营运资本净支出是吞噬利润的自由现金流流出的项目之一，营运资本净支出是指本企业长期经营过程中，流动资产端的营运现金\应收账款\应收票据\存货等和流动负债端的应付账款\应付票据\合同负债等的差额，是为了维持营运而追加的净支出。
营运资本的净支出的多少，反应的是企业在整个供应链日常运作中的地位。其中应收款、预收款、合同负债等是反映本企业对供应链下游的掌控能力，应付款、预付款等反映企业对供应链上游的掌控能力。应收款积累越多，则对本公司不利，说明下游客户的实力更加强大，通过供应链的现金流逆向流动，造成本公司长期的自由现金流流失。应收款少，则对本公司有利，说明本公司更加强势，发货不欠钱，现金流正向流入本公司。预收款和合同负债越多，则说明是款到发货，这是说明本公司对下游客户的强势，现金流汇入本公司。应付越多、预付款越少，则说明本公司对上游企业强势，供应商先货后款，甚至通过延长账期的操作方式，使得上游供应商的现金流正向流入本企业。
比较强势的供应商有天然气、电力、石油、银行等，比较强势的客户，有政府、大型连锁、互联网流量终端、大型核心企业等，你的客户越集中，受到的影响就越大，越容易被卡脖子，比如政府在医药集采中的强势地位，比如政府在大型工程中的强势地位。比如过度依赖特斯拉、苹果这样的单一客户的企业。
面对强势客户的时候，有的企业会在中间让渡一些利益，来培养一些食利的经销商作为缓冲。经销商越分散，对企业越有利。
存货的增加，也是营运资本的净支出的重要方面，一般公司都是要保持一定的存货的，用来平滑销量和产量之间的波动，存货的缺点是贬值和占用资金两重风险。正常的理想状态的库存是零库存，除了白酒。白酒库存为整个投资市场中最奇特最美好的一道风景线，他们的存货价值，会随着时间的增长而增值。其次为长江电力\上海机场等类似的行业，几乎没有库存，其次是海天这样的高周转低库存且保质期较长的企业，再其次是伊利这样高周转但保质期较短的企业的库存状态，再次是阿胶片仔癀这样的企业存货多但无贬值风险的产品库存状态。库存为年销售额的10%为较理想的比例。段永平说，因为技术进步非常快，电子产品一旦一定时间内卖不出去贬值就会非常高。同一品牌的产品的品类在超过一定数量后，库存会比较难管理，处理成本会非常高。
优秀的企业常常是整个供应链中处于支配性地位的企业，他像一个黑洞，贪婪地吸食着整条供应链里的现金流。主要财务特征表现为营运净资本支出为负，以海天味业为例， 2015年的应收款忽略不计，应付账款5.8亿，预收款11.2亿，合计占用上下游供应链17亿，存货9亿，当年的营运资本累计净支出为-8亿，到了2019年年末应收账款依然可以忽略不计，应付账款和合同负债科目合计约54亿，存货18亿，当年的营运资本累计净支出为-36亿，这四年来，实际的营运资本净现金支出新增为-28亿，也就是说，不但不用从利润中支出自由现金流来维持基本运营，还可以截留额外的现金流为公司所用。类似水管的进水口和出水口，进水口大，而出水口小。海天味业的前五大客户比率，不到5%。
反观在整个供应链中被动从属地位的企业，则失血不止，度日艰难，他们常常表现出需要输血的体质特征。以备受关注的广誉远公司为例，2015年，应收款1.8亿，预付0.3亿，存货1亿，对应的应付0.9亿，预收0.3亿，当年的营运资本累计净支出为1.8+0.3+1-0.9-0.3=1.9亿，2019年他的应收+预付大约15.3亿，存货5.2亿，而他的应付和预收大概是7亿，当年的营运资本累计净支出为15.3+5.2-7=13.5亿，相比2015年,营运资本净增加11.6亿，是2019年净利润1.37亿的8.46倍，2016-2019四年，广誉远共计赚取净利润1.5+2.4+3.7+1.4=9亿，相比比营运资本净增加的11.6亿，产生2.6亿的缺口。到2019年为止，也就是说广誉远挣的利润，连营运资本都无法满足，所以，广誉远会通过短期借款和增加股权融资的方式，来弥补资金缺口。这种常年有现金缺口的公司，很难有自由现金流溢出，比如分红，可以查到自2003年以来，广誉远没有一次现金分红。类似水管的进水口小，出水口大。从过去长期的自由现金流来看，广誉远几乎是没有什么价值的。
我们考察的是纵向的企业在供应链的位置，也就是从原材料到企业生产成品，再到经销商，再到客户手里，这样一个纵向的流动，除此之外，还有个横向的流动，也就是说，如果你不是行业中的龙头，就会产生另外一个问题，就是龙头企业和你争夺广发的供应链中的现金流，往往不是龙头的企业的对手，如果你不能让渡现金流，那么他们就会去选择龙头企业。所以你会发现，经常在行业里的第一和第二的公司，两者的自由现金流天差地别。龙头企业总是吃肉，其他企业喝汤都费劲。
总的来说，选择一个纵向的供应链支配型企业，又是行业里的龙头型的支配型企业，一般都是经营性现金流净额丰富的企业。
微信公众号：石stone