疑夕这条微博，把我想了很久但表达不清楚的观点给讲明白了，转帖来推荐大家阅读一下：“新药类资产大体分成两类：(1)PoC之后，适应症明确，大概率能够上市销售；(2)PoC之前，适应症不明确，离上市销售还很远。对于第(2)类资产，价格波动非常大，因为风险不易量化，跟科学、团队都有很大关系，即使采用成本估值依然有很大风险，如果研发失败，多低的成本都是亏的。对于第(1)类资产，按预期年销售额的3-5倍估值比较合适。比如预期一款新药年销售额是20亿元，每卖100块钱药，净赚50块，100亿买下来，差不多10年就能回本。国外大制药公司的PS常年维持在3-5倍，只要源源不断收购5倍PS以下资产，就能给股东创造年化3%左右的股息。国外Big Pharma公司与国内制药公司负债情况不太一样，国内制药行业一般是低负债，国外制药行业一般是高负债，即花100亿去买新药，其中60亿左右是借来的。国内创新药很难找到5倍PS以下的，这里主要是叠加了Biotech成长为Big Pharma的预期，不可能给高速成长的Pharma低到5倍PS的估值。这里面的问题如我之前的微博所述，Biotech成长为Big Pharma不具有普遍性，部分Biotech抓住历史机遇，快速拓宽产品线，铺开临床、销售团队。License-in对于Pharma而言是一个非常好的模式，引进的产品越多，临床、销售的规模效应越强，越容易通过规模效应实现盈利。但国内传统Pharma普遍胆小，也没怎么玩过新药，真正license-in的主要玩家其实是Biotech，这就有两种可能，对于有机会成为Pharma的，license-in会加速成长，对于没机会成为Pharma的，很可能在实现规模效应之前耗尽融资。需要仔细甄别的是，哪些Biotech能够变身为成长型的Pharma，享受5倍PS以上的估值，哪些Biotech已经失去变身为Pharma的机会，只能接受5倍PS以下的估值，等着被Pharma收购或者等研发取得新的突破。”