【互动环节】
Q：互联网大公司和互联网小公司的成长差距。
A：在互联网领域有一个很重要的原则，你不要关注它是大小公司，你关注它是不是这个行业内最强的公司，用咋们雪球方总的话说叫“老二非死不可原则”，这个行业是不允许多家公司共同，像消费一样，比如白酒、茅台有份额了，甚至老二老三老四老五都赚得很好，互联网行业可能老二还能活，但是三四五就会很难。老二能活也往往是基于没有差异化的区别的一些企业行业，比如购物电商，我在哪儿买都差不多，但是像社交这种，就很难有两个做大，因为它是需要互联互通，就像我刚才说的，立体网状的互联的东西，那一定是联的越多用户越多越有价值。
所以大小公司要是以用户数来说，也不是纯粹的用户多少，我们表达的是它占了最终使用用户的大头，什么叫最终使用用户？我举个例子，这里面是有很多商业互联网，或者说SaaS应用或者LaaS这块的应用，不是所有的人都使用这个应用，但是当前使用这个应用的人，已经占据了七成、八成，这种公司是有价值的。但是所谓的竞争对手只拿到了一成份额，特别是已经经过几年的发展，也就是说在一个新的应用刚出来的时候，头部不一定是最终的头部，比如百团大战、千团大战的时候，美团开始也不是第一，当年也有很多竞争对手，那个时候不是说一定是第一名，它还会有颠覆的可能性。
但是竞争到后期阶段，就是真正活下来的市场份额最高的，才是最确定的公司。所以区别互联网行业选股，不要以大小看，如果同行业已经相对成熟的行业，尽量选大的不要选小的，选行业龙头不要选行业后面的，因为它的风险是非常高的。
Q：今天讲互联网，像酱油醋之类消费公司的成长空间。
A：行业肯定有成长空间，这种快消品不会说成长就会像有些行业见天花板了，从行业的角度它有两个，第一个核心的就是它会有持续的提价和品类扩张的空间，就是细分品类，我们说的叫通过更细分的品类逐渐的提价，甚至它有跑赢或者跑平CPI的提价能力，至少是跑平，这是第一个。
第二个就是行业集中度，消费品到今天，中国还是大小品牌，好品牌和次品牌，甚至还有山寨品牌鱼龙混杂。最终好产品，这个好产品可能不一定是最贵的，可能是性价比最高的，特别是在今天社区团购的模式下去看，有可能是性价比好的成长好，获得更多的份额，但是整体上来说，这个行业里的企业，要找市场份额集中度的受益者，同时找到相对来说能够享受产品溢价，或者一定的产品提价空间的企业，这个行业的空间还是有的，这是调味品的空间。
Q：互联网龙头增速下来了，估值是不是也应该低下来？
A：可能这位是后进来的朋友，并没有详细的听到我之前讲的，实际我在过程中专门讲了行业的估值问题，增长速度只是影响估值其中一个因素，并且我认为它不是最重要的因素。比如这家企业增长是100%，特别是像腾讯50%以上复合增长的时候，可能当时一直享受50倍以上的PE，但是在20、30、10甚至一个相对稳健增长速度的时候，它的估值同样是可以很高的。
我最后再跟大家再说一遍影响估值的五个重要要素：第一无风险利率，我们看到为什么A股很多消费股到40倍、50倍，甚至现在30多倍都跌不动，不像2015年的时候会创造10几倍，甚至2008年的时候很多消费股也创造了10倍、20倍这样的估值，无风险利率低是很大的因素。
第二是企业的自由现金流含量，也就是企业赚的钱是不是真钱，这个真钱不是报表利润，大家可以分析不同的行业企业差距很大。
第三企业的成长周期，为什么我说第三，成长速度刚才你说的增速是其中一个因素，增速也不是看今年的，也是看未来三五年，同时成长周期的成长天花板有多高，它的成长过程中是不是持续增长的，这个我都跟大家分析过，就不多说了。
然后企业的永续增长率。这是影响DCF模型最重要的。如果一家企业的永续增长率高过折现率，那这家家企业的理论市值是无限大的，所以我们会回过头来去看，比如17年前这些互联网巨头上市的时候，在它几十亿市值的时候我们无论怎么估值也不会给到今天几万亿的市值，几百倍的上涨空间。就是因为我们用10年以后的永续增长，或者最多算10年之后的增长速度，是远远超过我们预期的。
包括白酒龙头也是，100亿市值上市的时候，我们怎么也测算不出它今天2万亿来，就是因为这家企业后来持续的增长，是远高于市场折现率的。
那个时候你可以当成，在当时的情况下市值是无限大的。所以我们说影响估值的核心是五个要素，还有第五个，就是企业经营的持续性。这个持续性会不会几年之后倒掉了，就像教培，里面也有一些优秀的公司，新东方也好，学而思也好，无论是在行业内企业的竞争力，还是管理层都很优秀，但是这些行业本身跟国计民生是负面影响，同时真正的颠覆掉它，它不影响老百姓的生活，无论是行业变革或者是技术变革还是政策、还是负债带来的资金断链，就像今年地产恒大这样的公司，这种有随时的经营中断，或者企业破产、倒闭、被颠覆风险的公司，也无法享受高估值。
所以100%增长的公司和20%增长的公司，估值肯定不一样，但是如果一个100%增长的地产公司，它的估值很可能低于一个20%增长的消费公司，甚至互联网络、甚制药公司，大家能明白这个逻辑吗？
今天因为时间的关系，也比较晚了，就不跟大家做过多的分享了，谢谢，今天就到这儿吧，再见！
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