1.周期建模
投资 $中顺洁柔(SZ002511)$ 这类强周期股，投资者应该建模，至少包括五个模块：产能、收入、费用、利润和估值。
2.产能周期
依据业绩说明会提供的信息，未来三年公司产能将从80-90万吨，缓慢增长到110-120万吨，换算成箱，则是从1.5亿箱缓慢增长到2亿箱附近，这是一个上升周期。
3.收入周期
公司的意愿：公司是否想把新增产能卖出去？看公司激励机制。2024、2025，销售预算每年增长10%左右，与产能周期的预计增幅同步。
市场的竞争：公司是否能把新增产能卖出去？看行业竞争格局。本行业市场集中度非常低，CR4合计市占率只有1/3左右，参与竞争的大中小企业数量非常多，但竞争烈度却非常低。本行业竞争格局的集中十分依赖周期性的成本波动，在每一轮纸浆价格上涨周期中，中小企业成本上升，但难以通过提价向消费者转移成本，也难以依靠规模优势摊薄成本，更难以从金融机构获得融资，导致生存和扩产艰难，从而利于行业出清。反之，在每一轮纸浆价格下跌周期中，所有企业包括中小企业都能活得很滋润，因此CR4占有率的提升必然是一个缓慢且漫长的过程，谁能稳定且持续的扩产，谁就能稳定且持续的提升市占率。目前洁柔跻身了行业CR4，趋势是跻身行业CR3。
4.费用周期
预算可控的部分：费、税等。公司控制的非常好，2019年以来，公司的销售费税预算控制比率都控制在30%以下，而且40亿股东权益规模和50亿股东权益规模水平皆是如此，因此可以判断30%就是公司的销售费税预算控制比率目标。
预算不可控的部分：成本。很遗憾，成本是由市场决定的，若公司销售费税预算控制比率恒定在30%保持不变，则毛利率减少的百分数就等于净利润减少的百分数，也就是说公司这几年减少了多少利润就多支付了多少成本，二者在金额上几乎相等。
5.利润周期
欲要成本可控，必须做套期保值。一是美元利率和汇率的套期保值，反映在2023年其他流动资产的增长（公司CEO的专业）；二是纸浆期货的套期保值，公司没有做（资产负债表中看不到），也不打算做（没有团队也不打算建团队）。这些是电话调研获得的信息。
那么，现在我们看看自然条件下，纸浆价格周期和公司利润周期的关系。很明显，错开一年，分析其生产流程和成本结算政策，实际是错开三个季度，因此当2023年纸浆价格走出熊市后，2023年4季度-2024年3季度，公司利润周期必将出现反弹。
6.估值周期
利润估值：这个非常好估，假设不考虑公司产品矩阵结构改善带来的提价效应，即单位产品综合售价指数稳定在2022年的水平附近，则毛利率低的年份，单位产品综合净利指数在3元/箱左右，毛利率高的年份，单位产品综合净利指数在7元/箱左右，我们假设为6元/箱左右，则2024年的净利润在10亿附近。未来2亿箱的年份，如果刚好是毛利高的年份，公司净利润可能到达15亿附近。
股价估值：2021-2023年，公司股票的市场估值稳定在9亿（当前产能）、10亿（新增1期产能）净利润水平，市盈率则从成长股（股权存单）估值下降到了周期股（股权债券）估值，这是非常合理的，且当前股价合理偏低，虽然股息率可以忽略不计，但也是一个非常不错的周期成长型投资机会。
免责声明：本文及图不代表投资建议，本人不荐股，不负责。
精彩讨论
打两圈02-02 22:061.从纸浆价格看，$中顺洁柔(SZ002511)$ 2024年的利润已经确定是牛市了，而且净利润大概会反弹到10亿左右；从纸浆价格当前的技术趋势来看，2024年也大概率是熊市，那么洁柔2025年的利润也大概率是牛市，净利润则大概率会成长到11-12亿左右。
2.从市场估值来看，股价目前已经跌到了优先股的利率区间，当真是百年未有之大机遇。
无为青年02-16 15:01以前我一直认为，股权激励如果只考核营收，没有考核利润，都是“耍流氓”。
但是，后来慢慢发现，不能“看山是山”。每家公司都会面对不同的经营情况，要具体问题具体分析。
对于中顺洁柔的只考核营收的股权激励，我是这样理解的，不一定正确，只作为交流
由于纸浆占纸巾成本比较高（超过50%以上），纸浆价格的波动对公司净利润影响比较大。而纸浆的价格从2023年开始逐步从高位回落，如果公司定一个较低的净利润增速，相当于管理层“坐享其成”，而如果公司定一个所谓“合理”的利润增速，那么，其中多少是纸浆价格波动影响，多少是管理层发挥主观能动性取得？而纸浆是大宗商品，价格不是公司管理层能左右的。
我认为，这次中顺洁柔对营收考核的股权激励，更多的是配套公司四川达州项目产能释放的（公司说法是，原有的产能，已经满产满销），公司新增的产能转换成销售收入，需要管理层发挥主观能动性。而股权激励的宗旨，就是激励管理层发挥主观能动性。
