（2019年4月22日备注：一个在新浪写的旧帖，自己都忘了，有人在系统读我的博客，被翻了出来，也转到雪球上来，大家参详一下。后文中的备注是2016年10月10日的评价，属于我当时对折现法估值的认知水平。这样看来，经过几年的实践和阅读，自己的认知并没有太多的变化。雪球的文字不能着色确实是一大遗憾，有兴趣的可以读原文：网页链接。另外，博客的功能也非常丰富，这一点雪球难以望其项背：网页链接。据说这个人是一个大V，但是就价值投资方面的认知，很难说水平适当。但是，不可否认，文字水平可以，有煽动性。）
所有的武侠江湖，都流传过武功秘笈的传说，一个关于盖世武功的传说；
所有投资教科书上，都有一个公式，一个关于现金流折现的公式。
公式的大意，是估值需要分五步：
①将企业的发展阶段分为两块，一是短期N年的高增长，例如三年、五年、十年；二是N+1年之后的永续稳定增长；
②对N年内高增长产生的自由现金流，逐年折现加总，得出价值A；
③对永续增长产生自由现金流按照“N+1年的自由现金流/（折现率-增长率）”数学公式，得出N+1年的企业价值，再将N+1年的企业价值折现到今天，得出价值B；
④企业价值=A+B，
⑤打个4—7折，就是投资者买入价。
很清晰明白吧？然而，错的。
（备注：是很清晰，但没有错。对于所算出来的企业价值一定要有一个清醒的认识——那是一个具体的数字，但却只是一个大概。大概！因为里面有太多的不确定因素。也许对一个严谨的人来说，给企业一个大概的估值是无法忍受的。但是就是这个“大概”才是最科学的。因为对于一个有经验的价值投资者，股价波动的容错空间远大于估值可能出现的错误，所以有个大概就足够了。例如，对于大家熟悉的中国远洋（6019169），你认为它值5元和另一个人认为它值10元其实并没有太大的区别，尽管这两个数字差了一倍。因为按照价值的理念，你们俩个都不会在15元以上持有这只股票，而会在3元以下大量买入。这才是估值的真正意义，正如那句话说得好，你不用问一个女士的具体年龄就可以大致确定她是否够了投票的年龄，你不用问一位男士具体的体重，你就可以知道他是否超重。）
公式是对的。但套数据算，是错的。
这个公式里藏着很多陷阱：
（备注：这个公式没有任何陷阱，而你对所使用的数据及计算结果所持的态度才是问题的关键。）
1）该企业N年内的高增长，你是如何确定的，证据和逻辑是什么？
（备注：参考GDP增速以及公司与GDP增速的关系。然后预测N年后GDP的增速，测算公司增速。这个方法也不准确，但是足够。）
2）你对N年高增长的估算，错误的概率有多大？
（备注：错误的概率很大，但是股价的巨幅波动允许不精确。股价的波动可以覆盖估值的错误，即股价波动可以提供非常好的容错空间。）
3）N+1年后的永续增长假设，依据的是什么？
（备注：估算，比N年内的要低很多，宁可保守也不盲目乐观。）
4）你真的理解永续两个字有多么恐怖吗？一家当前利润为1亿、永续增长率为15%的企业，值多少钱，你心中有答案吗？
（备注：不会有人给永续增长率赋值15%，增长曲线是趋于零增长的。我最乐观的是4%。）
5）4—7折购买，究竟是4折还是7折，是梭哈还是分批，为什么？
（备注：有些7折，有些4折，看公司质量。当然要分批。格雷厄姆教给投资者的投资利器——摊薄成本法是价值投资的一个重要组成部分。这个方法被年轻巴菲特用得出神入化。）
6）即便你计算企业价值正确，你7折买进，然后再跌40%，你怎么办，为什么？
（备注：有些7折，有些4折，看公司质量。长和这样的股票可以7则，台泥和远洋这样的低于4折。至于7折的还要跌40%怎么办，越低越买！以台泥为例，我介入价格是2.01港币，现在的股价还低于这个价格，但是利润已经在30%以上了。价值投资是一个理念与方法的体系，单独谈任何一个单独的方面都是不完整的，也必然得出错误结论。目前，我个人建立的投资组合中的每只个股都没有到初始买入价格，但是每只股票都是盈利的，这就是价值投资理论体系和系统方法所显示的威力。）
……
在老唐看来，这陷阱每一步都可能糟蹋掉数以万计的财富。芒格曾说过，数十年来，从没见过巴菲特拿计算器算过企业价值，如果需要计算之后才能投资，收益率一定比较差（大意）。他为什么这么说？你俩不是反复强调现金流折现法是唯一正确的估值方法吗？为什么自己不用？
（备注：是的，计算一下可以，不计算也可以。其实，大致看一下公司质量，历年盈利的数据，大致给一个倍数，企业价值数据就得出来啦。当你用折现法计算过几家企业价值以后，你再看一个企业时，它的价值在你心目中就大致定了。即使你算出一个精确到小数点以后两位的数字，你也只能把它当成精度在十位上的数字，如不超过10元，十来块，二十来块，等等。这就足够了。）
（备注：总之，价值投资的估值看似像科学，其实是一种艺术。）