$拓普集团(SH601689)$
【近期事件驱动及季度增速】季度增速正常。机器人业务2025放量。过去三年Q1占全年21-23%，预计2024年收入247-270亿，增长25-37%。
【融资余额】占市值1%，相当于日均交易额1倍，对股价影响为零。
未来五年20%左右复合成长性/五年后12%以上复合增速、持续性强、确定性强、无垄断力（毛利率20%+）竞争格局良但在对应领域有较强竞争力。
竞争格局：汽车板块竞争格局良，公司竞争力强，主要竞争对手三花智控/中鼎股份/旭升集团/万安科技。机器人执行器板块全球竞争格局一般，全球ABB/DESTACO/Zimmer/Schunk/Schmalz是主要公司，但公司发力后应该有成本优势，国内主要竞争对手三花智控/北京软体机器人。
2023年中国汽车销量2599万台/增长10%，全球汽车销量5941万台/增长9%，全球新能源车增长31%（新能源车销量占全球21%）、中国新能源汽车增长36.7%（新能源车销量占中国34%）。
未来7年新能源车年复合12%则2030年中国新能源车渗透率75%。
2023年公司波兰工厂投产，墨西哥在建。公司单车价值不断提升，目前单车价值3万元且公司产品线还有扩展空间，IBS/EPS/空气悬架/热管理/智能座舱陆续获得客户订单。
公司2023年设立机器人执行器业务，包括旋转执行器和直线执行器，单机价值数万rmb，项目进展迅速，赛道天花板极高（具备和新能源车销量同等规模天花板）。公司具备永磁伺服电机、无框电机的研发能力，具备较强竞争力，未来有机会获取较大市场份额。
公司已于2024.1拟投资50亿（其中30亿固定资产）进行机器人研发生产。按固定资产投入20%回报则未来贡献每年6亿以上净利。2024年公司机器人产能10万台（70亿以上），未来（2035年以后即十年后）产能要到百万台-即700亿rmb以上产能，单台价值1万美金以上。
全球机器人执行器2023年市场规模44.9亿美金，2029年预计98亿美金，年复合14%。全球人形机器人2030年预计出货量100万台，GGII预测2030年机器人规模200亿美金。马斯克预计未来人类和人形机器人数量2：1，天花板极高（和汽车规模同），未来机器人成本2-3万美金（其中执行器未来占50-80%）。
2024业绩增长指引80-100亿（增长40-50%），2025年增长指引70-80亿（增长25%左右）； 国内固定资产布局完成，毛利率未来会逐步提高。
【所得税率】正常
1、汽车板块，2023年收入197亿，增长23%，毛利率22%（增长1个点），按2024增长25-30%（2024其他增长由下半年机器人拉动），此后4年按12-18%复合增速，则2028年收入387-497亿，未来按净利率9-11%则2028年34.8-54.6亿净利，2028年后按12%左右复合增速，给15-23倍PE则2028年估值522-1256亿。
2、机器人板块，保守按2028年收入60-72亿，届时全球市占率约11-13%（全球540亿rmb左右），未来成熟期保守按净利率11-13%（略高于汽车板块），则2028年6.6-9.4亿净利，2028年后按30%左右复合增速（赛道天花板极高，相当于2035年376-452亿收入，届时公司规划产能可能700亿），给41-62倍PE则2028年估值271-583亿。
合计2028年估值793-1839亿。
合理2024年估值583-1352亿（加流动资产减负债倒推8%的PEG）。
硕博185人，2023年研发费用9.8亿。
固定资产投入vs营收比1：2，净利率未来10-11%，投入十年利润回报（1：2），固定资产投入在技术迭代时有部分会被淘汰，预计固定资产年均15%左右回报，回报率勉强。
最近三年分红占净利比例：2021年30%、2022年30%、2023年30%。
未来ROE 15%左右/毛利率22%左右/应收良（占年收入28%）/库存优(占年收16%）/经营现金流优/商誉优/有息负债优（47亿占收入24%）/质押良（18%）/十大股东2024Q1四个减持