的表现，具有全球竞争力的制造业板块收益战胜了消费股投资以及高股息策略等多数方向，仅落后于波动性较大的日股科技股的美股映射主题。从基本面研究的角度出发，投资具备全球竞争力的制造业出海企业，具有重要意义和价值。
二、我们如何为出海企业的全球竞争力定价？
出海企业涉及的细分领域众多，只有发挥在细分领域翻石头的精神，深度研究、谨慎判断，才能找到真正受益的企业。研究工作中，我们总结的产业全球竞争力的定价要点如下：
第一，具备较大的产业全球竞争力。本地化生产意味着我们要完全参与到外国市场竞争，必须要拥有比较优势才能战胜当地竞争者。一个是技术和产品，能否与当地用户的诉求相匹配，最理想的情况当然是我们的产品去填补一个空白领域，如果没有空白了，就要看提供的产品和技术能否更出色。另一个关键是成本，出海企业在成本控制上有各自的国内经验，结合海外当地的实际情况，最终实现领先的成本优势，才能让出海产品更具竞争力。
第二，看是否能顺利走到海外。每个产品可能维度不太一样，有些产品在海外被接纳的可能性较低，比如锂电设备里的二次设备外国使用的可能性不大，二次设备涉及到数据，相对会比较敏感一些，部分国家不愿意使用中国生产的设备，那这样的企业要成功走出去就存在风险。工程机械这样的领域，敏感程度低一些，顺利走出去的难度也就相应更小。
第三，产业产品是全世界的普遍需求。产品在海外的需求越广泛、越普遍、越稳定，则对应的企业更有可能出海成功。制造业工厂从规划、到建设、再到投产和最终销售，存在固定成本，也有相对较长的周期，针对海外短期的、局部的需求去投放产能没有意义。因此我们在研究过程中会非常关注产品的海外需求情况并进行审慎判断。
第四，不打价格战或者出海企业是经过出清淘汰的企业。我们去看出海企业所在的行业，如果本身还在价格战的阶段，这个行业还没有完全出清，出海也是一窝蜂地出去，我们作为投资者要找到出海成功且显著受益的企业的难度就很大了，如果本身就只留下了几个寡头，那竞争是相对有序的，企业的定价权更有优势，我们去选择投资也就更加简单。
第五，出海企业具备范围经济能力且产品并不是单一品类。范围经济能力是指同时生产两种产品的费用低于分别生产每种产品所需成本的总和。出海要有一定的体量，需要有规模经济，但范围经济不仅有助于降低生产成本，还有助于降低产品单一所面临的风险，最终达到提高企业海外经营稳健程度的效果。
三、对制造业出海方向的探讨
基于上述出海定价五个要点的综合评估，我们看好的领域包括轮胎、工程机械、新能源汽车产业链、光伏产业链、机械设备产业链等方向。这里就部分方向跟大家一起交流探讨。
1、轮胎
轮胎是我们比较看好的方向，也是这一轮出海比较早的产业，有的企业从2011年便开始布局出海。目前，率先出海的中国头部企业的全球市占率提升很快，同时全球轮胎行业的需求也在持续稳步增长。板块相关个股的出海红利已经显现，对基本面提升的贡献大。
早前，面对欧美等重要轮胎消费市场对中国轮胎实行“双反”政策，国内轮胎企业通过设立海外工厂进行风险规避，早期大部分企业都选择了离核心原材料橡胶产地较近的东南亚地区，后来随着美国“双反”政策范围的扩大，部分企业也开始进行全球化的布局，广泛布局到塞尔维亚、墨西哥、摩洛哥和西班牙等地。
而从全球需求上看，全球轮胎消费具备一定刚性支撑，2022年全球销售金额约1.3万亿人民币。受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性消费，轮胎产品需求仍将向好。从行业市场空间来看轮胎偏存量市场。全球轮胎消费中半钢胎的销量规模更大，半钢胎相对全钢胎的消费属性更强。全球轮胎销售区域主要分布在北美、欧洲和中国等。
2、新能源车产业链
新能源车产业链近年来在全球的增速高，潜在增长空间大。2023年新能源汽车、锂电池、光伏“新三样”产品合计出口1.06万亿元,增长29.9%；2024年汽车1季度出口252亿美元增18%，汽车配件1季度出口222亿美元增6%；2024年1-3月世界新能源乘用车达到311万台，同比增长21%，继续保持了较高的增速。
而在未来空间方面，新能源汽车行业从23年1400万辆，到2032年的5800万，320%的增长空间；锂电池行业从23年1031GW，到2032年的5337GW，420%增长空间。即使考虑未来美国限制等逆全球化影响，相关龙头公司的年化复合回报仍然很高，这为我们投资相关企业提供了充足的安全垫。
针对新能源车，可能有些投资者会看到欧洲有一些反对的声音，比如暂缓电动汽车对传统燃油车的替代等。但我们从核心问题角度出发，电动车替代燃油车的大趋势不可逆转。电动是智能的前提，如果转向拥抱燃油车，那整个产业就没能朝着不断满足用户需求、不断产业升级的大方向前进，这样的路不会走得太远。光伏也是如此，光伏的经济性与欧洲其他主流能源核电、风电相比都是更强大的，放弃光伏不切实际，我们依然看好板块长期的趋势。对这些领域优质个股的研究覆盖，我们不会轻易止步。
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