所以，我认为，中顺洁柔这次的股权激励，不一定是完美的，但是是相对合理的。
打两圈04-17 22:28你考虑的因素比较多，也许可以简单一点。$中顺洁柔(SZ002511)$ 的生意，只要成本不是处于历史最高点，实现大于等于12%的ROE是比较容易的，你可以看一下它的历史财务数据。8元股价附近大概是2倍市净率，12%/2=0.06，即市利率大概6%，7元附近则大概7%。这意味着什么呢？你现在去投资一个实体商铺大概也就是这个回报率。
无为青年02-16 13:33是的，中顺洁柔看似是一家消费品公司（因为目前纸巾消费基本是刚需的）。但是，纸巾还有一个特点是原料成本高，纸浆占了纸巾成本50%以上，另外纸浆是大宗商品，价格波动大，有周期性。所以，纸浆的价格波动会对中顺洁柔的净利润产生比较大的影响，这样看来，中顺洁柔又像是一家周期公司了。
对于纸巾行业，大家可能会有一个疑问，究竟纸巾消费有没有品牌效应？
如果说纸巾没有品牌效应吧，但是在一些纸巾品类中，例如洁柔，维达等品牌，会比其他品牌明显要卖得贵一些。
但如果说有品牌效应吧，其实纸巾质量主要取决于纸浆和纸巾机，而两者都是“大路货”（不是独家配方）。
纸巾根据用途和工艺不同，分成不同品类。如果按销售量来看，前三大品类是卷纸（超过50%），抽纸（30%左右），手帕纸（6%左右）。
有人说，中顺洁柔比其他友商净利润率高，是得益于公司产品的高端化。对于这个说法，我认为是不完全正确。
其实中顺洁柔的“高端化”，更多的受益于品类的布局，中顺洁柔在三大品类中，对比友商，抽纸和手帕纸占比会更大一些。这两个品类，净利润率会更高一些，因为它们相对卷纸，是相对小包装产品，更容易产生溢价。
目前按各品牌市场集中度比较，手帕纸大于抽纸大于卷纸。
卷纸更多的是计划消费，消费者会更追求性价比。而手帕纸更多的是零散消费，随机消费，即时消费。
对于品牌依赖，手帕纸大于抽纸大于卷纸。
这是由消费场景和消费人群决定的。
女性使用或者女性购买为主的占比，手帕纸大于抽纸大于卷纸。而女性消费相对感性，对品质要求较高，对品牌依赖性较强。
所以，中顺洁柔在抽纸和手帕纸更容易形成品牌溢价。当然，这个品牌溢价，不是独家的。
说一个“时代插曲”
我们的家里以前至少都有一个“纸巾桶”，用来放卷纸，放在大厅或者房间里使用。但是，现在基本都闲置了。因为，现在这个场景，大家基本都用抽纸替代了（使用更方便）。抽纸除了替代了部分家用的卷纸，在女性白领的办公桌台面，我想，基本都会放着一盒抽纸。另外，车上放一盒抽纸的机率也比较高。
卷纸和抽纸更像固话，而手帕纸更像手机。谁会因为卷纸和抽纸容量大，性价比高而带它们外出？而手帕纸虽然容量少，但是携带方便，而且大部分人每次一般只会带一包外出。如果前一天使用了一两片（但没有用完），你很难马上会记得第二天补上一包新的。所以，当你第二天外出纸巾用完的时候，很可能就会产生随机和即时消费（便利店出售的都是手帕纸为主）。
按照使用场景和用途不同，对纸巾的品质要求，手帕纸大于抽纸大于卷纸。
随着人们收入水平提高，生活习惯改变，虽然我国的纸巾使用量是逐年上升，但是由于行业门槛低，在相对稳定的消费量和还可以接受的回报下，纸巾厂家也是不断涌现，甚至在低端市场（特别是在卷纸），出现供大于求。
所以，中顺洁柔目前的发展，已经很难复制当年通过扩大经销渠道提高消费覆盖，从而增加营收的“老路”，因为目前洁柔的经销网络已经基本完善。所以，洁柔只能从品类上下功夫。
我认为洁柔的策略是相对保守的。在近年表现出色的创新细分品类湿厕纸，德佑成功突围，而维达也很快跟进，但是，我没有看到中顺洁柔的太多身影。
中顺洁柔更多是从成熟品类下功夫。例如主攻性价比的太阳品牌（看重消费降级），或者是进入红海市场的卫生巾品牌朵蕾蜜（看重市场体量）。
我认为，中顺洁柔依靠过往的渠道运营经验，太阳品牌通过一定的性价比，抢到一部分低端市场销量，问题应该是不大的，但是，由于太阳品牌主攻相对低端市场，净利润率不能期望太高。我认为洁柔对于卫生巾行业的布局已经晚了，卫生巾已经成为一个比较成熟的市场，中外品牌已经完成了对行业的高，中，低布局和覆盖，朵蕾蜜成功的机会比较低（幸好就算卫生巾失败了，公司付出的成本不会太高）。
我认为，中顺洁柔只能算是一般的生意模式。而目前想投资中顺洁柔的投资者，由于公司的生意模式特点和发展阶段，并不适合盯着股息。而是当纸浆价格回落，公司净利润阶段性恢复的时候，对比目前公司的估值，衡量是否具有投资价值？