$三花智控(SZ002050)$
【近期事件驱动及季度增速】2023Q2业绩非常强劲，因此2024Q2极有可能增速不及预期，要注意规避。
【融资余额】占市值1%，相当于日均交易额1倍，对股价无影响。
未来五年10%以上复合成长性/五年后10%以上复合增速、持续性强、确定性强、无垄断力但在制冷和热管理领域全球第一。
2023年中国汽车销量2599万台/增长10%，全球汽车销量5941万台/增长9%，全球新能源车增长31%（新能源车销量占全球21%）、中国新能源汽车增长36.7%（新能源车销量占中国34%）。
未来7年新能源车年复合12%则2030年中国新能源车渗透率75%。
2023年中国空调产量增长11%，中央空调也增长11%。公司是制冷控制元器件（用于空调冰箱）全球龙头，国内份额34%。国内主要对手是盾安环境。竞争格局优秀。
公司是汽车热管理系统控制部件全球领先制造商，主要竞争对手银轮股份/奥特佳，竞争格局良好。
全球设厂（美国/越南/墨西哥/泰国/波兰），海外收入占46%。
2026年前公司将会把机器人的机电执行器研发团队扩张到150人，总投资不低于38亿（拓普是50亿），但目前进度落后于拓普集团。
机器人执行器板块全球竞争格局一般，全球ABB/DESTACO/Zimmer/Schunk/Schmalz是主要公司，但公司发力后应该有成本优势，国内主要竞争对手拓普集团/北京软体机器人。
全球机器人执行器2023年市场规模44.9亿美金，2029年预计98亿美金，年复合14%。全球人形机器人2030年预计出货量100万台，GGII预测2030年机器人规模200亿美金。马斯克预计未来人类和人形机器人数量2：1，天花板极高（和汽车规模同），未来机器人成本2-3万美金（其中执行器未来占50-80%）。
未来几年迎来储能热管理的高速发展期。2025年全球储能热管理系统有望达到141亿rmb规模（kimi数据），2022-2025年复合增速52%。
全球汽车热管理系统2025年规模预计1200亿rmb（kimi数据），2024-2029预计复合增速6-12%。
【所得税率】正常
1、汽车零部件（主要热管理系统），2023年收入99亿，增长32%，毛利率27.4%（提升1.5个点）。按未来5年增速10-15%，则2028年收入159-199亿，未来按净利率13-14%（子公司净利率15-16%），则2028年净利20.7-27.9亿，此后按10%左右复合增速给13-20倍，则2028年估值269-558亿。
2、制冷空调电器零部件，2023年收入146亿，增长6%，毛利率28.2%（提升2个点），按此后5年复合增速5-8%，2028年收入186-215亿，未来按净利率9-10%，则2028年净利16.7-21.5亿，此后按5%左右复合增速，给10-15倍则2028年估值167-323亿。
3、储能热管理（2023是元年），未来高速增长。2025年全球规模预计140亿rmb（kimi数据），按此后3年复合增速30-40%则2028年全球规模307-384亿，按公司届时做到10-12%份额则2028年收入31-46亿，净利率12-13%则净利3.7-6亿，此后保持20%左右复合增速给23-35倍则2028估值85-210亿。
4、机器人板块，按2028年收入42-50亿（拓普70%），届时全球市占率约8-9%（全球540亿rmb左右），未来成熟期按净利率11-13%，则2028年4.6-6.5亿净利，2028年后按30%左右复合增速（赛道天花板极高），给41-62倍PE则2028年估值189-403亿。
合计2028年收入418-510亿（年复合11-16%），净利45.7-62亿（年复合10-16%），估值710-1494亿。
合理2024年估值566-1142亿（加流动资产减负债倒推8%的PEG）。
硕博510人，2023年研发费用11亿。
固定资产投入vs营收比1：3.2，净利率未来12%左右，投入十年利润回报（1：3.8），固定资产投入在技术迭代时有部分会被淘汰，预计固定资产年均20%以上回报，回报率中高，优于拓普集团。
最近三年分红占净利比例：2021年32%、2022年28%、2023年31%。
未来ROE 20%左右/毛利率27%左右/应收良（占年收入34%）/库存良(占年收19%）/经营现金流优/商誉优/有息负债优（33亿占收入13%）/质押优/十大股东无异常